英利Q1财报分析及2012年业绩预期

财报情况

北京时间5月30日消息，英利绿色能源盘前公布其截至2012年3月31日的一季度财报，财报显示：英利绿色能源营收5亿美元，光伏组件相比四季度环比增长44.4%;毛利润3890万美元，毛利率7.8%，其中包括存货非现金条款340万美元以及与美国反补贴相关计提准备1370万美元，剔除上述减记光伏组件毛利率约11.5%;运营亏损2140万美元，运营亏损率4.3%;净亏损4500万美元，合每ADS亏损0.29美元，non-GAAP下每ADS亏损0.24美元;其中non-GAAP下每ADS低于CapitalIQ一致预期0.03美元，营收高于一致预期4.52亿美元。

　　英利2011年Q1-2012年Q1经营情况(单位：百万元，%)

运营情况

英利2012年Q1的运营费用(不包含非现金费用)为6030万美元，较2011年Q4减少17.7%。2012年Q1英利付息债务的加权平均利率由之前的6.77%降至6.23%，但由于付息债务规模有所增加，当季的利息费用环比增长了11.2%，为3210万美元。为优化债务结构，2012年Q1英利增加了1.23亿美元的长期债务，并减少了4190万美元的短期债务。5月初，公司通过国开行发行了15亿元人民币的中期票据(包括面值为3亿元的五年期中期票据，固定年利率为6.01%;面值12亿元的三年期中期票据，固定年利率为5.78%)，不仅增加了现金流，优化了债务结构，还降低了融资成本。

英利2012年Q1的净亏损为4500万美元，每ADS亏损0.29美元;若不考虑非现金费用的影响，调整后净亏损(非GAAP)为3800万美元，合每ADS亏损0.24美元。随着营收的增长和应收账款周转天数的延长(1Q12，DSO由上一财季的85天延长至96天)，1Q12末，英利的应收账款环比增加了38.8%，达到5.32亿美元。同时，公司的应付账款周转天数也从108天增至123天，季度末达到6.29亿美元。

出货情况

英利绿色能源2012年Q1组件出货量再创新高，环比增长44.4%(成为出货量最大的光伏组件供应商)。在供大于求、欧洲补贴调整、美国双反调查等不利因素作用下，组件的市场价格继续下滑，英利Q1的毛利润为3890万美元，对应毛利率7.8%。如果不考虑报告期内的存货减值准备340万美元和计提的“双反”税费准备金1370万美元，英利Q1的毛利润为5600万美元，组件毛利率11.5%。管理层预计Q2的毛利率在5%-10%之间。

英利同时重申公司2012年光伏组件出货量的预期在2.4GW到2.5GW，而尚德前期公布的预期为2.1GW到2.5GW。双方都觊觎着行业龙头的地位，剑拔弩张。

　　英利2009年-2012年光伏组件出货量预期(单位：MW)

　　英利主要市场分析

(1)欧洲市场

上网电价补贴的不确定性带来了一定程度的抢装，使德国2012年Q1的市场需求十分强劲。英利在德国和美国市场都获得了强劲的需求增长，两国市场2012年Q1为英利贡献了大约80%的总营收(其中，美国市场贡献了大约30%的营收)。

从目前来看，Q2来自德国市场的需求并未减弱。考虑到可再生能源法(EEG)将进行修订，德国市场下半年的情况还充满着不确定性。预计6月末EEG的调整方案会出台。

通过与当地公司合作，英利还在希腊市场中标了几个大型项目。较之德国，其他欧洲市场依然发展缓慢。有关第五期《能源鼓励基金》(Conto Energia)的讨论仍在进行中，这使得意大利市场充满着不确定性。倒是英国政府宣布了一系列有望持续到2015年的鼓励政策，将促进投资，使市场需求趋于稳定。

英利管理层同时表示，将公司进入地中海东部地区，如光照充足、电力需求持续增长且政府提供政策支持的土耳其，以及同样充满机会的北非地区。

英利认为，设在西班牙马德里的研发与售后服务中心使其能为欧洲客户提供更加高效和全面的服务，对赢得欧洲市场起到了很好的作用。目前，公司正通过在当地招聘商业开发及运作方面的人才来强化欧洲团队的深度及广度。

