京运通：技术领先的国内光伏设备制造龙头

京运通拟采取网下向配售对象累计投标询价发行与网上资金申购定价发行相结合的方式发行6000万股，计划募集资金90000万元建设晶硅材料产业园项目（一期），该项目预计于2013年达产，目标产能多晶硅铸锭炉400台、大尺寸单晶硅生长炉50台、区熔单晶硅生长炉30台及多晶硅片4800万片。

投资要点：

公司在光伏设备行业耕耘日久，占据行业领先地位。2003年自主研发成功5英寸单晶硅生长炉并实现产业化推广，累计销售单晶硅生长炉超过2200台，在国内市场保有率处于首位。2008年自主研发成功多晶硅铸锭炉并实现产业化推广，累计销售多晶硅铸锭炉超过500台，在国内市场保有率名列前茅。从光伏设备销售收入规模和利润规模来看，公司是国内行业内龙头企业。

重视研发的超前性，技术优势明显，主要产品毛利率高于国内同行。公司主推的JRDL-1000和1100型单晶炉在投料量和单位能耗上显著优于市场上的主流产品，JRDL-1040-AT型单晶炉既可以拉制大尺寸太阳能级单晶硅，又可以拉制半导体级单晶硅，市场空间广阔。JZ-800/1000多晶硅炉在世界范围内率先实现超过800kg的投料量，硅锭有效利用率达75%，显著高于450kg铸锭炉68%的利用率，使得硅锭吨成本由6万下降到3.8万，预期该产品将为新建生产线广泛使用，同时还会对市场上已有的450kg铸锭炉形成替代。

看好光伏行业长期增长前景，光伏设备制造子行业相对于晶体硅/硅片/电池片/组件生产而言，技术门槛较高，子行业内的龙头企业预期会有较好的增长前景。

公司运用在晶体硅生长设备制造上的技术优势，进行相关行业拓展，技术储备丰富，包括蓝宝石生长设备、金刚石沉积炉等。多行业拓展能改变目前产品行业单一无法规避行业系统性风险的状况，同时也能为公司未来的持续增长寻找新的蓝海。

风险提示：1、全球光伏产品需求下降的风险；2、竞争激烈，销售收入增长低于预期的风险。

盈利预测及估值分析。我们预计公司2011－2013年的EPS分别为1.49元、2.04元、2.65元，参考可比公司市盈率并考虑公司业绩未来的成长性，给予公司2011年底25－30倍的PE，股价区间为37.25－44.70元，中间价40.98元。