PE豪赌新能源 一夜暴富转头空

时间倒退到2009年，正值国内新能源发展的一个黄金时代，“风”车摇曳、旭“日”高照下，雄心满满，志怀千里的不仅仅是一干设备及开发商们，还有深浸其中，赚得盆满钵满的众多PE/VC。

而今，市场激变，政策收紧，企业低价竞争白热化已让国内新能源产业一夜间经历冰火两重天，这把火，不仅让实体产业界的大佬们煎熬不易，更深深灼伤了资本界的PE/VC们。

新能源似乎已渐渐失去昔日风光，一些欲进军此间的PE/VC们选择了黯然离场，整个产业经历前所未有的融资危机。从谱写一个个一夜造富神话，到如今财富大幅缩水，业内分析认为，行业发展开始步入理性，也预示着PE对于新兴产业的态度也应随之走出非理性。

华锐风电下跌PE财富缩水

2011年以前，国内新能源产业飞速发展的春风几乎吹遍了整个PE/VC界，特别是2009年金融危机自后的那段时间，一系列行业展会及投融资论坛上最活跃的当属各路PE/VC精英。

据数据显示，2005年至2011年我国新能源(以风电和光伏为主)行业披露的私募融资案例超过100起，融资金额逾27亿美元。其中，2009年到2010年期间融资规模更占据近年来总量的一半左右。

青云创投相关人士告诉记者，公司2009年到2010年有一半的资金都投到了新能源领域，涉及领域不仅包括产业链主环节，还涵盖各细分领域。

彼时，产业虚热氛围也着实让众多PE/VC尝到了甜头，其中一些行业龙头上市及其所造就的一个个PE创富神话最具标志性。以2010年完成IPO的华锐风电为例，其前十大股东中PE基金占据9席，其中PE界两大佬阚治东、尉文渊从中迅速累积身价近达100亿元，而第二大股东新天域投资更是收获上百倍账面回报。

然而，伴随风电及光伏产业去年以来相继步入深度寒冬期，一切都在这一年时间里被改写。据投中集团跟踪的近一年风电、光伏两大领域多起IPO案例中，除亚玛顿以外，其他几家企业的账面退出回报率均在3、4倍左右，较之前的华锐风电(184倍)、金风科技(27倍)、无锡尚德(约13倍)的高退出回报大幅回落。

尽管华锐风电短期回报丰厚，但2011年业绩大幅下挫近七成，至目前市值已蒸发逾600亿元，如果以其最新股价衡量，阚治东、尉文渊两大佬手持的2.1亿和7140万股截至目前已分别缩水超过59亿元和11亿元。

对新能源“审美疲劳”

产业的萧条已经打击了众多欲进入其中的资本积极性。据相关权威统计，2011年全年风电行业投资为829亿元，同比减少208亿元，降幅达25%。光伏投资尽管有所增长，但增幅明显减慢。

而在PE投资领域，2011年仅有4家风电企业获得累计8733万美元的融资，同比下降72%。而2012年至今，尚未有风电企业获得VC/PE融资。光伏方面，尽管2011年融资总额达4亿美元，但2005年到2010年有24家企业实现IPO，但2011年仅为3家。

事实上，近年来一些新能源领域新贵尝试IPO的热劲经常遭遇资本市场的冷眼，其中一些还背靠大树。在经历数次下调发行价格后，华能新能源于2011年5月重启赴港IPO进程，但直至其上市前一日，其发售股份仍未获得足额认购。尽管最终如愿，但业内普遍认为这与华锐风电、金风科技等“捆在一起”的战略投资者支持分不开。

“包括PE/VC在内的投资群体希望看到资本支出和回报率上有更明朗的预期，但现在来看，投资者们似乎已经对风电企业审美疲劳了”，一位国外投行的分析人士对记者表示。

上述青云创投人士告诉记者，他们目前也渐渐不再关注风电、太阳能等领域的投资，取而代之的是节能环保领域的投资机会。国家政策空前支持，官方预测投资规模可达数万亿元，这些诱饵已经吸引众多PE/VC趋之若鹜。

尽管目前产业发展势弱，但在投中集团分析师李玲看来，未来风电、太阳能行业也并非完全没有机会。她认为，风电方面除了产能过剩的风电整机制造外，一些高技术零部件如风电变流器等还是存在一定的投资空间。光伏方面，光伏电池及组件领域处于产能过剩状态，投资趋于饱和，而具有技术优势的细分领域中则仍孕育着一定的投资机会。

非理性繁荣

在谈及如何看待风电一年间河东河西巨变的局面时，阚治东对媒体归结为，是政策形势及行业发展遭遇瓶颈等大环境问题。

的确，风电和光伏产业去年所遭遇的鼓励政策收紧、市场供需突变等一系列限制因素，已经大大影响了众多项目投资回报预期。过去风电项目盲目上马、市场需求持续加大的背景下，一个项目投资回报周期在一两年，而今则需4到5年甚至更长，这显然点中了PE/VC的死穴。

但诸如风电权威专家施鹏飞所指出的那样，新能源过去走过的盲目上马、产品低价竞争等一系列乱象背后，资本的推波助澜不容忽视。行业发展的非理性部分源自于资本逐利的非理性。

一位PE合伙人对记者表示，这几年投资的很多新能源项目都是打着新能源高科技的幌子，其实是拿地皮建厂房买设备投流动资金，但资本盲目跟风下没有甄别剔除这样的项目。此外，他所在的基金以前在光伏赚了不少钱，打通了整个行业链条的关系，于是定下策略深耕细作，全产业链出击。但光伏今年状况一突变，就被弄得措手不及。“所有鸡蛋在一个篮子里，那必然是一篮子全打翻。”他说。显然，这些问题并非行业大环境的问题。

该PE合伙人进一步表示，事实上，现在众多大型PE运作都是采取投管分离的模式，这种模式有利于加强对所投的项目后期的运行管理参与，可以有效避免很多投管一体化PE投资新兴产业项目的非理性。