科隆精细：上市仅为融资“解渴救命”

三年时间里，营业收入增长了2倍，净利润翻了近7倍。这是一家“神一般”的公司，但更多不为人知的细节则被掩藏在优异的数据之后。

辽宁科隆精细化工股份有限公司（下称：科隆精细）于7月4日在证监会网站披露招股说明书，公司主要从事以环氧乙烷为主要原料的精细化工新材料系列产品研发、生产与销售。由于公司业绩增长实在非同寻常，科隆精细的招股书刊发后，引来业界的一片惊叹，但同时对其超高速业绩增长的质疑声也随之产生。

记者在调查采访中了解到，科隆精细事实上处于资金链极度紧绷的状态，大部分资产都已经被抵押，融资则用于缓解流动性压力。这与其营业收入连年翻番、净利润三年7倍的“成绩单”极不相称。有会计师表示，科隆精细的真实经营情况或许并不像招股书描述的那般乐观，甚至可能刻意操纵或调节了财务数据，监管层应对此作进一步的调查。

现金流骤降暴露问题

我们首先来看科隆精细的营业收入和净利润。从2009-2011年，科隆精细的营业收入分别为3.67亿元、7.09亿元和11.37亿元;扣除非经常性损益后的净利润分别为829万元、5240万元和6299万元。

再看公司经营活动产生的现金流量净额，2009-2011年分别为837万元、3045万元和2302万元。

2011年经营活动产生的现金流量净额突然由正转负无疑是以上数据中最明显的异常点。

记者就此向北京某会计师事务所的注册会计师王先生进行咨询，对方表示，一般经营活动的现金流会和净利润较高的匹配度，即实现净利润的同时，经营现金流为正且流入的数额大体与净利润呈正相关。科隆精细2009和2010年的经营现金流入即与公司当年净利润呈现这样的关系。

但2011年则是个异数科隆精细当年实际上是营业收入同比增加了4亿元，但净利润仅同比增加了约1000万元。换言之，2011年科隆精细为了实现1000万元的净利润增加，其业务规模必须大幅度提升，通过4亿元营业收入的增加来实现净利润的极少量增长，即处于“增收不增利”的状态，业务扩张的边际收益极低。

资金链紧绷

而如果仅仅是边际收益低，恐怕还并不是大的问题，更大的问题在于这种无效率的扩张带来的只是资金链的极度紧绷。

有分析人士指出，科隆精细2011年现金流为负的原因很可能在于公司为了实现销售收入而进行赊销，以做大收入规模，做高账面利润。以较高的营业收入和净利润示人，目的在于上市融资。

从资产负债率的角度观察，也可以看到科隆精细“神一般”增长的净利润背后的真实窘境为了实现业务规模扩大，科隆精细几乎将可以抵押的土地、房产、设备等资产向银行抵押，以获得维持企业运转的资金。

截至2011年12月31日，科隆精细大部分厂房、设备已抵押，抵押固定资产原值总额9574.98万元，占固定资产原值的67.27%。部分无形资产甚至都用于抵押，用于抵押的无形资产总额为2206.25万元。

如此一来，科隆精细的资产负债率即接近70%的高位。

不过，如此大规模抵押融资，以高资产负债率换来的仅仅是1000万元的净利润增加，这已凸显了科隆精细增长乏力的实际经营困境。

科隆精细方面则表示，将资金链弄到如此紧绷，目的是为了抓住市场发展机遇加快规模扩张。但记者了解到，科隆精细以环氧乙烷为主要原材料加工制造各种精细化工产品，其中，以聚醚单体-聚羧酸系高性能减水剂系列产品为主，晶硅切割液及其它环氧乙烷衍生品为辅。

而上述产品的市场需求存在极大不确定性。

因受到宏观经济周期波动的影响，以及国家对重点建设工程政策的相应调整，未来聚醚单体-聚羧酸减水剂系列产品需求的增长已现乏力。而目前我国太阳能光伏产业处于“两头在外”的局面，上游原料和下游应用严重依赖国外市场，科隆精细的晶硅切割液产品也只能跟随行业起伏。

正是由于行业波动巨大，造成了科隆精细实际的经营性净利润也会起伏较大，但公司一味扩产追求规模，则使得产能过剩风险涌现，同时资金链极度紧绷。科隆精细此番上市融资的实质则在于，通过将风险转嫁到资本市场以化解流动性风险。