新余国资入股赛维 开启新“救助”模式

昨日有消息称赛维LDK宣布公司已于2012年10月19日与Heng Rui Xin Energy Co.， Ltd.（“HRX”），达成股权收购协议，拟议交易的完成除其他事项外，还受限於包括中国各级政府在内的必要政府和监管机构的同意和批准。

资金链岌岌可危的光伏巨头赛维LDK太阳能有限公司在10月22日宣布，公司已于10月19日与江西恒瑞新能源有限公司签署了股权购买协议，恒瑞新能源40%股权由新余市国有资产经营有限责任公司拥有。“协议已经签下，目前正在走主管部门的审批程序。”赛维LDK总裁助理、新闻发言人李龙吉告诉记者。

据OFweek太阳能光伏网编辑调查恒瑞新能源有限公司是一家新设立的从事太阳能、投资和相关事业的公司，其中60%的股权由北京恒基伟业投资发展有限公司拥有，40%的股权由新余市国有资产经营有限责任公司拥有。这标志着江西新余国资企业正式入股赛维LDK。赛维LDK牵手国资背景企业的这一做法，或将成为地方国资解救当地大型光伏公司的路径之一。

根据协议，恒瑞新能源有限公司同意购买此次增发前赛维发行在外总股本约19.9%的股份，购买价为每股普通股0.86美元（约合人民币5.38元），并受限于股权购买协议的条款和条件，包括180天锁定期。双方签署的股权购买协议规定，恒瑞新能源有权指定新增3名董事至赛维董事会，并且双方同意赛维董事会增加2名独立董事。此次收购较赛维当前股价溢价约25%。

Martec（迈哲华）投资管理咨询有限公司能源电力总监曹寅分析，依照赛维LDK的资产、品牌和营销网络，以0.86美元/股买下19.9%左右的股权，“这个价格一点都不贵”。但他同时认为，考虑到赛维LDK日益激增的债务，“接盘者确实很有勇气”。

恒瑞新能源进驻赛维LDK，标志着继东营光伏被国有化之后，赛维LDK的国有化道路正在加速。“11月中下旬以后，包括中材集团在内的企业都会参与到赛维LDK的重组中。”一位光伏企业高管透露。

在目前光伏企业纷纷倒下的时刻，赛维获得了国有参股企业的投资，或许对企业有一定帮助。而且，这也是由国资出资解救光伏企业的先例。而如今通过国资参股企业投资、吸纳一部分赛维股份的这一方式，或许会被其他地方政府或者国有资本所仿效，用以施援当地光伏企业。

由于欧美传统光伏市场不断恶化，国内市场在短期内也难见起色，未来不排除其他地方政府将采取跟风救市的举措。而对与赛维LDK同病相怜的另一家光伏巨头无锡尚德来说，此次地方政府参股公司的“救助”模式，或对其有一定借鉴作用。

　　挺身而出

新余市工商行政管理局信息显示，恒瑞新能源于2012年9月29日成立，成立至今不到一个月;注册资本为1000万元，法定代表人为敖翔。

“从成立时间点来看，就是为入股赛维LDK作准备。”上述光伏企业高管告诉记者，恒基伟业董事长张征宇以“商务通”起家，后切入到光伏行业，与吉阳光伏在新余当地合作有一名为“吉阳恒基”的光伏企业，后两企业分道扬镳，“但张征宇和新余的关系由此种下”，为此次恒基伟业参与救助赛维留下铺垫。

公告显示，根据股权收购协议，恒瑞同意以0.86美元/股的价格收购赛维近期发行的普通股，相当于赛维LDK此次增发前全部发行及流通股本的19.9%，锁定期180天。

数据显示，赛维的总股本为1.34亿，对应19.9%的股权转让，恒瑞新能源需支付约2293万美元。

曹寅认为，目前光伏巨头多普遍债务高企，如果企业破产，那么先会赔偿债权人，继之股东内部再清算。“恒基伟业的进入，可能在债务解决方面政府给了一定承诺，并同时许诺给予光伏电站建设等方面的优惠。”

截至今年2季度末，赛维LDK总资产64亿美元，总负债59.54亿美元，负债率为93%，相比上季度增长近4%。在赛维LDK的颠峰时期的2007年10月，其市值102.85亿美元。两相比较，令人唏嘘。

值得注意的是，根据股权购买协议，恒瑞新能源也有权指定新增3名董事至赛维董事会，并且双方同意赛维董事会增加两名独立董事。

“原来有四名董事，现在恒瑞新能源指定三名，再加两名独董，估计以后是恒瑞新能源在董事会里做主导，同时也意味着赛维LDK的重组开始由政府主导。”一位要求匿名的分析人士对此解释。

