阳光电源：期待2012年光伏装机超预期

事件：

公司发布2011年度业绩预增公告，预计2011年盈利1.7亿元至1.76亿元，较上年同期的1.48亿元增长14.84%-18.89%

业绩略低预期，但2012年国内光伏需求超预期依旧可期，公司依旧受益：总体而言由于公司费用率提升和产品销售价格的下降，使得2011年的业绩略低于我们之前的预期。

受到欧洲债务危机和经济形势恶化的影响，公司2011年的海外市场销售有所下滑，但是由于2011年中国光伏发电市场启动，公司在国内销售得到有效提升，总体上我们预计公司的主要业务——光伏逆变器业务收入有望较上年有40%左右的增长。

公司公告中提及，由于公司加大研发和市场销售网络的投入，公司管理费用和销售费用较上年大幅上升，我们认为，研发和销售费用率会在公司建立完善研发和销售体系后回落。

公告中提及公司产品的销售价格较去年有所下降，但成本也有所下降，毛利率维持在高位。毛利率的变化基本符合我们的预期，我们认为由于光伏逆变器产品的主要原材料在下行区间，成本总体可控，加之公司的销售价格较国内竞争对手有明显的溢价，我们认为公司光伏逆变器产品毛利率依旧会维持在40%以上的高位。

光伏市场的高速发展已经启动，看好未来2-3年国内光伏需求：我们认为国内光伏需求已经在2011年实质性启动，未来2-3年光伏需求超预期将有望成为一个大概率事件。公司作为国内光伏逆变器行业的龙头，在国内光伏需求激增的市场环境下依旧会保持良好的发展态势。

对盈利预测、投资评级和估值的修正：

我们下调公司2011年到2013年盈利预测，净利润将分别达到1.72亿元，2.51亿元和3.25亿元，未来3年净利润复合增长率达到30%，对应EPS为0.96元，1.4元和1.81元。下调公司目标价为35元，维持买入评级。

风险提示：

国内光伏逆变器市场竞争加剧。