光伏行业低迷 行业之间并购“染”致命硬伤

行业整体低迷，无疑为那些有并购意向的企业提供了抄底良机。

　　最新的并购案，是国内主要专注于薄膜电池业务的汉能控股集团有限公司(以下简称“汉能控股”)收购德国太阳能光伏电池大厂Q-Cells子公司Solibro的100%股权。较早前，则是赛维LDK收购了德国企业Sunways AG的部分股权。

　　除了一些一线光伏企业在对外并购上比较积极外，部分二三线光伏企业也在力图通过参与并购来调整自身的产业布局，其中新近在资本市场成功上市的企业表现更为活跃，尤以上市不过年余的赛康科技、超日太阳等最为抢眼。显然，IPO的成功为其“跨越式”并购提供了资金底气。


　　角色错位的并购

　　尽管国内的光伏企业大多都只有几年的发展历程，但业内的并购行为却早已如影随形，这其中既有类似尚德电力收购上游硅料企业的垂直一体化整合，也不乏单纯为了规模以及技术的横向整合。当然，也不排除一些上市公司为了利益考量，将关联方资产通过注入上市公司等手段予以套现的做法。

　　从现实的结果来看，一些并购可能并没有达到预期目的。那些冀望通过“收购”来完成垂直一体化整合的企业，大多已经铩羽而归。而期许通过横向并购做大规模者，也多面临着产能过剩带来的设备大幅闲置的现状。

　　对此，分析人士认为，对于光伏业的并购而言，由于大多数被并购者还处于创业阶段，不少甚至是刚设立一两年的项目公司，因此导致许多参与并购者实际上充当了PE甚至是VC的角色，这种角色错位的并购，最终难以达到预期效果也就在情理之中了。

　　并购进行时

　　有业内人士认为，对于国内的光伏企业而言，即便是一些频临破产者，也很少有期待通过并购能达到“起死回生”的目的，“这与国外确实有很大的差别”，上述人士称。

　　客观地看，也的确正如该人士所言，虽然国内某些一线企业不时被传破产或被兼并，却仍在维持经营或苦苦挣扎。

　　当然，抛开这种较大体量的并购不说，一些相对较小的并购行为其实并不鲜见。

　　2011年年末，业内传言早已深陷困境的赛维LDK发布消息称，将收购德国光伏企业Sunways AG的 33%的股权，并将以每股1.9欧元的价格要约收购该公司剩余股份。最新信息显示，通过进一步的要约收购，赛维LDK在Sunways AG的股份占比已经达到了70.88%，其他股东各自占股比例不到3%，赛维LDK已经处于绝对控股地位。

　　据了解，Sunways成立于1993年，是国际市场上光伏行业的技术领先者之一，主业是为光伏电站提供其所需的硅基太阳能电池、逆变器、组件和系统集成等。

　　而继赛维LDK之后，国内主攻薄膜电池技术的汉能控股，近日也宣称将收购德国太阳能电池厂商Q-Cells子公司Solibro的100%的股权。与汉能控股现有技术不同，Solibro主要生产铜铟镓硒(CIGS)薄膜太阳能电池，据称其相关产品具有全球最高的模组转换效率，达到了17.4%。

　　虽然汉能控股并未对外宣布此次交易的价格，但外界预计该项收购可能高达5亿美元。但也有了解此次交易的人士表示，该项收购的价格“非常合理”，汉能没有花太多的钱。

　　除了“走出去”参与并购外，国内企业间的收购也屡见不鲜。

　　自在国内成功上市以来，超日太阳就开始了并购步伐。截至目前，该公司已经收购了赛阳硅业100%股权、上海卫雪太阳能科技有限公司100%的股权以及洛阳银电光伏材料有限公司65%的股权。

　　此外，稍晚于超日太阳在国内上市成功的爱康科技等也频频涉足并购。该公司最新的收购行为是，通过旗下香港公司收购了苏州盛康光伏科技有限公司38.82%的股权。

　　如果再将时间稍微提前一些的话，会发现充当并购主角的不乏行业内一线企业的身影。比如尚德电力为了涉足上游，曾相继入股了江苏顺大、亚洲硅业以及荣德新能源等公司。

　　而作为硅料龙头老大的保利协鑫，也多次通过收购协鑫集团旗下公司并入上市公司的方式，获得套现。

　　各怀心腹事

　　综观国内光伏企业的并购行为，并购方的诉求不一而足，有为技术者，也有为规模者，还有的则为了实现垂直一体化。当然，其中也不乏一些关联方借此机会实现个人利益诉求。

　　为了实现技术目的的并购案，当以汉能控股收购Solibro居首。

　　资料显示，Solibro主要从事铜铟镓硒(CIGS)薄膜太阳能电池的生产，并在该技术领域拥有25年的研发历史。在2011年底，Solibro创造了当时的CIGS孔径区域转换效率17.4%的世界纪录，Q-CELLS曾希望在2016年能够实现连续生产口径平均效率为16.7%的CIGS组件产品，上述纪录无疑使得Q-CELLS的这个远景规划变得可能。

