毛利下降、应收账款增加 金刚线供应商面临多重风险

2017年，太阳能多晶厂商争先恐后切换技术，引爆了金刚线的行情，金刚线在多晶硅切割领域得到全面应用。随着金刚线产品应用领域的拓展及市场的需求扩大，这一年，中国金刚线企业正式崛起，岱勒新(300700.SZ)、三超新材(300554.SZ)、东尼电子(603595.SH)等多家金刚线公司相继登陆资本市场，国内金刚线主流供应商赚的盆满钵满。

而另一方面，由于传统砂浆切割工艺被金刚线切割工艺快速替代，这类公司因硅片切割刃料及相关业务拖累导致利润出现严重下滑，曾经的砂浆龙头被挤垮。

巨大的利润引发了众多金刚线供应商竞相扩产(如下图)，与此同时，火爆行情吸引了一批新的市场参与者进入金刚石线锯制造行业，这一细分产业链环节的竞争逐步升级，大有“群雄逐鹿”的势态。

然而，火热的行情在光伏531新政后开始遇冷，价格战、对客户争夺的较量随之上演。近期，东尼电子开始挤占三超新材和岱勒新材的市场份额。同时价格下跌比较大，二季度东尼电子增量不增收，预计二季度利润环比也下滑厉害。

三超新材最新的半年报预告显示其2018年上半年业绩同比上升，盈利状况超出预期。但即便这样，三超新材亦作出了风险提示，称二季度以来，金刚线产品价格下降较为明显，尤其光伏新政出台之后，下游部分客户停工、减产，市场需求量出现环比下降甚至急剧萎缩，导致公司部分产品订单减少。受上述因素影响，公司二季度业绩环比有所下降。

据业内知情人士透露，国内金刚线已经由去年的“一线难求”转变为“供过于求”，价格由此一泻千里。据相关媒体统计，近期市场上一线品牌65金刚线含税价格为125元/km，二线品牌65金刚线价格为120元/km;一线品牌60金刚线含税价格为145元/km，二季度65金刚线价格下跌30%左右。

另外，硅片大厂和金刚线厂家合作，在采购价格上具有更大的优势，65线价格已经到了100元/km，三季度65线价格将跌破100元/km，直逼成本价，此前50%的高毛利一去不返。

持续增加的应收账款与高度集中的客户群

在东尼电子一季度财报中，我们观察到其现金流量变动很大，2018年1-3月，东尼电子经营活动产生的现金流量净额为负2597万，与2017年同期相比下滑变动幅度达210.07%。

东尼电子在财报中表示，一方面主要为金刚石切割线产品销售扩大，且收款均采用银行承兑汇票经营活动产生的结算，应收票据增加;另一方面金刚石切割线原材料由于市场需求大，采用预付款结算，由此导致经营活动产生的现金流量净额变动幅度大。

三超新材也面临应收账款回收风险，随着公司业务规模的不断扩大，应收账款金额不断增加，其占总资产及收入的比例均较高，截至2017年12月31日，应收账款余额为10,052.13万元，比上年末增长了42.17%。

三超新材称，公司已按照坏账准备计提政策足额提取了坏账准备。尽管如此，一旦主要客户发生违约，应收账款不能及时足额回收甚至不能回收，还是将对三超新材经营业绩和经营性现金流产生不利影响。

按欠款方归集的余额统计，2017年与三超新材往来的公司分别为天津鑫天和电子、常州亿晶光电、天通控股、太仓协鑫光伏、哈尔滨秋冠光电，五家公司应收账款合计约4425万元，占应收账款总额比例44.02%。与此同时，前五大客户销售收入占三超新材销售总收入的比例为43.71%。

从三超新材、东尼电子以及岱勒新材公开披露的大客户信息发现，隆基股份、协鑫集团旗下企业、中环股份、晶龙集团等光伏龙头企业闪现于上述金刚线企业的主要客户群之列。

除了东尼电子、三超新材，其它金刚线公司眼下的境遇大同小异甚至面临更紧张的发展局面。多晶硅、硅片、电池、组件等光伏产业链主要生产环节正在经历新一轮的优胜劣汰，作为硅片环节供应商的金刚线企业同样面临“成年洗礼”，下半年不仅将接受来自产能扩张与资本积累的考验，同时还有来自于技术方面的实力比拼。

金刚石线生产技术工艺复杂，涉及领域较多，制程控制严苛，批量生产稳定性要求高。作为硬脆材料切割用耗材，其金刚石分布密度、均匀性和固结强度、金刚石切割能力、钢线的抗疲劳性能等直接决定了硬脆材料切片的质量和成本。

硅片公司使用金刚石线时，对切割线速度、耗线量、切割张力、主切速度、切割时间、出片率等指标均有严格的要求，随着金刚线切割技术不断地进步，其对金刚线产品的性能指标及品质的稳定性要求也在不断提高，从而要求供应商不断的通过技术进步提升产品切割性能和品质。

业内专业人士表示，尽管当前光伏行业受巨大冲击，行业复苏可能需要1-2年，但处于金刚线行业龙头位置的公司会好过一些，有更多的资本和技术实力等到行业复苏的季节。