上机数控逆势IPO 恐难独善其身

国内光伏产业2011年遭遇前所未见的“寒冬”,且目前难言好转。光伏产业的急转直下让上游的设备生产商也遭受重创，A股光伏设备生产企业天龙光电去年净利润大幅下滑、精功科技应收账款剧增三倍多。如此大环境下，同为光伏设备生产商的无锡上机数控股份有限公司(以下简称上机数控)即将冲击创业板，不由得让人担心其后期业绩。

恐受光伏产业拖累

4月5日，证监会挂出了无锡上机数控的招股说明书。按证监会新规，从2月1日起，企业IPO的招股说明书预披露时间由原来的提前5天延长到提前30天左右。奇怪的是，无锡上机数控明天就将上会，从挂出招股说明书到上会仅过了5天，颇为蹊跷。与其同天上会的另外3家公司，则是3月7日、8日挂出的招股说明书，目前已超过30天。上机数控如此短的排队时间，让人生疑。

从上机数控招股说明书看，公司是光伏硅材料磨削设备生产企业，主要产品是各种精密数控机床。公开资料显示，全球光伏市场自2005年至2009年实现了年复合增长率45%的飞速发展，但从去年二季度开始遭遇突如其来的寒冬。一方面，占光伏市场超过6成的欧洲开始削减光伏补贴。另一方面，美国对中国光伏产业掀起反倾销和反垄断。双重夹击下，即使是龙头公司的业绩也急转直下。尚德电力2011年年报显示，这家在国内光伏行业中位于领军地位的公司去年净亏损超过10亿美元。

光伏产业的不景气，直接传导到了上游的设备生产商，比如同在江苏的光伏设备生产商天龙光电去年净利润只有6000多万，比2011年下降幅度超过25%。上市更早的精功科技去年净利润虽然上涨，但应收账款却剧增了3.3倍。公司解释，光伏产业进入调整期，公司应收款回款期有所延长。

而在这样的大环境下，即将冲击创业板的上机数控难“独善其身”。上机数控也在招股说明书中提示了光伏行业波动给公司带来的风险。上机数控招股说明书披露，2009年至2010年，公司太阳能光伏设备业务的比例逐年提高，2009 年和2010 年太阳能光伏设备销售收入占公司主营业务收入的比例分别为56.02%和65.65%，2011 年进一步上升到75.23%。因此太阳能光伏行业的波动直接影响到公司收入水平。上机数控表示，公司生产的光伏设备主要用于光伏发电产品的加工，下游行业的市场需求波动将对公司产品的需求量产生影响，从而进一步影响公司的营业收入、存货水平、应收账款回收、现金流情况和盈利能力等相关财务指标。

毛利率与存货劣势

与同为光伏设备生产商的天龙光电、精工科技、京运通相比，上机数控受到下游光伏产业波动的负面影响或许更大，因为公司在规模、毛利率、存货等多项财务指标方面明显存在弱势。

上机数控在招股说明书中介绍，国内从事光伏设备研发及生产的企业约有20多家，其中精工科技、天龙光电、京运通都是A股上市公司。上机数控在招股说明书中坦承，同行业可比公司无论在生产规模还是产能方面均远胜于自身，2010 年末公司的资产规模分别为精功科技的23.59%、天龙光电的27.95%、京运通的23.69%，生产规模与同行业公司差距较大。

如果更细地区分，天龙光电与上机数控的可比性更大，上机数控也在招股说明书中更多地与天龙光电相比较。虽然在对应收账款坏账计提比例、应收账款周转率等财务指标上，上机数控略胜天龙光电，但在影响更大的存货、毛利率方面，上机数控明显存在劣势。

2009年至2011年，上机数控的存货账面价值分别超过4000万元、1.2亿、1.6亿，占流动资产的比例分别为35.34%、38.95%和47.32%。存货占流动资产比例节节攀升的同时，更应该警惕的是，库存中的库存商品2011年大幅增加。数据显示，2009年，上机数控库存商品超过1200万元，2010年下降到了500多万元，但在2011年，库存商品又猛增到了1200多万。公司解释，去年下半年受硅片价格持续下降的影响，下游客户扩产动力下降，光伏设备订单减少，部分订单的发货日期被延迟。

除了存货外，上机数控还将面临主打产品毛利率下跌的风险。2009 年、2010 年、2011年公司光伏数控设备的毛利率分别为57.32%、54.68%、52.26%，呈逐年下降趋势。而在过去三年，上机数控的光伏数控设备为公司营收贡献了大半壁江山，2011年甚至超过70%。公司解释，光伏数控设备毛利率虽然有所下滑，但仍维持在较高水平。

而光伏数控设备之所以能维持较高水平，与过去几年光伏产业迅猛扩产，对机械设备需求旺盛有关。但从去年二季度开始，下游光伏产业的需求不振，让天龙光电、京运通、精功科技都受累不小，抗风险能力相对较弱的上机数控，未来如何维持较高毛利率，不得不打上一个问号。