全球太阳能迎来大洗牌 12股脱颖而出

　　多晶硅严重过剩 全球太阳能产业迎一轮大洗牌

光伏太阳能市场已经到了现实打破幻想的时刻。业内人士最悲观的预计是：在太阳能产业的三大生产领域，均只有五家企业可能存活到2020年。

“多晶硅供应过剩的局面非常、非常、非常严重。”

泰孔德罗加证券驻纽约研究部门主管保尔•雷明日前预测，多晶硅的定价在若干年内都将稳定在接近生产成本的水平。

原材料供过于求，太阳能产业只能“夫唱妇随”，海外媒体评论称，电池和微晶片的价格将无处可去，只能下跌。

市场给出的信号更加清晰。

11月16日，在中国香港市场上市的汽车和家电玻璃生产商信义玻璃决定延缓旗下太阳能子公司的分拆上市。

信义玻璃当日发布公告说，由于近期全球资本市场的波动，以及若干欧洲国家的主权债务危机对全球太阳能行业造成长期不利影响，全球太阳能行业的未来发展仍不明朗。

彭博资讯汇编的数据显示，随着全球五家最大生产厂商增产逾一倍，多晶硅价格已从三年前的每千克475美元下降至目前的33美元，跌幅达93％。麦格理集团分析师预计，多晶硅明年的产量将比需求多出28％，这一数字比今年的20％还要高出8个百分点。

“光伏太阳能市场显然已经到了现实打破幻想的时刻。”瓦克尔化学首席执行官鲁道夫•斯道蒂格尔指出，多晶硅过剩必将挤压赫姆洛克半导体公司和瓦克化学等多晶硅生产商的利润率。

“至于多晶硅行业的低迷会持续多久，我确实答不上来。”斯道蒂格尔说。

全球第五大太阳能电池板生产商天合光能认为，多数排名前列的太阳能组件生产商将在未来几年消失。

“价格大跌压缩利润率，最弱的太阳能企业将被淘汰出局。”该公司首席执行官高纪凡上周在接受海外媒体采访时表示，“全球太阳能产业正处于并购的十年。从现在起到2015年是第一阶段，在此期间，约有三分之二的太阳能企业将惨遭淘汰。”

高纪凡预计，在太阳能产业的三大生产领域，均只有五家企业可能存活到2020年。这三大领域分别是光伏板、太阳能晶锭和晶片以及原材料多晶硅。

截至目前，包括Solyndra在内的三家美国太阳能企业今年已经宣告破产。福思第一太阳能公司、英利绿色能源等更多的太阳能企业也纷纷下调营收和利润率预测。太阳能设备供应商Amtech系统公司本周稍早预期，该公司当季业绩将出现亏损，因营收不振且研发成本增加。

　　精功科技（002006）：光伏产业先行军 业绩三倍增长

光伏产业未来5-10将高速发展，大规模产能扩建使光伏设备成为光伏行业中首先增长的环节。精功科技作为国内三家厂商之一，受益国内廉价生产成本和自有技术研发成果，未来市场份额将逐步扩大。同时公司的开方机即将于2011年推出市场，100MW硅片业务也开始贡献利润。预计公司2011年的EPS为1.3，较2010年增长三倍。看好公司的成长性，但公司股票前期上涨较多，短期内有回调风险，建议待股价适当调整后买入。

