多晶硅涨价行情能走多远？

反弹还是反转?

由于判断近期多晶硅、硅片价格处于底部，加上近期美国“双反”造成部分下游客户担心之后无法顺利进行采购，近期出现了一部分订单，造成了多晶硅和硅片价格的小幅上涨。从近期PVInsights和EnergyTrend网站的调研和报价来看，多晶硅价格出现了反弹。根据PVInsights的调研结果，目前一线多晶硅价格从底部的约25美元/kg回升至接近30美元/kg，这也印证了我们2012年策略报告《把握结构性的投资机会》关于光伏主产业链价格已经见底的判断。行业处于博弈期，但是2012年需求情况较弱，近期不可能出现反转。从2011年的情况来看，多晶硅价格也是在一季度出现了上涨，这是因为二三季度是光伏电站装机的传统旺季，而对于下游组件厂商来说，为了迎接即将到来的需求旺季会提前采购硅料。同时，2011年年底到2012年年初多晶硅价格已经跌至了历史最低位，平均的现货价格接近25美元/kg，逼近大厂的成本线，确定在后期市场启动之后能够获得订单的部分激进的下游厂商也害怕市场发生变化而采购目前报价较低的硅料以避免二季度后硅料价格上涨的风险。而硅片由于去库存的接近尾声，价格也出现了上涨，大厂产能可能会重新释放，也部分刺激了硅料的采购需求，但也使得价格存在再次下滑的风险。从目前来看，2012年光伏行业的情况相比2011年更加复杂，欧债危机加之2011年严重产能过剩的阴影，下游企业必定会比较谨慎的去采购硅料，因此我们预计未来的硅料上涨动力并不会如2011年那么强劲，不会出现多晶硅2011年一季度大幅上涨的行情。

静待黎明

政策仍然存在不确定性。由于2012年德国在四季度超预期的装机超过3GW，德国2011年装机也超过2010年达到7.5GW，因此德国光伏面临严重的投资过热风险，德国政府有可能会考虑设置装机上限并进一步下调补贴。而同时，美国的“双反”阴云都还没有散去，虽然美国已经将“双反”初裁日期推迟到了三月份并且最终裁定可能存在被推翻的可能，但是不确定的政策风险使得今年国内光伏厂商不敢盲目进行渠道扩张。价格已经见底，等待需求复苏。目前整个产业链价格都处于历史低位，全产业链亏损，总体来看，需求的刺激是未来价格反弹的动力，2011年全球光伏装机也超预期的有可能达到26GW，2012年如果新增装机量保持持平，单季度的需求也将接近6GW，加上1-2个月的存货周根据PVSIunmsigmhatsry和EnergyTrend网站的调研数据，受到欧美订单刺激，近几周多晶硅价格出现了反弹，一线厂商报价已经接近30美元每公斤。受此刺激，上周以多晶硅为主的光伏板块大放异彩，走出了强劲的上攻行情。转量，单季度整体的存货周转有望接近8-10GW，因此在一季度淡季结束之后，单季度很可能出现需求和供给的短暂不平衡，一线厂商如果在有需求的情况下还是极可能实现开工率的大幅上升的，因此哪怕是最下游的租价价格存在上涨的空间，虽然很难回到之前的价格水平，但是有可能改善具有成本优势的企业的总体经营能力，加上硅料价格的下跌，毛利率已经接近底部。

投资建议

从估值来看，虽然目前整个光伏板块距离成熟市场的估值仍存在一定的距离，但是已经平均估值低于30倍以下，基本面的情况除去政策还存在不确定性外，主产业链价格已经基本见底。但由于未来需求仍然存在非常大的不确定性，因此我们仍然维持行业的“谨慎推荐”评级，并且提示多晶硅价格在一季度产能释放之后仍存在二次回调的可能。风险偏好较高的投资者可关注多晶硅价格小幅回暖冲击下出现短期的超跌反弹的可能，如南玻A、精功科技等估值较低的个股存在交易性机会，同时可关注*ST申龙与海润光伏的资产置换情况。