南玻A：业绩受累玻璃价格下行

2011年三季度，公司实现营业收入65.06亿元，同比增长18.76%；营业利润14.27亿元，同比增长8.35%；利润总额为14.91亿元，同比增长10.54%；归属母公司所有者净利润11.1亿元，同比增长6.58%；基本每股收益0.53元。

需求低迷，价格下行拖累公司业绩。公司第三季度收入和利润增幅下降，营业收入同比下降0.28%，归属于母公司所有者净利润同比下降32.83%。主要原因是玻璃价格下降的影响，2011年以来浮法玻璃价格一直处于下降趋势当中，其它玻璃价格压力较大。同时光伏产业的低迷状态对于公司太阳能产业的业务形成影响，这些均导致第三季度业绩出现同比下降。

期间费用率提升，毛利率下降。在价格下降的影响下，第三季度公司综合毛利率为30.06%，同比下降5.12个百分点；期间费用率为11.81%，同比提高1.54个百分点。其中财务费用率提高1.01个百分点，在利率提升的情况下公司增加银行借贷，报告期内公司增加短期借款8.61亿元，同比增长98%，增加长期贷款5.33亿元，同比增长73%。公司在建项目的建设导致公司长期借款增加。

加大融资力度，积极发展节能和太阳能相关业务。未来公司的业绩增长点主要在于节能玻璃和太阳能产业业务。这两项业务成为公司未来发展的方向，公司积极投资建设LOW-E玻璃、TCO镀膜玻璃和太阳能电池组件生产线。通过非公开增发方式和短期融资券的方式进行融资。非公开增发不超过2.5亿股，募集总额不超过40亿元；8月5日银行间市场接受公司总额为7亿元的短期融资券融资。随着资金的投入，公司产能建设将会逐步投产，公司将受益于国家节能和新能源发展的相关政策，从而提升公司业绩空间。

盈利预测：预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.73元、0.91元，以收盘价11.93元计算，对应动态市盈率分别为16倍、13倍。估值水平不高，谨慎维持公司“增持”的投资评级。

风险提示：光伏产业发展速度低于预期和玻璃价格下降超预期的风险。