　　岷江水电（600131）

投资评级：★★

●项目：参股四川硅业持股14％。

●技术：股权参与四川硅业，不具技术能力。

●项目进度：四川硅业第一炉合格完整的多晶硅已出炉。

●优势：借助另一参股方天威保变拥有完整的太阳能产业链，吸收部分产能，解决需求问题；电价低成本优势。

　　通威股份（600438）

投资评级：★★

●项目：子公司永祥公司一期1000吨/年、二期3000吨/年的多晶硅项目。

●产业链意义：专注上游多晶硅生产环节。

●技术：采用物理法多晶硅纯度难突破6个N（99.9999％）。

●项目进度：目前正进行多晶硅项目二期工程，目前一期产能利用率为80％，据理财周报了解，二期投建时机等待一期产量、品质稳定再说。

●风险：其所在主业饲料业务和食品加工盈利欠佳，业务扩张速度过快，高增长低收益，影响整体成长性。

　　孚日股份（002083）

投资评级：★★★

●项目：与德国博世公司合作布局太阳能电池，经营CIGSSe电池组件生产业务和电池组件封装业务。

●产业链意义：技术提供方Johanna的薄膜太阳能电池将进入商业化销售阶段，发展前景比较确定，且其生产的薄膜太阳能电池90％按照协议由德国公司包销，无需求忧患。

●技术：目前大部分太阳能光伏企业都技术都处于传统晶体硅时代，但孚日股份已经进入薄膜太阳能电池时代。

●项目进度：目前正接收第一条30MW薄膜太阳电池组件生产线相关设备，预计四季度开始安装调试，年底试产。

●风险：缺乏技术自主权。

　　航天机电（600151）

投资评级：★★★

●项目：年产800MW的太阳能硅片项目。

●产业链意义：主要涉及包括多晶硅生产、组件生产、系统集成以及国内外光伏销售网络为一体的产业链环节。

●技术：拥有的核心自主技术优势，打通“硅业”制造的瓶颈，掌握了盈利能力最强的多晶硅制造高地。

●项目进度：一期1500吨/年多晶硅项目已完成设备联机调试，进入试生产阶段。二期项目正推进，预计年底完成土建及部分工艺设备安装。

●优势：研发实力强，得到上海、内蒙古自治区政府的强力支持，技术、资金、硅资源充足。

　　乐山电力（600644）

投资评级：★★

●项目：乐山天威3000吨/年多晶硅项目。

●产业链意义：形成多晶硅、单晶硅原料生产，硅切片、太阳能电池和组件和系统的系统产业链。

●技术：得到新光硅业的技术支持，工艺技术领先业内。

●项目进度：3000吨/年多晶硅项目设备调试顺利，于2009年9月23日投料试生产出第一炉多晶硅产品。理财周报了解到，其具体生产时间试情况而定。

●风险：短期内该公司估值已偏高。

　　川投能源（600674）

投资评级： ★★★

●项目：1000吨/年多晶硅生产线。

●产业链意义：专注上游多晶硅原料生产技术。

●多晶硅纯度：电子级11个9。

●项目进度：理财周报记者了解到川投能源今年并没有减产、限产，预期全年多晶硅产量达1000多吨。

●优势：多晶硅生产成本国内最低。

江苏阳光（600220）

投资评级：★

●项目：年产1500吨多晶硅项目。

●产业链意义：专注上游多晶硅原料生产。

●技术：江苏阳光从年初到现在一直处于调试小批量生产阶段，迟迟不进入商业化运作阶段，极有可能是由成本过高或者某些技术问题造成。多晶硅纯度：7个9（99.99999％）。

●项目进度：江苏阳光多晶硅项目进展缓慢，预计明年进行投产。

●风险：项目进展缓慢，与海润科技签订的2009年供应多晶硅1000-1200吨的合同无法实现。

大洋电机（002249）：新能源汽车成亮点 维持增持评级

营业收入同比增长44.7%，净利润下滑14.6%，业绩略低于预期。2010 上半年公司营业收入10.76 亿元，同比增长44.74%，其中营业成本同比增长60.1%；净利润1.11 亿元，同比下降14.67%，EPS 为0.26 元，业绩略低于预期。

上半年业绩下滑主要由于成本大幅上升以及管理费用和销售费用的增长。上半年由于原材料硅钢、冷板、铜漆包线价格同比大幅增长，导致产品综合毛利率下降7.8%；此外上半年公司加大国际、国内市场开拓力度，销售费用同比上升50%，同时加大了电机系统新产品研发力度，管理费用同比上升55.12%，销售和管理费用同比增长约2800 万元；我们认为公司提前布局拓展国际国内市场以及新产品研发，将为未来市场增长奠定基础。

国内市场开拓取得成效，预计未来内销市场将持续增长。上半年公司内销收入同比增长74.75%，外销收入增长28.8%，这将改变公司以往依赖外销市场的格局；同时内销产品毛利率上升3.21%，达13.4%。我们认为，随着国内节能减排政策的推进以及高效节能电机补贴政策的落实，公司内销市场将继续保持快速增长，贡献公司未来业绩增长。

电动汽车电机系统产业化加速，将成公司未来重要增长极。公司拟公开增发不超过4500 万股，募集自己不超过12.2 亿元用于投资新能源动力及控制系统产业化项目等项目。公司已经完成新能源汽车用“大功率永磁同步电机及驱动系统”系列产品批量制造工业技术及产业化研究，并在北京、中山顺利批量生产，目前已经具备年产5000 台/套的生产能力。我们认为，此次增发项目有利于加快电动车电机系统产业化速度，将为公司成为新能源电动车产业链重要供应商打下坚实基础。

下调盈利预测，维持“增持”评级。公司下半年将继续面临成本压力，下调公司全年盈利预测， 预计2010-2012 年营业收入23.1/30.9/44.亿元（此前22.1/29.6/42.4 亿元） ， 摊薄后EPS 为0.63/0.81/1.23 元（ 此前为0.68/0.87/1.31 元），维持“增持”评级。

　　拓日新能（002218）：从光伏到光热 全产业链布局构建竞争优势

报告期内，公司四川乐山生产基地已建成的生产线开始逐步释放产能，晶体硅太阳电池产业链上游延伸至单晶硅拉晶、切片，产业链延伸的优势促进了晶体硅太阳电池芯片及组件毛利率的上升，比上年同期增长了28.92%。

报告期内，陕西渭南生产基地第一条日投料120吨的光伏玻璃生产线顺利点火并试产成功。预计可于今年7月拉引玻璃，进入试生产阶段，届时，将进一步降低公司非晶硅产品原材料成本，增强竞争力。

