以上市为中心 思可达产能扩张之惑

在光伏行业经营环境每况愈下之时，又一家光伏企业意欲发力创业板。

3月22日，河南思可达光伏材料股份有限公司(下称“思可达”)的预披露招股说明书出现在证监会网站上。

闲置25%产能的思可达，拟登陆创业板募集资金扩张产能，为外界所不解。而招股说明书的数据，则解答公司为何在公开资料上，对企业未来的发展，将以“企业上市”为中心。

押注

市场占有率仅5.63%的思可达，将未来希望押注在产能扩张上。

思可达是一家主要从事太阳能超白、超透光伏玻璃研发、生产、销售为一体的高新技术企业，其计划在创业板发行3450万股，发行后总股本13450万股，本次募集资金项目达产后，旗下光伏玻璃原片、超白光伏玻璃、超透光伏玻璃产能将分别增大700万平方米、700万平方米和2000万平方米，产能分别增长40%、65.54%和333.33%。

公开资料显示，公司对于未来发展的中心为“企业上市”，并且“坚持规模扩张”。

事实上，思可达并非不知目前光伏市场的急剧变化。招股说明书显示，2011年，公司主营产品产能为2512万平方米，销量为1847万平方米。这意味着，公司仍有665万平方米产能闲置，约占25%。

对于产能闲置仍扩张的行为，思可达光伏也承认其中风险：“如果光伏玻璃市场发生不利变化，或者市场容量判断与销售预期出现较大偏差，都可能对新增产能的消化和项目收益产生影响。”

如果仔细看招股书的数据，就不难理解，公司为何在公开资料上，对企业未来的发展中，将以“企业上市”为中心。

近三年来，公司经营性现金流量净额分别为负4062万、4765万和3374万元，投资性现金流量净额分别为负2206万元、负1.09亿元和负2.45亿元。现金及现金等价物净增加额分别为255.67万元、2311.37万元、负1910.95万元。公司三年来负债率分别为80%、61.74%和65.28%。

“公司的负债率明显高于同行业上司公司的平均值，经营性现金流量净额不仅无法满足投资现金流的需要，也明显低于净利润。”一位投行人士告诉本报记者。

本报采访了解，自去年开始，光伏玻璃全行业亏损，超白玻璃严重过剩。思可达光伏材料亦表示，公司因原主营的光伏玻璃原片和超白玻璃产能过剩严重，去年开始拓展超透光伏玻璃。

“国内做超透光伏玻璃的只有亚玛顿和秀强股份，去年第四季度，因超透光伏玻璃价格从70元掉至40元左右，亚玛顿净利润下滑27%，但这一情况，没有在思可达的业绩中显现。”一位业内资深人士向本报表示。

该人士透露，思可达公司主营产品超白光伏玻璃近年也价格跳水，从最高60元跌至28元左右。但思可达的招股说明书中亦未显示，仅表示，近三年，公司产品每平方米单价分别为44元、47元和40元，市场的价格波动并未体现。

招股书介绍，思可达三年来的净利润分别为1164万元、4862万元和6799万元，悖于市场行情，显现出良好的增长性，2011年，主营业务收入增长24.7%，净利润增长39.8%

过剩

“现在的VC、PE几乎没有一家愿意看光伏，市场整体下滑，不知哪天才会结束”，某券商投行部人士告诉本报，此前其较多关注新能源板块，而现在则更多关注海外并购。

中国光伏产品超过95%出口，欧洲为主要市场，欧债危机导致光伏产品价格跌幅过半，近年，中国企业的急剧扩张，也加速产能过剩，供需矛盾严重。光伏市场的变化，给中国光伏企业造成巨大冲击。4月1日，德国将下调光伏补贴20%至30%;美国正在启动对中国光伏业的“双反”调查，欧盟正伺机跟随。

这些都直接影响了作为辅料的光伏玻璃，但企业仍在扩张，如同上一波多晶硅热。目前A股市场上8成以上多晶硅概念股企业，都已停产限产。

与思可达主营业务相同的亚玛顿和秀强股份，亦在扩张产能，目前，亚玛顿超透光伏玻璃市场占有率已超过60%，2011年年底其总生产能力达到2550万平方米/年;秀强股份现产能约300万平方米，2012年1月拟新增1000万平方米的产能。

此外，思可达的客户业绩下滑严重，英利绿色能源去年净亏损5.1亿美元，向日葵净利润下滑90%。赛维LDK亦面临大裁员，甚至一度传出破产消息。

“在尚德股价仅为2.68美金，赛维LDK股价3美金，晶科市值仅为1亿美金的状况下，A股市场光伏概念股要如何沽价，值得关注。”上述投行人士指出。去年，作为全球最大电池组件商尚德电力净亏损亦高达10亿美元。

值得注意的是，2011年，思可达前五大客户中国英利、赛维LDK、中国天威、江苏海润、上海超日、浙江向日葵均财务问题严重，而招股说明书却显示，思可达的净利润却从1164万元，三年上升至6799万元。

上述投行人士指出，不排除金矿旁边卖水获益的状况存在，但光伏玻璃业就是个传统制造业，且招股说明书显示，其成本多为重油，而目前玻璃业利润增长多为天然气。“时至今日，应理性对待光伏概念股，从投资角度，应多看成本和市场、和同业表现。”该人士认为。