晶盛机电:高端光伏设备商 逆流中优势凸显

优质产品代表国内设备制造高端水平。公司主营产品单晶硅生长炉以高自动化水平闻名业内,其中对热场与生长工艺研究水平全球领先,是国内少有的高端设备制造企业,产品售价高出国内同类产品近一倍,单晶炉毛利率保持在55%以上。公司产品可以大幅提升拉晶效率、节约生产成本,市场认可度高,带动了业绩的快速增长,2011年1-9月实现净利润超过2010年全年净利润的150%。

下游产能扩张放缓,高端设备优势凸显。2011年下半年以来光伏行业供需格局失衡,硅片、组件产能扩张动力大不如前,受此影响2012年上游设备制造业需求端或面临萎缩。行业景气下滑令高端设备优势凸显,晶硅产品价格近一年来的雪崩式下跌使成本控制和产品质量成为竞争关键,公司产品能够更好抵御下游的波动风险。

充足的在手订单与优质的客户群体是业绩保障。截止2011年三季度末公司在手订单13.96亿元,订单主要面对的是英利、中环、晶科、隆基等全球一线光伏厂商,2011年全球前十大电池生产商中5家来自中国,其中4家成为公司稳定客户,行业的激烈竞争使龙头厂商对高端设备需求更加迫切。

新产品蓄势待发。公司区熔单晶炉项目受国家扶持,目前已进入工艺完善阶段,主要用于IGBT和高效太阳能电池;另外公司蓝宝石晶体炉研发也已基本完成,主要用于生产4-6英寸晶棒并用于LED衬底材料。两项产品目前均被国外企业垄断,公司预计新产品2012年即可开始销售,将为公司未来成长开创新增长点。

募投项目扩充现有产能,提升研发实力。公司计划发行3335万股,年产400台全自动单晶硅生长炉扩建项目、年产300台多晶硅铸锭炉扩建项目以及技术研发中心建设项目,项目达产后将新增年销售收入12.68亿元,利润总额3.20亿元。

建议询价区间为35.00-40.00元。我们对公司2011-2013年的全面摊薄EPS预测为2.18元、2.51元和3.27元。参照目前行业的估值水平,我们给予公司2011年20-23倍PE,对应的合理价值区间为43.60-50.14元,建议询价区间为35.00-40.00元。

主要不确定因素。(1)下游需求波动风险;(2)光伏政策变化风险。