报告期内，公司积极拓展和维护国内外光伏市场，各区域市场实现均衡发展，欧洲地区销售总额比上年同期增长236.84%，美洲地区增长246.26%，国内市场增长204.62%。

报告期内，公司产品产业链已从光伏延伸至光热领域，自主研发并拥有完全自主知识产权的平板式太阳能集热器开始投入市场，实现97万元的销售收入，该产品主要用于太阳能光热系统，可用于独立式太阳能热水系统或集中式太阳能热水系统。

　　消极因素：

报告期内，欧元汇率持续走低，造成公司财务费用大幅增加15306.30%，凭借销售费用和管理费用的出色控制，使得三项费用率较去年同期的14.28%略有下降，减少了0.7个百分点。报告期公司汇兑损失现金流超过800万，占利润总额的18.7%。

受金融危机和欧元贬值影响，公司募集资金投建的25MW非晶硅光伏电池产业化项目和15MW晶体硅光伏电池产业化项目均没有达到预期收益，且销售利润率远低于此前预期。

　　天龙光电（300029）：下半年销量增长可望加速

投资要点：

中报符合预期。天龙光电公布2010年上半年净利润3584万元，同比增长44.7%，每股收益0.18元。公司上半年综合毛利率33.7%，其中二季度毛利率环比下降7.8个百分点至31%，主要原因是二季度单晶炉原材料价格上涨，而公司的产品在二季度末才开始提价。我们预估下半年毛利率将显著回升，全年综合毛利率将维持在我们之前预估的34%-35%的水平。

单晶炉销量增长强劲，新产品下半年有望小量出货。公司单晶炉销售收入为1.74亿元，同比增长76%。我们估算公司上半年单晶炉出货量在270台左右（二季度环比增长70%）。根据目前的订单安排，我们预计下半年销量有望环比再增58%，全年实现700台的销量。公司的新产品多晶硅铸锭炉和蓝宝石晶体炉目前已经进入订单洽谈的议价阶段，我们预计四季度左右有望小量出货，下半年销售收入增幅将进一步提升。

收购上游石墨热场企业，拉开产业链整合序幕。公司近期公告收购上海杰姆斯68%股权的方案，该公司是生产石墨热场的企业，09年净利润1200万元，2010上半年利润超过1000万。热场是单晶炉和多晶炉配套使用产品，对单晶硅棒或多晶硅锭的品质和电能消耗起到关键作用。根据我们的渠道调研，石墨热场属于易耗品，半年左右即需更换，目前国内市场规模在8亿元左右（销售单价10-20万元，净利润率20%）。通过产业链的纵向整合，既有利于下游客户较快完成设备配套进入生产运行环节，促进单晶炉的销售；也可以利用公司目前的客户资源，扩大石墨热场产品的销量。

风险因素：流通股解禁压力、下游光伏行业需求放缓等。

维持“买入”评级。在新业务和垂直整合的效益推动下，我们维持天龙光电2010-2012年的EPS预估0.56/1.08/1.62元。公司目前价27.98元，相当于2010/2011年市盈率50/26倍。我们认为光伏产业上游设备商在这轮光伏行业的复苏中盈利回升较快，且公司的蓝宝石生长炉等新产品将享受高成长溢价。维持目标价34元（2011年32倍PE），维持“买入”评级。

　　鄂尔多斯（600295）：多晶硅投产助力中长期业绩

事件：公告多晶硅试生产公司控股子公司（51%权益）内蒙古鄂尔多斯多晶硅业有限公司年产3000 吨多晶硅项目投资已全部完成，预计近日开始试生产。

对公司的影响：——多晶硅进入上升周期：最近几周内，国际市场的多晶硅价格已经从55～60 美元/千克上涨至70～80 美元/千克。由于全球光伏终端市场每年都保持了快速增长，而国内多晶硅实际生产增加的速度明显低于预期，多晶硅市场热情重新被点燃。——短期内对公司业绩贡献较小：由于实际产量较低，同时多晶硅业务占比较小，公司的多晶硅业务预计2010 年和2011 年分别贡献EPS 约0.006 元和0.018 元，在全部达产后，多晶硅价格每上涨10 美元/千克，EPS 增加约0.05 元。

——短期业绩来源明确：煤炭扩产及硅铁行业复苏——中期业绩增长来源：多晶硅进入收获季节、硅锰业务改善、电石及PVC 项目将成为重要贡献者。

主要的风险点：多晶硅业务价格以及成材率目前仍存在一定的不确定性

投资建议：预计公司2010 年至2012 年EPS 分别为0.87 元、1.01 元、1.14 元。按照不同部分我们分别给与不同的估值，综合起来则估值约为20.7 元。尽管目前市场已经存在一定的反弹，但是我们认为市场并没有给与鄂尔多斯的可复制的持续发展模式予以溢价，同时考虑到未来内蒙古规划出台的可能，维持公司推荐评级。