东方日升：晶硅光伏电池产能持续扩张 加大下游电站投资

公司主要从事太阳能电池片、太阳能电池组件以及太阳能灯具等产品的研发、生产和销售。公司2008年、2009年、2010年晶硅太阳能电池产销量分别约为35MW、60MW、和200MW，近几年保持高速增长。

未来两年晶硅光伏电池产业链各个环节产能扩张较大，总体供给宽松，产业链下游组件产能充沛，预计2011年组件价格仍将持续下降，目前下游电池片、组件厂商在扩张产能的同时，均通过拓展产业链上下游以维持毛利率水平、增强盈利水平及抗风险能力。

公司原有三条25MW电池片及组件产线，拥有共75MW产能，目前产能最大利用率可达140%。募投项目“年产75MW晶体硅光伏产品项目”，其中50MW去年已经达产，另外25MW近日也已达产，该项目产能弹性较大，预计将超过老产线的产能利用率水平。超募资金项目“年产300MW太阳能电池生产线技术改造项目”预计今年9月可试生产。

公司前期以首发超募资金2.6亿元对香港子公司增资，计划在意大利等国建设并网光伏电站项目，计划投资额为8.6亿元人民币(其中本金2.6亿元，贷款约6亿元)，项目规模约为30MW。投资下游电站项目将拉长公司的产业链，在获得投资电站收益的同时，带动组件销售，并进一步提升公司品牌在欧洲市场的影响力。

预计公司2011年组件出货量将达到约350MW，2012年之后公司将获得投资电站收益。根据预测，公司2011、2012和2013年的每股收益分别为0.95、1.19和1.47元，对应2011年4月29日收盘价25.34元的动态PE分别为26.54、21.35、17.26倍，公司估值基本处于行业中游水平，给予谨慎推荐评级。

风险：(1)超募项目及电站项目进展低于预期。(2)光伏行业需求增长率快速下降。