特变电工中报简评：符合预期，光伏前景可期

特变电工营收与净利分别下降6.35%和28.20%，EPS为0.26元。上半年公司实现营业收入82.01亿元，同比下降6.35%；归属上市公司净利润6.89亿元，同比下降28.20%；每股收益0.26元。收入构成中支柱部分变压器产品由于电力投资放缓与产品价格下滑导致收入下降14.25%，毛利率下滑了1.46个百分点至26.83%，拖累了公司业绩；同时，期间费用包括管理费用率和销售费用率分别大幅上升1.7和1.8个百分点也是业绩下滑的重要因素。

业绩下滑在预期之中，未来光伏业务是增长点之一。对比其他一次设备公司，特变业绩的下滑幅度应该说在预期之中。公司上半年光伏收入增长4.37%，毛利率增加7.8个百分点至13.78%，未来随着共1.5万吨多晶硅项目的逐步达产，以及相应的电池片、组件、逆变器的建设，光伏业务将得到快速发展，毛利率也将进一步提升，成为公司业绩主要增长点之一。

海外业务增速尚可，占比进一步提高。报告期内海外业务实现营业收入21.32亿元，同比增速为15.21%，在收入中占比提高到26%，在国内一次设备景气度下滑情况下，海外业务的增长有望保持公司的盈利能力。

煤矿开采发电使多晶硅成本具备优势，维持“增持”评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.56/0.72/0.89元，目前股价对应2011/12/13年的PE分别为19倍、15倍和12倍。公司的煤矿资源开采发点后将有效降低多晶硅扩产后的生产成本，维持对公司的“增持”评级。