资料显示，截至2010年底，彭小峰持有赛维LDK7300万余股，占比48.9%，仍为最大股东。

　　“国宝”赛维看新余政府如何兜底

据新余市人大常委会网站消息，7月12日，新余市人大常委会召开第七次会议，“会议审议通过了市人民政府关于将江西赛维LDK公司向华融国际信托有限责任公司偿还信托贷款的缺口资金纳入同期年度财政预算的议案”。赛维2010年年报显示，截至当年末，赛维从华融信托获得的借款余额为7.55亿元。新余人大的这项决议意味着，地方政府将正式启用财政资金，为赛维欠下的这笔信托贷款兜底。

地方政府为什么要自掏腰包救赛维？或许在地方政府看来，赛维已经到了“大而不能倒”的地步。7月13日，财富中文网公布2012年中国企业500强排行榜，赛维再度入选榜单，且位列第266位，是寥寥几家来自江西的上榜公司之一。尽管赛维是一家民营企业，但由于其战略性新兴产业的属性以及迅速做大的规模，赛维被江西省和新余市视为“至宝”。

那么，地方政府有没有权力用财政资金为一家私营企业还债？这样做是否合法合规？中国政法大学财税法研究中心主任施正文表示，依据当前的法律法规，地方政府在两种情况之下可以经人大审批动用财政资金来为企业还债，一是偿还地方融资平台的债务;二是企业中有政府的国有股权。因此，对于既非融资平台又无国有股权的赛维，政府有什么理由动用财政资金来为其信托贷款兜底呢？

年报显示，去年全年赛维实现营业收入139.30亿元，较上年同期下降15.18%;净亏损高达54.90亿元。实际上，赛维的盈利状况并不稳定，2010年该公司曾经实现净利润17.47亿元，2009年却净亏损16.42亿元。更令人触目惊心的是累累负债。截至2011年末，赛维负债总额高达302.30亿元，短期偿债压力巨大。

赛维的债务黑洞还不仅是这些。其2010年英文年报显示，截至2010年底，在长期债务中，除去华融信托的7.55亿元信托贷款外，还包括众多金融机构贷款，数额最为庞大的为国开行，包括15.05亿元抵押贷款和3亿元信用贷款，合计18.05亿元;其次为浦发银行 ，其所提供的15.10亿元贷款全部为无抵押的信用贷款;建设银行投放了5.47亿元抵押贷款和8.76亿元信用贷款，合计14.23亿元。此外，安徽省唯一的城商行——徽商银行亦有涉及，贷款金额7.55亿元，全部以无抵押方式提供。

面对如此累累负债，新余政府在替赛维信托贷款兜底时，不知道有没有考虑风险问题？记得多年前德隆遇到危机时，新疆自治区政府动用政府财政和政府信用对其进行托底和担保，使其获得财政补贴和银行低息信贷。最终德隆还是倒了，过亿的托底资金也打水漂了。也许，都是纳税人的钱，地方政府用着完全不心疼。

虽然目前整个光伏行业大环境不景气，但在很多人看来，赛维之所以陷入今天的困局，和当年巨资押注多晶硅项目，扩张光伏下游生产链，追究全产业链模式不无关系。可以说，赛维目前的困境是其创始人“赌性”性格结的果。赛维自己给自己挖下了坑，用不到4年的时间将赛维产能扩张18倍，神话般的发展速度最终导致了资金链的紧张。但赛维自己酿下的苦果要让纳税人买单吗？

从当前的形式来看，光伏行业前景依旧不妙，亏损远未见底。财务报告显示，今年一季度，江西赛维的资产负债率是87.1%，净利润是-3.54亿元。在这种情况下，新余政府准备一直这么为赛维兜底下去吗？纳税人的钱都给了赛维，赛维能负责养老、医疗、供水、修路吗？万一赛维是个无底洞怎么办？

政府不去做政府的事情，为啥对救企业这么感兴趣？公共资源救国企还马马虎虎说得过去，救私企实在是毫无理由，是否有寻租？财政资金是用来提供公共服务的，不是用来发展某个企业的，仅仅是因为它交税多、就业多，政府就出钱替他还债，那等于完全模糊了政府和企业的边界，是绝对不可以的。

　　国资浮现

        赛维现有的五大机构股东分别为摩根士丹利、高盛及JP摩根等大型公司，最大一家持有赛维LDK股份的机构摩根士丹利握有528万股。

政府对赛维LDK的国有化并没有由此止步，恒瑞新能源的进驻仅仅是一个序曲。

“11月中下旬后，在政府的牵线之下，一些供应商特别是国有企业，将会与赛维谈判债转股的事情，其中包括中材集团。”一位知情人士透露，中材集团旗下的中材高新为赛维LDK提供用于多晶硅提炼的石英坩埚设备。

