罗仕证券：赛维LDK回报率落后同行

罗仕证券4月14日给予赛维LDK“中性”的初始评级，目标价12美元。

以下为其主要观点：

给予“中性”的初始评级

一方面，赛维LDK拥有巨大的盈利潜力；另一方面，其资产负债表存在重大风险。截止2010年第四季度，该公司预计2011年到期的短期债务为15亿美元，资本负债率达71％，在其行业中属于最高水平。如果债务市场由于某种原因失灵，这么高的资本负债率有可能是一个真正关系“持续经营”的问题。因此，尽管其未来具有盈利的潜力，罗仕证券初步给予其“中性”的评级。

真实的盈利能力

罗仕证券预测赛维LDK2011年的每ADS收益为2.76美元，市场平均预期是2.58美元。罗仕证券的依据是假定其2011年硅片出货量为2.9GW，硅片的平均销售价格为0.74美元/ 瓦，并且并没有充分考虑非硅成本下降带来的受益。2011年，如果硅片的平均销售价格上升，多晶硅及硅片生产成本下降，则其每ADS收益较为乐观的预测是3.60美元，比市场平均预期的2.58美元增加1.02美元。

回报率落后于行业内其它企业

2010年，赛维LDK的净资产收益率（ROE ）为31％，尽管其资产周转率在行业中处于最低水平,仅为50%。赛维LDK强劲的净资产收益率来自于较高的资本负债率。赛维LDK的资产收益率为5.5％，低于业内平均9.3％的水平，并表明其在2011年面临如何调整资本结构的问题。

资产负债表风险大于盈利潜力

从相对价值角度看，赛维LDK的市盈率（P/E）为4.5倍，虽然低于行业内平均5.8倍的市盈率，但由于其资产负债表存在较大的风险，这也是合理的。P/B-ROE分析显示赛维LDK的股价高于合理价值，其股价在相对估值的基础上有下跌风险。罗仕证券用4.3倍的市盈率乘以其2011年预期每股收益，得出该公司目标价为12美元。