光伏反补贴税率低于预期 关注交易性机会

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路透社等媒体相继报道：“美国商务部公布对中国光伏企业的反补贴调查初裁结果：调查显示中国晶体硅光伏电池/组件企业接受的不正当政府补贴相当于其产品价值的2.9%~4.73%，因此将对相关企业征收相应的反补贴税，其中尚德和天合的税率分别为2.9%和4.73%，其他企业为3.61%。”由于反补贴税率大幅低于此前市场预期，受此消息影响，美股中概太阳能股票盘中全线飚涨。

评论

1. 反补贴税率大幅低于市场预期：反补贴税主要用于抵消进口产品生产国政府对企业进行的各种不正当财政/行政补贴，此前市场对该项税率的预期在10%~20%，商务部初裁结果公布的不超过5%的税率大幅低于市场预期。

2. “双反”调查的最终结论还需等待5 月17 日“反倾销”调查结果及相关税率的公布：本次美国商务部公布的仅是“双反”调查中的“反补贴”初裁结果，另一项“反倾销”调查的初裁结果要到5 月17 日才会公布，两项惩罚性关税的税率最终将累计合并征收。

如果最终反补贴与反倾销两税合计税率较低（《10%），那么美国市场的大门将仍然是向中国光伏企业敞开的，美国光伏装机量的增长也不会因此受到太大影响；

如果税率较高（》20%），那么中国光伏企业若不通过在海外设厂等方式规避惩罚性关税，则将很难在美国市场继续参与竞争，美国光伏电站的建设成本也将大幅上升，从而影响其光伏装机量的增长。在欧洲市场需求萎缩、其他新兴市场短期又难成大器的环境下，美国市场的萎靡将在很大程度上延缓全球光伏需求的复苏和产业景气度的回升。

3. 美国大选年的政治博弈将对这场中美光伏贸易摩擦的演进起到重要影响：尽管“双反”的执行将打击美国光伏行业在硅料制造、产品分销、电站建设等环节的就业岗位；尽管带头提出“双反”申诉的是一家德国企业；尽管美国本土的主流光伏企业均表示反对执行“双反”……但在2012 年这个美国的大选年，现任总统奥巴马对可再生能源坚定的支持态度已经成为共和党竞选人的重要攻击目标，且对华贸易政策、对中美关系的态度又历来是美国总统竞选的一大热门议题，因此，政治博弈已经在影响这场“双反”调查最终裁决结果的因素中占据了十分重要的位置。

4. 美股中概太阳能暴涨，美国本土光伏制造企业下跌：消息在美股下午开盘后传出，中概太阳能全线应声上涨，其中尚德+14%，英利+12%，天合+8%……；美国本土组件制造企业Sunpower -7%，First Solar -4%。

投资建议

由于此前市场对“双反”调查裁决结果的预期较差，此次反补贴税率大幅低于预期的结果、加上隔夜美股中概太阳能股票的良好表现，可能引发整个A 股光伏板块的全面反弹。我们在过去几周的周报中曾多次提示“双反调查结果好于预期的可能性正在增加，建议关注光伏板块事件性机会”。

分产业链环节来看，A 股市场中对低税率受益最明显的应是尚德、英利、天合等组件大厂的辅材供应商，如减反射玻璃供应商亚玛顿（002623.SZ）、铝边框供应商爱康科技（002610.SZ）；而组件类企业如ST 申龙（海润光伏）、亿晶光电、超日太阳、东方日升、向日葵等，由于对美国市场直接出口量极少，因此实际受益程度有限。但需要指出的是，虽然，对中国光伏产品征收象征性的低惩罚性税率，将有助于美国光伏市场的持续增长，也有助于全球光伏需求的复苏，但是由于今年意大利、德国等主要欧洲市场的萎缩几成定局，整个产业链严重的供需失衡状况在短期内仍难以有明显改善，行业景气度的恢复和主流企业毛利率的回升仍需要等待半年以上甚至更长的时间。