光伏企业浚鑫科技IPO之路阻力重重

产能激增、竞争加剧，再加上频频遭遇贸易摩擦，国内光伏企业目前处境艰难，但这仍阻挡不了国内太阳能光伏企业进军资本市场的热情。近日，浚鑫科技股份有限公司(以下简称“浚鑫科技”)披露了招股说明书(申报稿)，拟发行17550万股，欲登陆上交所。

记者在查阅招股说明书后发现，浚鑫科技面临营收增速减缓、客户集中、负债高企和应收账款增加等诸多问题，IPO之路可谓阻力重重。未来，能否在行业发展逆境中突出重围，实现可持续盈利目标或将成为浚鑫科技面临的最大挑战。

产业前景黯淡 盈利前途未卜

作为一家晶体硅太阳能电池片、太阳能电池组件及光伏发电系统生产企业，浚鑫科技在光伏行业整体不景气大背景下进军资本市场，而此前，已有皇明太阳能、辉煌太阳能、恒基光伏等多家光伏企业IPO搁浅。

曾经借行业大势快速成长的浚鑫科技如今也面临着发展困境。尽管浚鑫科技称通过持续加大太阳能光伏产品研发和技术改造力度，提高产能及市场开拓等多种方式提升了公司的运营能力和业绩水平，但2009年-2011年报告期内，公司营业收入分别 为124542 .28万元、267944.96万元和285955.87万元，2011年营业收入增长率6.72%较2010年的115.14%骤然下降。

在营业收入增速骤降背后，浚鑫科技产品价格也有所下降。数据显示，2009年-2011年报告期内，浚鑫科技太阳能电池片的价格由2009年的10.34元/W下降到2011年的5.32元/W，太阳能电池组件价格由2009年的15.35元/W下降到2011年的8.64元/W。短期来看，若浚鑫科技无法及时增加销售数量，销售价格下降将会对其销售收入及盈利能力造成不利影响。

一位行业分析师对记者表示，从长期来看，光伏产业发展处于初始阶段;短期来看，因为整个产业技术壁垒相对较低，各路资本容易进入，市场火的时候，各家企业纷纷扩张产能。“正好赶上这一轮经济危机，银行信贷和政府补贴都出现下调，市场供过于求，产品价格大幅下跌，短期难以看到价格反弹迹象”，该分析师称。而此前，国内一家大型光伏企业内部人士对记者表示，企业目前并无太过长远的发展规划，在困境中生存下来是首要任务。

毛利率持续下降 应收账款逐年增加

浚鑫科技报告期内营业收入增速大幅放缓同时，也面临着毛利率下降的压力。招股说明书显示，报 告 期 内 ，公 司 综 合 毛 利 率 分 别 为26 .90%、19.24%和16.12%，毛利率呈下降态势。公司毛利率变动主要系受光伏市场波动影响，太阳能电池组件及太阳能电池片价格与硅片价格变动存在差异所致，公司综合毛利率变动趋势与太阳能光伏行业组件生产商毛利率变动趋势一致。

“产品价格下跌速度超过成本下跌速度成为光伏企业毛利率下降的主要原因。”上述分析师称。在他看来，目前光伏行业过度竞争导致很多企业不盈利。

对此，浚鑫科技在招股说明书中表示，行业平均毛利率下降也使得产能扩张速度有所放缓，市场供求关系将逐步好转，但由于光伏市场供求关系、国外补贴政策、贸易摩擦等外部因素都将影响到行业及发行人毛利率水平，公司仍存在毛利率及单位产品毛利下降并导致盈利水平下滑的风险。

在毛利率下降同时，浚鑫科技应收账款却在逐年增加。数据显示，报告期各期末，浚鑫科技应收账款余额分别为12821 .29万元、20843 .53万元和84797.75万元，应收账款占当期营业收入的比重分别为10.29%、7.78%和29.65%。

对于2011年末应收账款余额较2010年末增长63954.22万元，浚鑫科技在招股说明书中称，主要系随着行业需求增速放缓，太阳能光伏行业各产业链都普遍延长了授信期，公司为了扩大销售额，也适当延长了部分优质客户付款信用期，而对于2011年新开拓客户，其信用期主要参照当前市场情况制定。

资产负债率走高 隐藏债务风险

由于太阳能光伏行业属于资金密集型行业，生产规模扩大需要投入大量的资金，但浚鑫科技自有资本规模相对较小，融资渠道单一，主要依靠银行借款和经营性负债满足公司发展的资金缺口。正因如此，在浚鑫科技规模不断壮大同时，负债规模也逐年增大。

报告期各期末，浚鑫科技负债总额分别为41332.92万元、105525.78万元和175597.95万元。公司流动负债占比较高，报告期内流动负债占负债总额比重均为85%以上。同时，资产负债率(母公司)分别为32.15%、49.53%和57.10%，逐年走高，流动比率分别为2.03、1.29和1.16，速动比率分别为1.55、1.01和1.05，虽然浚鑫科技称当前资产负债率、流动比率及速动比率处于合理水平，但报告期公司银行借款等负债金额较高、流动比率和速动比率呈下降趋势，公司存在短期偿债风险。

浚鑫科技资产负债率走高并非偶然，美国投资机构M axim G roup最新统计数据显示，中国最大的10家光伏企业的债务累计已高达175亿美元，约合1110亿元人民币。不难看出，在高负债压力下能否实现成功突围成为诸多光伏企业目前面临最大问题，这也成为浚鑫科技IPO能否闯关成功关键因素之一。

记者根据招股说明书提供的联系方式致电浚鑫科技，试图做进一步采访，并按工作人员要求将采访提纲发到指定邮箱，但截至记者发稿仍未收到回复。