超日太阳：盈利略有回升 资金面未改善

三季报业绩基本符合预期。公司收入同比减少23%，至20.98亿元;归属于上市股东净利润同比增涨减少97.39%至622.8万元，基本每股收益0.01元，同比下降96.44%。业绩大幅下滑基本符合预期。

季度收入结束负增长，缘于下半年电站启动带来的出货量增加。

从公司的季度收入情况来看，三季度收入同比增长11.3%，环比增长达104.4%，三季度销售情况略有改善，暂时结束了负增长的趋势，缘于下半年公司电池组建出货量有所增加。

三季度净利润增速大于收入增速提升盈利能力。三季度公司综合毛利率为21.24%，同比略涨0.2个百分点;销售净利润率达14.26%，同比上升近3个百分点，盈利能力有所回升。从数据上显示，公司季度净利润同比增速达39.13%，大于收入增速。主要原因是公司改变经营策略，由原来的组件销售改为投资经营电站项目，而国内外电站下半年开始全面启动，对电池组件需求量增加。而公司投资的电站以自有电池组件供货，使得电池组件出货量大幅增加，提升了毛利率，盈利能力有所恢复。

应收账款同比增长高达64%，资金紧张程度未有改善。截至三季度公司应收账款高达33亿元，同比大幅增加64.2%，而与此相对应的是预收款减少33.4%，应收账款周转率同比大幅降低(仅0.76次)。反映在光伏行业景气度仍处于低迷情况下，公司回款期依然较长，虽然与公司前三季度集中于光伏电站建设有关，但应收账款坏账准备金将提升，回款风险难以确定，而且公司货币资金因建设电站大幅减少57%，经营性现金流净额仍高达近-6亿元，资金紧张情况并未得到改善。

负债率逐步提升，还款负担加重。目前公司资产负债率已经达63.75%，其中，2012年带息债务就有30个亿左右，使得应付利息增长过快，三季度应付利息达0.55亿元，增长479%。从公司最近的动作也能看出近期由于不断扩张投资电站，融资活动较往年有明显增加，公司较高的负债率和短期借款比例无疑将增加公司的负担，使得现金流更趋于紧张。

给予“中性”评级。由于光伏行业景气度仍处于低迷之中，光伏组件价格尚未有止跌迹象，使得公司自有组件自产自销，供货自有电站，我们预计电站带来的业绩短期还无法释放，明年需视光伏行业环境而定。预计2012年和2013年每股收益为0.05元和0.19元。目前公司股价对应12年和13年PE分别为115倍和30倍。暂给予“中性”评级。