光伏等新能源公司“求救”债券融资

风电及太阳能等新能源公司，在融资环境上已经发生了较大变化。海外上市的多家新能源企业转而回到国内来寻求融资。记者近日了解到，多家光伏及风电新能源企业已在做或者准备在做短期融资券和中期票据的发行。

不过，在融资的同时，新能源企业也暴露了债务较高及销售收入下滑等诸多问题。

集体融资

2011年起，江西赛维LDK太阳能高科技有限公司（下称“LDK”）、明阳风电及晶科能源（JKS.NYSE）等开始发行短期融资券和中期票据。

其中，LDK去年除了发行5亿中期票据外，将在今年第一、二和三季度继续发行总规模为25亿的中期票据。而明阳风电则刚刚募到了10亿元资金，晶科能源在去年也通过3次的短期融资方式，拿到了10亿元人民币。三家公司的债券利率在5.6%~8.5%之间。

一家上市的多晶硅企业高层向本报记者表示，目前银行对于新能源企业的贷款收紧及股市不火，促使一些企业选择新的方式融资。从银行角度看，企业贷款比较繁琐，除设定利率及其他费用外，同时也要有担保、资产抵押及业绩证明。但如果企业寻求更广阔的渠道（如票据及短期融资券）来融资，且给予投资者较高利率（如8%），那么还是会有人愿意埋单的。

但对于新能源企业来说，高负债或许是向外界融资的主要因素之一。

LDK和晶科能源去年第三季度时，分别有76%和63%左右的资产负债率。当然，晶科能源内部管理层也向本报透露，公司虽进行了几轮融资，但会控制负债过高的风险，不会让资产负债率大幅上升。

而在财务行业中，“刚性负债”这个指标也值得关注。刚性负债如果占负债总额较高，对于企业来说其债务偿付压力会较大，这就使得未来新能源企业会继续进行融资。

刚性负债涵盖了“短期借款、应付票据、一年内到期的非流动负债及长期借款”等。记者测算发现，LDK的刚性负债从2008年占负债总额的39%，上升到了去年第三季度的67%，晶科能源在2011年第三季度的刚性负债为60%左右。

而LDK的另一大问题还在于，其资产抵押的数额较厉害。

记者了解到，截至2010年年底，LDK把货币资金、存货及固定资产、在建工程和土地使用权等各类自有资产合计97亿元，直接抵押给银行，而这些受限资产占净资产的97%。记者比较晶科能源财报发现，该公司也把存货、设备、土地使用权等进行抵押，各类资产占净资产的55%。

不过LDK方面也表示，目前银行对于资产抵押要求还是比较高的， 100元的借款，需要拿200元的资产去抵押。但公司目前经营一切正常，所以资产抵押问题不大。

期望未来行业回暖

但是，不少投资人注意到，新能源行业现已出现较大的业绩下降风险，如果要让新能源公司得以兑现其票据及融资券的利率，那么就需要期待需求上升、产品价格提高。

以LDK为例，尽管去年前三季度公司通过自制硅片获得了收入53.6亿元，但这部分主营业务的销售成本则高达49亿元，销售毛利仅4.93亿元，毛利率只有9%。而其在2010年、2011年一季度的毛利率分别为25.84%和27%。这种情况目前在光伏企业中比比皆是。

除去硅片毛利率下滑外，LDK的新业务——“电池片”在去年前三季度的销售收入仅2253万元人民币，其毛利为193万元人民币；光伏工程销售收入为8565万元，销售毛利为-2692.1万元人民币。

相比之下，做风电的明阳风电目前毛利率还算稳定，但风机价格下滑迅速。风机行业的平均价从2008年初的6200元/千瓦左右下降到2010年9月的4000元/千瓦。值得庆幸的是，明阳风电自己在这部分时间内价格只跌了1000元左右，现在报价为4066元/瓦，但未来不排除也会影响该公司的盈利能力。

招商证券研究员汪刘胜分析，如果主营产品价格大幅下滑，而整体产业链建设得也不完整，那么企业的融资风险将很大。一些贷款未必能够到期偿还，除非是通过连环贷款来操作，但这容易产生大量坏账。

庞大投资需资本市场支援

通过各类融资解决债务是公司经营时最通常的做法，而融资的另一个作用则是为了支持其更多投资项目。但这些项目能否带来足够的回报呢？

晶科能源披露，其计划在未来3年内新增固定资产投入为15亿元，其硅片产能将从2011年的800兆瓦达到2013年的1500兆瓦；光伏组件则在后年实现翻倍，达到2000兆瓦。

LDK则估计自己在2011年到2013年总计投资105亿元左右，其中已投入资金45.16亿元，尚有60亿元左右等待投入。其期望在扩大组件及硅片产业之外，再增加发电系统和蓝宝石衬底晶片等业务板块，因而其融资压力很大，债务负担或将加重。记者了解到，LDK目前的百亿总投资目标可能会调整，但正式消息尚未公布。

一位不愿透露姓名的光伏行业负责投资者关系人士向本报记者透露，事实上部分光伏企业的庞大投资计划，会使得其不断向资本市场寻求支援。在目前国内一线光伏厂商全线亏损的情况下，对较高投资计划特别是硅片和组件等产能扩大的调整，是顺应市场的做法。2012年，尚德电力就决定放缓其投资项目，继续保持2000兆瓦的组件产能。

当然，有人看好今年下半年光伏和风电市场的回暖，届时光伏价格的提升及需求的回暖，都有可能令人喜出望外。

前述人士还指出：“让投资者感到担心的一点在于，因为市场也没有足够的监督体系来全程观察各企业是否把钱用在刀刃上，只能采取信任和赌一把的心态来支持企业融资。而且，有些公司的融资可能是通过当地政府来背书的，所以可能会有一定的信誉担保，因而会有投资者愿意资助。”

不过，多位行业人士也表示，其实目前光伏和风电企业手头上还是有一定现金的，但如果不能通过大量销售产品或融资来增加其现金持有量，未来一旦发生经营及市场风险的话，那么对企业而言将会处于极为被动的局面。因而，今年可能会有更多的光伏和风电公司寻求多途径融资以保证自己能够有足够的现金流应付行业变化。