天能科技IPO 靠政府大订单撑业绩

在目前，描述光伏产业上市公司企业围绕着三个关键词：倒闭、退市、业绩大幅倒退。而此时，山西天能却以黑马姿态、业绩大幅增长的成绩申请上市。支撑其业绩的关键在于突然冒出的政府大订单。

业务处于产业中下游 不太赚钱

山西天能科技股份有限公司(以下简称山西天能)将于近日上会，拟发行3700万股，发行后总股本1.48亿股，拟于深交所上市。

山西天能所处的行业为光伏产业。从整个光伏产业链来看，主要包括上游的硅料开采、及中下游的硅片(含硅棒)、电池片、电池组件、光伏系统应用5个环节。

目前在光伏产业链中，最上游的硅料开采环节对资金、技术、能耗、污染治理等方面有相当高的要求，投资回报率及获利能力也在产业链当中处于最高位置。

在硅片环节，具有对资金、技术和能耗要求较高、投资回报率相对较高。

在电池片环节，由于投资少、建设周期短、技术和资金门槛相对较低，因此行业竞争较大，导致资金周转较慢、占款金额大，获利能力较低。

在光伏系统应用环节，多数为政府招标工程，受安装资质、财政补贴政策、招投标定价等因素影响。

山西天能主要从事晶体材料、单晶硅制造、单晶硅切割、太阳能光伏电池、组件，以及太阳能照明、太阳能电站等应用领域的研发、设计、生产、销售及安装服务。查阅招股书，2011年1~9月份，单晶硅片收入3.2亿，占营业收入56.07%；电池板组件1.34亿，占营业收入23.48%；光伏系统应用1.1亿，占营业收入19.3%。以上三部份为主要收入来源。

单晶硅片、电池板组件及光伏系统应用等三个主营业务，均处于整个产业链中门槛较低、竞争太大、不太赚钱的中下游位置。

业务为代工生产 政府大订单为救命稻草

以下我们从三项主营业务的发展历程，进一步了解山西天能的核心竞争力。

单晶硅片业务：2008年1-9月，公司拥有的单晶硅多线切片机4台，年产能为13.62MW，同年10月，公司新增单晶硅多线切片机2台，使切片年产能提高到20.43MW；2010年8月，公司新增切片设备5台，使拉晶年产能提高到37.45MW，2010年12月，公司通过融资租赁新增单晶硅多线切片机10台，使切片年产能提高到101.45MW.

电池板组件业务：公司于2010年下半年开始从事电池板组件生产，2010年底达到年产25MW的生产能力。2011年8月，公司根据订单情况，新增电池板组件生产设备，产能为75MW。截至本招股说明书签署之日，公司形成年产电池板组件100MW的生产能力。

光伏系统应用业务：2009年公司开始开展光伏系统应用业务，近三年该业务的销售收入分别为1306万、3130万和2011年1~9月的1.1亿元。业务的客户主要是山西天能所在地的各政府部门；2011年，应县公用事业局贡献销售收入4400万，占该业务比例39%；朔州市朔城区金沙恢河公园管理处贡献销售收入3777万；两张大单的平均毛利率达到43.73%。正由于这两张大单的支持，山西天能才能在2011年光伏行业“冰点”的环境中“一枝独秀”，实现高速增长。

可看到，公司在2008年还是一家业务单一、规模较小的单晶硅片生产企业。通过投资生产线实现3年间营业收入高速增长。但从业务来看，似乎还摆脱不了“代工生产”的行业地位。

2011年，光伏行业哀鸿遍野。公司依靠光伏系统应用业务的几张政府大单，贡献了近4700万的营业利润，占同期总营业利润的80%。同期，净利润同比大增100%以上，成为行业中的一匹黑马(可能是唯一一匹)。

同行业要倒闭 公司要上市

2011年，描述光伏产业上市公司的关键字有三个：倒闭、退市、业绩大幅倒退。与山西天能业务相似的上市公司，有向日葵、东方日升、超日太阳。

向日葵于2012年01月31日发布2011年年度业绩预告，预测2011年归属于上市公司股东的净利润与上年同期下降90%-84%；原因是2011年受欧洲债务危机蔓延、全球光伏行业不景气等因素影响，光伏产品销售价格出现大幅下跌。

东方日升预测2011年净利润比上年同期下降60%–72%，理由同上。

超日太阳预测2011年净利润比上年同期下降35%—65%，理由同上。

而处于产业链龙头的保利协鑫，今年业绩大幅倒退也已成定局。另一个在美国上市的无锡尚德，更在2011年一度被传闻将面临倒闭和退市。上市公司财雄势大也落到如此地步，无数没上市的光伏小企业更是2011年大规模的倒闭。

但此时，规模和能力远弱于上市同行的山西天能，却在2011年获得净利润近100%以上的增长，并以黑马姿态申请上市。

在行业“冰点”时期，业绩增长全赖几张政府订单的强力支持。并且，一个亿的订单中有近43%的毛利率。

2011年，山西天能的净利润为6249万元，同比增长近100%以上，当中突然冒出的政府订单，贡献了近4700万的毛利。