上述知情人士认为，以目前赛维的财务状况，破产后供应商仅能拿回小部分的货款，“不如破罐子破摔，说不定未来能以收益抵掉欠款”，同时当地政府也拿“决定扶赛维一把”作为承诺。

政府救助赛维LDK的行动，供应商们一直看在眼中。7月，江西省政府已帮助赛维先行代为偿还5亿元的借款;9月，有媒体报道称，国开行将重点确保“六大六小”12家光伏企业授信额度，“六大”中就包括了赛维LDK。

10月15日，赛维LDK发布短期融资券兑付公告，正式宣布兑付其21日到期的4亿元短融券。此前，市场一度担心该期短融券存在兑付风险。

一位接近中节能人士透露，7月底8月初时，中节能集团跳过所属的太阳能公司，直接与赛维LDK面对面接触，“但尚不知是谈判收购，还是商谈赛维LDK在西部电站的合作”。

此前，数家企业都曾经卷入过赛维LDK的重组中，包括中国中材集团、中国建材集团、保利协鑫、平煤神马集团、晶科能源及江西本省的江铜集团，但至目前均未果。

“应该不止中材集团一家，甚至中节能、江西本地的国企都会有参与。”上述知情人士透露，考虑到债务问题的严重性，昔日借助赛维LDK成长起来的上市民营企业或均会同意债转股方式，“你看京运通到现在还没将赛维LDK告上法庭，只是要求中国国际经济贸易仲裁委员会上海分会予以仲裁”。

以向赛维提供碳化硅、切割线、切割液、坩埚等辅料的供应商为例，2011年，对于碳化硅供应商新大新材、切割液供应商奥克股份来说，赛维LDK均是最大的客户。截至2011年底，在新大新材、奥克股份的“应收账款”中，排在第一位的同样是赛维，分别为1.79亿元和1.47亿元。

李龙吉对记者表示，目前赛维LDK的硅片事业部运转正常，主要以生产M2高转化率硅片为主，并小部分生产M3太阳能硅片新产品，其能量转换效率达到17.5%～18%，“市场方面接受度高，为公司带来较为可观的利润和现金流”。

上述高管透露，赛维另一块优良资产是国内的电站项目，“他们在西部有100-200MW的电站，在三季度差不多已全面动工”，而一旦这部分电站最终得以套现，将会给赛维带来数十亿的现金流。

　　国有化并非光伏巨头的出路所在

光伏巨头现金流紧绷，而光伏电池、组件价格却一直在低位徘徊，且市场需求在庞大的产能面前显得十分有限，很多光伏巨头开工率不足50%。美国、欧盟的“双反调查”及伴随而来的高额惩罚性关税，更是让这些光伏巨头遭遇“灭顶之灾”。这些企业的出路何在？

市场短期看不到复兴的希望，巨大的债务又压得喘不过气来。但是，这些光伏巨头关系到数百亿元的银行贷款，关系到数十万人的就业，已经发展成为“大到不能倒”的怪物。因此，不少业内人士认为，只有政府出手，对这些光伏巨头实施国有化，才是唯一出路。

而现实也似乎正在向这个方向演进：年中以来，负债最高的江西赛维LD K就不断传出消息称很可能被国有化；9月，无锡尚德也传出很有可能被国有化。事实上，赛维LD K已将部分产权转移给当地政府，江西铜业、平煤神马集团、三大央企（中材集团、中节能和中建材）都成为其国有化的“绯闻对象”；无锡市政府也提出由无锡国联接盘尚德的方案。不过，赛维LD K、无锡尚德都先后否认了国有化传闻。

国有化，真的是江西赛维、无锡尚德这些光伏大佬的出路吗？

国有化带来的好处显而易见——解除这些光伏巨头的债务压力，从而逐步恢复市场信心。但国有化带来的隐患也同样巨大。一方面，政府兜底债务，不过只是债务的转移而已，并不能真正消除债务；另一方面，光伏业毕竟还是一个有相当技术门槛的行业，国有化后，管理层势必大换血，很可能出现外行领导内行的局面；此外，与民营企业相比，国有企业普遍存在机制不灵活、效率较低的弊端，国有化后企业竞争力也面临较大挑战。更让人担忧的是，光伏产品目前市场主要集中在欧美，而欧美市场一向戴着有色眼镜看待来自中国的国有企业，中国国企在欧美拓展市场总会遇到各种各样的阻挠。因此，一旦光伏巨头被国有化，其在欧美市场很有可能遭遇更多麻烦。

一位同样在美国纽交所上市的光伏公司董事长曾对记者表示，今后对于赛维LDK的救赎方案，其实还可通过资产评估、变卖来进行，“看看哪些资产比较好，然后再做公开拍卖。当然，这也需要赛维股东的同意，特别是彭小峰自己的同意。”