(2)美洲市场

英利美国公司总经理(MD)Robert Petrina表示，去年底渠道商的库存情况推高了今年一季度的需求;2012年，美国仍将成为公司的前三大市场之一。公司管理层也表示已经在采用替代方案来应对双反的惩罚性关税。

过去一年多，南美洲地区也出现了持续而快速的增长，特别是墨西哥。当然，加勒比海地区也是如此，我们在波多黎各建立了当地最大的光伏项目。巴西、秘鲁、智利等国的市场表现都比较活跃，人们逐渐认识到这些地区的许多地方已经可以实现电网平价。目前南美地区在建项目规模还不能和欧洲、中国、美国相提并论，但我们预期这种局面很快就会改观，我们对该地区的情况感到乐观。

(3)国内市场

经过2011年下半年的集中安装，国内市场在今年年初处于一个修整期——发电集团的工作重点集中在已建项目的并网和验收。最近两个月，英利在国内市场积极参与大型地面项目的立项和招标。英利管理层判断，随着西北部大型地面项目的相继开工，国内市场将在今年Q2、Q3出现大幅增长。

已公布的2012年金太阳示范工程总规模为1709MW，而2011年仅为689MW。此外，国内公共及家庭自给式光伏系统，特别是边远地区的独立离网光伏系统将随着相关政策的出台得到快速发展。英利将充分利用国内的销售及服务网络，积极参与项目招标。在过去的两个月里，英利在国内获得了超过200MW的光伏项目，管理层预计2012财年将有大约30%的营收会来自中国市场(2011年中国市场贡献的营收占比为22%)。整体而言，国内的组件均价要比国际均价低10%，但英利会认真履行产品的质保承诺。

(4)其他市场

随着光伏发电成本的快速下降，越来越多的国家和地区开始推行光伏应用。为了支持公司在全球范围内扩张，将进一步加强销售网络的建设。近期，英利在日本设立了全资子公司，相信本地化的销售与服务团队为深度开发日本市场奠定了基础。公司还在布局澳大利亚和摩洛哥市场以寻求更多的机会。

成本控制情况

(1)高效组件

差异化是吸引客户的要素之一。随着欧洲市场逐渐向屋顶转移，“熊猫”高效单晶组件相对占地面积小，发电量大，得到了用户的高度认可。最近，公司又推出了高效多晶组件。较之普通的多晶产品，“熊猫”高效组件的ASP至少有10%的溢价。不过，由于电池片产自中国，“熊猫”组件目前若要销往美国只能预缴“双反”税金。公司正在寻求替代方案。

(2)产能布局

在保定、海口、天津和衡水建有生产线，均覆盖从铸锭到组件封装的全过程。截至1Q12末，公司总产能有1850MW;预计到今年Q3将达到2450MW，新增产能主要来自天津和衡水。

(3)成本控制

同时，公司也加大了对新材料、新工艺的投入，进一步降低成本。由于在印刷工序采用了新材料，多晶电池的平均效率增加了0.2%。公司还在天津工厂成功完成了600公斤和800公斤的多晶铸锭，显著降低了单位能耗。

若不考虑减值准备，英利1Q12的硅料综合成本(多晶+单晶)为0.26美元/瓦，显著低于4Q11的0.33美元/瓦。1Q12，英利的综合非硅成本(多晶+单晶)由4Q11的0.64美元/瓦降至0.57美元/瓦，这主要得益于辅料成本的下降和新材料、新技术对转换效率的提升。管理层预计非硅成本在2Q12降至0.55美元/瓦，在年底降至0.50美元/瓦。届时组件总成本有望降至接近或略高于0.60美元/瓦的水平;预计2012财年的毛利率水平在10%-15%。

2012年业绩预期

预计2Q12的出货量将环比增长15%，德国、中国的市场需求依然强劲，一些新市场的加速也成为出货量上升的驱动力。预计2012全年出货量在2.4GW—2.5GW，上半年的出货量有望超过1.1GW，下半年的出货量预期可能会从1.3GW调高至1.4GW，所以公司也瞄准着出货量预期范围的顶端——2.5GW。 就2Q12而言，英利管理层预期组件ASP环比下跌近15%，公司的成本降幅将略大于15%，毛利率在5%-10%之间。