　　但也有业内人士认为，汉能控股通过此次收购，可能并不仅仅是为了技术这么简单，更长远的诉求应该是为了将来的资本运作增加筹码，比如为了实现公司的上市等。

　　“在晶硅电池价格大幅下降的情况下，薄膜电池的竞争优势已经进一步丧失，对于汉能控股这种此前已经下了很大血本投资这一领域的企业而言，接下来如何继续讲好这个故事则成为首要问题。在此种情况下，通过收购其他技术，以为将来的资本退出增加筹码则至关重要。”上述人士表示。

　　相关资料显示，自2009年7月签订与广东省河源市的投资协议开始，到2010年年底，汉能控股已经在国内签下8个生产基地项目协议，总投资额超过1300亿元。 根据规划，至2012年底，其薄膜光伏产能将达到3GW。

　　与之相比，一些公司的并购则着力于扩大规模以及完成对上下游的完整布局。

　　这方面典型的例子诸如尚德电力。为了弥补上游的短板，尚德电力曾涉足多起并购案，包括入股江苏顺大、亚洲硅业以及稍晚点的荣德新能源等。

　　存在类似意图的不止尚德电力一家公司。国内的一些二三线企业，如超日太阳等，也都进行了类似的收购。超日太阳收购的银电光伏，主要业务为单晶硅拉棒、铸锭项目，赛阳硅业则主要从事多晶硅制造。

　　此外，硅料龙头保利协鑫也先后数次收购关联方持有的企业，其中包括从事电力及蒸汽生产及销售的徐州再生能源、生产硅料的四川硅业等。

　　当然，跳出光伏行业来看，类似的收购在国内股市中本就屡见不鲜，只不过是打着“主观为他人、客观为自己”的名号罢了。

　　致命的硬伤

　　“心比天高，命比纸薄”，或许是许多并购方的最终写照。

　　以尚德电力收购主营多晶硅业务的江苏顺大为例，受当时的市场形势影响，以及后者在管理、技术等方面存在的缺陷，随后尚德电力不得不自吞苦果为该笔交易计提高额的资产减值损失。类似的情况，恐怕尚德电力不会是最后一起。

　　2010年11月才成功上市的超日太阳，距今才一年多的时间，却已相继收购了银电光伏、赛阳硅业、卫雪太阳能三家公司的股权，并购领域分别涉及硅材料、铸锭拉棒等环节。

　　资料显示，赛阳硅业成立于2008 年 6月，主业为年产2000 吨多晶硅项目。项目一期为年产1000多吨项目，项目试产预计在 2012 年下半年进行。但按照目前的市场形势来看，这肯定已经不再是一笔划算的买卖。

　　今年整个上半年，多晶硅价格仍处于持续下跌势头，甚至已经跌至国际上几家主流厂商的成本线以下，而一如赛阳硅业这种不具有规模以及技术优势的企业，其竞争力就更是可想而知了。

　　通过进一步分析来看，对于许多光伏企业的国内并购而言，其中不少并购方甚至还不能称其为一个完整的公司，更多的是项目公司，这也就意味着在并购时许多公司还并不具备完全的生产能力。至于并购后能否达到预期的收益，除了与项目的进展程度、技术水平等有关外，还与行业大环境息息相关。

　　“如果投产后行业面临的并购环境发生突变，那么将可能会给此次并购带来致命的风险。”分析人士认为。

　　而从实际情况来看，这种对项目公司的并购，基于其原有的技术积累、经验沉淀等方面的缺陷，带给并购方更多的是一个简单的产能规模的叠加，很难带来更多额外的附加值，这也可能是国内的许多企业在并购中存在的一个共性问题。

　　此外，光伏行业并购的另一个硬伤，则在于对并购方的尽职调查方面有所欠缺。“这种欠缺主要集中在对被并购者拥有的真实技术水平、管理能力等方面，尤其是对于这种项目公司而言，大部分其实都还是一个创业者的角色，并购方其实相当于是充当了PE甚至是VC的角色，这对于以制造业为主的行业而言，是绝对不可取的，这也是导致许多并购效果不理想的原因之一。”

文章作者：solarbe