中国主要光伏企业2010Q3财报解读

1、净营收与市值

2010年第三季度净营收的三强是无锡尚德、赛维LDK和晶澳太阳能，它们分别代表了光伏组件、硅片和光伏电池的供应商。根据截至2010年12月6日的市值进行排序，天合光能、无锡尚德和英利绿色能源分列前三位。前段时间的座次是英利、天合和尚德，由于近期光伏板块集体走弱后英利反弹乏力，而尚德却表现强劲的原因，两家企业在市值上的排名发生了对调。

在行业板块内，居于产业链上游的大全新能源净营收最少（但毛利率最高，2010Q3达到42.5%），市值排名倒数第二；供应光伏电池的中电光伏市值最低，2010年第三季度的营收排名倒数第二。

晶科能源、晶澳太阳能和昱辉阳光占据了营收环比增速最快的前三位。市值第二的光伏组件供应商天合光能排在营收环比增长的第四位。英利绿色能源的增速排名第六，处在11家企业的中间；接下来是赛维LDK和无锡尚德。

用当前市值除以2010年第三季度净营收，比值最大的是大全新能源，天合光能和英利绿色能源分列二、三位；其次是晶科能源，今年11月初晶科能源以36美元的价格增发350万股ADS（美国存托股票）之后，股价一路震荡走低，截至12月6日收盘，较增发前的股价已跌去近40%；接下来是晶澳太阳能、昱辉阳光，排在其后的无锡尚德和赛维LDK比值基本相当；近期市场表现一直比较疲软的中电光伏、林洋新能源和阿特斯太阳能分列最后三位，其中中电光伏和阿特斯太阳能的第三季度营收环比增速排名行业内倒数第一和第二。

2、发货情况

11家企业中，总共有6家的产品出货量在2010年第三季度实现超过25%的环比增幅；1家企业（赛维LDK）的环比增幅在15%左右，3家的环比增幅在10%左右。其中，产品出货量环比增幅最大的是晶澳太阳能和晶科能源，达到将近35%；增幅最低的是中电光伏，仅有0.6%。

如果将光伏企业的出货量增幅和对应的营收增幅加以比较，可以大致看出其产品平均销售价格（ASP）在今年第三季度中的走势。大多数光伏企业的产品平均售价都在当季出现了增加，而且晶澳太阳能、林洋新能源和昱辉阳光的增长最为明显。只有无锡尚德和英利绿色能源的产品平均售价出现了下降。

3、毛利率

大全新能源的毛利率遥遥领先，这主要得益于今年以来多晶硅材料的供不应求，平均售价有明显上涨。晶科能源、英利绿色能源、昱辉阳光和天合光能处在第二集团，毛利率均在30%以上。其中，英利绿色能源的毛利率在今年第二季度曾居光伏企业的榜首（不包含大全新能源），但在第三季度里受累于光伏组件平均售价的降低，英利的毛利率出现了下滑，被毛利率大幅提升的晶科能源赶超。

处在毛利率高于20%的第三集团的是林洋新能源、晶澳太阳能和赛维LDK。排名末位的则是中电光伏（、阿特斯太阳能和无锡尚德，它们的毛利率均低于20%。

第二季度排名倒数第三的无锡尚德，在第三季度不仅毛利率最低，而且环比跌幅也是最大。无锡尚德把这归因于光伏组件平均售价的下滑和晶硅材料边际成本的上升。也许未来将是“技术为王”，但在目前这种“拥硅为王”的局面下，无锡尚德这种过于集中于产业链下游的生产格局制肘了公司的实际产量和盈利能力。

毛利率环比增幅最大的是阿特斯太阳能，达到27.2%。为此，阿特斯太阳能的毛利率也由第二季度的倒数第一（13.6%）增加到第三季度的17.3%，排名上升一位。单位营收中非硅成本的大幅降低成为毛利率上升的主要动力。增幅排名第二的是毛利率成功超越英利的晶科能源，光伏组件均价的上涨和非硅成本的降低共同促成了毛利率的大幅攀升；晶科能源的毛利率同样排名第二，为33.5%。赛维LDK的毛利率环比增幅排名第三，它的毛利率排名因此由之前的倒数第二上升到倒数第四。

4、运营利润率

从财报反映的数据来看，大全新能源的运营费用率非常低，仅为净营收的4.5%。加之其高达42.5%的毛利率，大全新能源的运营利润率较之下游的光伏产品供应商优势非常明显。运营费用率的环比上升，导致英利绿色能源的运营利润率被昱辉阳光超过。类似的超越还发生在林洋新能源和晶澳太阳能的身上。

受益于单位营收中运营费用的大幅减少，晶科能源的运营利润率在第三季度有了58.1%的环比增幅，排名第二。随着营收14.8%的环比增长，阿特斯太阳能的运营费用却由此前的2758.7万美元减少到了2529.9万美元，为此带来运营利润率的大幅攀升，使得阿特斯太阳能的环比增幅居首位。由于，无锡尚德第二季度的运营利润为负，我们没有计算它的环比增幅。

仅有天合光能的运营利润率出现环比下降，这主要是因为第三季度天合光能开始在全球范围内大力拓展产品销售和市场推广，并为北美总部和欧洲总部雇佣了一批专业人员，增加了当季的运营费用。

5. 净利率

光伏企业在净利率的排序上基本与运营利润率的排序保持了一致，只有林洋新能源成为例外。今年第三季度，林洋新能源出现了净亏损。这主要是因为公司股价波动导致公司可转换债券的公允价值发生变化，在当季造成2.792亿元人民币的非现金损失；另外，衍生工具公允价值变动还带来了1.08亿元人民币的损失。

由于运营利润率的传导效应，阿特斯太阳能净利润第三季度的环比增幅达到了473.84%。11家企业中，只有晶科能源的净利率出现环比下降，这主要是因为三季度中远期合约的公允价值变动带来7368.3万元人民币的损失，二季度该项却是7460.6万元人民币的收益。无锡尚德在第二季度为净亏损，没有计算其环比增幅。林洋新能源则是因为第三季出现亏损而没有计算环比增幅。