海润光伏逆市融资意在何为？

虽光伏产业产能过剩已成共识，但是ST申龙却突然抛出38亿元的巨额再融资扩产计划，而这距离海润光伏借壳ST申龙上市仅仅过去不足三个月。

5月8日，ST申龙发布2012年度非公开发行A股股票预案，每股增发价为7.7元，拟募资38.0211亿元，分别投资于4个项目。

值得注意的是38亿元的再融资计划中，居然有9亿元是用来归还贷款的，这不仅令人生疑：ST申龙此次再融资究竟意在何为？

业绩下滑

海润光伏借壳后，2012年2月17日，停牌近三年的ST申龙复牌上市，实际控制人变为江苏阳光集团的陆克平。但遗憾的是，海润光伏去年业绩并没有达到当初借壳上市的承诺。

ST申龙2011年报显示，实现营业收入713168.97万元，同比增长110.98%;实现净利润40165.61万元，同比增长5.13%。实际上，扣除非经常性损益之后，ST申龙仅实现净利润26283.64万元，同比下滑33.89%。

对此，海润光伏称，光伏行业经历了2010年的火爆行情，各企业纷纷扩产且受主要市场欧债危机的影响，致使2011年光伏产品出现了明显的供过于求现象，导致行业整体利润水平下滑。

2012年一季度，ST申龙出现亏损，其净利润为-6875.28万元，同比下滑了141.06%。

WIND数据显示，A股光伏行业上市公司去年全行业净利润30.50亿元，同比下滑32.40%。

2012年一季度全行业实现销售收入70.72亿元，同比下滑33.82%;综合毛利率为14.71%，下滑9.76个百分点;实现净利润397万元，同比下滑99.74%，由此可见光伏产业前景极为惨淡。

不缺钱缘何“圈钱”

既然光伏行业整体产能过剩，且前景不明，海润光伏为何还要再融资扩大产能呢？

由于无法联系上ST申龙董秘陈浩，记者无法得知海润光伏38亿巨额再融资计划的真实意图，但是从其披露的信息来看，ST申龙并不缺钱。

其再融资公告显示，38.0211亿元将分别用于19.82亿元的“罗马尼亚光伏电站项目”、2.25亿元的“晶硅电池技术研发中心建设项目”、6.11亿元的“年产2016吨多晶硅锭、8000万片多晶硅片扩建项目”和9亿元的“偿还贷款”。

实际上，截至2012年3月末，ST申龙的货币资金高达24.82亿元、应收账款为15.85亿元，可见其有足够的资金来实施上述的再融资项目。

上海一位基金经理告诉记者，罗马尼亚的光伏电站项目完全可用自有资金解决，“9亿元偿还贷款更不可思议，投资者还没看到海润光伏带来预期的效益，却马上要为其以前的借款买单”。

ST申龙的公告显示，9亿元的贷款全部是海润光伏在2010年10月-2011年4月之间向合肥鑫城国有资产经营有限公司的借款。

对于罗马尼亚光伏电站项目的预期，ST申龙这样阐述：“如果对项目公司运营管理，预计内部收益率为11.1%（所得税后），财务净现值大于零，投资回收期为8.9年（所得税后）。如果择机出售项目公司，预计资本金净利润率为21.29%（所得税后）。”

但在其可行性报告中，没有论述上述收益如何得出。“整体产能过剩是现实，这时候扩大产能，我不知道海润光伏依靠什么来解决这个新增产能？”上述基金经理坦言，“现在光伏组件企业普遍开始拓展下游光伏电站，并非海润光伏的独创。”

今年3月以来，已有7家A股光伏上市组件企业公告投资光伏电站。但上述基金经理认为，并网问题仍存一定风险。“海外投厂还需要面对当地政策风险，这个项目投资回报期近9年，有很多不确定性。”

目前，全球2011年新增光伏装机容量为27.7GW，但远不及光伏产品生产企业的扩张速度。“2010年底全球光伏产能已达37GW，2011年甚至高达50GW，供应的增幅严重超过需求。”上述基金经理说。