横店东磁：看好下半年光伏行业

公司目前的产能情况。公司经过大幅扩产目前有500MW电池片产能。

但由于上半年的光伏市场低迷，目前产能利用率不足，大概不到一半左右产能开足。随着下半年光伏行业转好，利用率还将提升。组件方面公司已经拿到欧洲的认证，美国的认证正在申请中。公司未来会开拓组件业务，打造东磁自己的品牌。但由于进入较晚，目前组件规模不大。组件方面2012 年底目标是300mw，关键不在产能，而在市场开拓。目前公司的电池片供应给如超日太阳等二线厂商。硅片由于目前价格下跌过大，直接购买比扩产划算，短期公司还会采取直接购买的形式。

公司今年属于积累的一年。公司1-2 月份由于季节等因素，公司电池片业务开工不足，3 月的行业复苏，开工率有所上升。但4,5 月份随着行业再次低迷。6 月由于硅片价格下跌过大，而组件基本止跌，毛利率有所上升。关键问题还在于产能开不足，公司作为一个光伏行业新进入者，渠道和品牌还在拓展，这也在意料之中。相比而言一线厂商，由于在渠道和下游客户方面涉足多年，在供过于求的行情下，容易保障订单，而小厂商和新厂商容易受挤压。今年对公司来说属于积累的一年。

公司的制造和竞争能力出色，随着组件等下游渠道的拓展，光伏业务未来将更完善。

光伏市场上半年低迷，下半年有望反转。今年上半年光伏行业低迷，一方面由于扩产过度，供过于求；另一方面由于欧洲如意大利德国等政策不定造成观望情况严重。产业链各环节经过半年大概调整幅度在30-40%，多晶硅从年初最高点100 多美元跌到目前40 多美元。目前对于下游电池片组件厂商来说，由于硅片价格暴跌，毛利率提高幅度很快。

而根据产业内消息，最近2 个星期光伏开始大幅削库存。有的一线厂商一个月前已经开始有所感觉。我们判断下半年随着德国补贴不再下降、夏季旺季来临等因素，光伏行业有望反转。

费用问题。今年由于公司的股权激励费用将近9 千万，另外对于光伏行业的扩张发展，财务费用也会较高，我们估计这两项将近有1.5 亿左右。对于长期没有影响，但短期盈利有一定压力。

盈利预测与估值。我们预测公司的2011 年-2013 年的EPS 分别为0.78 元、1.6 元、2.39 元。我们还是对于公司执行能力的长期看好。给予2012 年20 倍的PE，目标价格为32 元，增持评级。