光伏行业仍在探底 英杰电气持续盈利堪忧

 
    覆巢之下焉有完卵？光伏产业哀鸿遍野，生产设备企业去年下半年以来日渐步入亏损，而以晶硅生产设备电源控制系统为主业的英杰电气，IPO预披露稿显示其2011年仍然保持50%的毛利率。但事实上，面对多晶硅行业超低的开工率，2011年刚完成产能扩张的英杰电气，未来两年盈利能力能否持续令人忧虑？

    从2011年4月开始入冬的光伏行业至今仍在探底。从产业链看，入冬迅速从下游组件传导至上游多晶硅，相关生产设备所受影响稍稍滞后。有统计数据显示，2011年光伏组件生产企业大量倒闭，在生产的20%负荷不足一半。光伏设备企业从去年下半年以来，也迅速入冬。去年9月上市的京运通发布的财报表示，从2011年三季度到2012年一季度，其净利润逐季下滑。同样主产晶硅生产设备的天龙光电，去年第四季度亏损2261.61万元，今年一季度亏损1417.8万元，业绩同比下降142.55%。国内率先突破晶硅炉设备生产技术的精功科技，2011年相关订单下降35.32%。

    产能急骤扩张，而主要市场欧洲受债务危机影响一蹶不振，导致产能利用率极低，是多晶硅生产设备企业业绩骤降的根本原因。目前，多晶硅售价在23美元/公斤左右，而国内绝大部分企业生产成本为40至50美元/公斤，也即开工就亏损。新光硅业是国内较早一批生产多晶硅的企业，从2011年11月开始就一直停产至今。一位不愿具名的光伏资深研究人士认为，目前行业仍在探底，2014年之前光伏行业销量都会很小。

   英杰电气主要从事电源控制系统，客户主要集中于多晶硅、单晶硅行业，2009年起连续三年，光伏行业销售收入占其当期营业收入之比分别为66.93%、73.95%和81.55%。不过，英杰电气盈利能力似乎不受行业影响，2009年至2011年的营业收入分别为11704.11万元、18269.72万元和32748.26万元；净利润分别为3731.34万元、6653.15万元和10420.02万元；电源控制系统毛利率连续三年为50.7%、55.25%和50.75%。同样是光伏行业生产设备，精工科技和天龙光电2011年的毛利率分别为41.55%和35.94%。

    在高毛利的背后，英杰电气资产负债表存在隐忧，2009年起连续三年，公司固定资产分别为267.75万元、375.97万元和5765.38万元，可见2011年行业入冬时公司扩产明显。扩产背后是存货猛增，2009年起连续三年，公司存货分别为2552.74万元、6887.13万元和1.87亿元。在行业低迷、产能闲置严重之时，英杰电气再募资扩产意义何在？

    光伏行业缺乏持续盈利能力已经引起监管部门注意。监管部门最新披露的信息显示，恒基光伏被中止审查，快可伏光伏、日地太阳能、欧贝黎、天能科技被终止审核；前期已经过会的裕华光伏等多家光伏企业仍未招股发行；思可达3月预披露以来，至今未上会。

文章作者： 阮晓琴 祝建华