中国光伏业：还有多少利空有待出尽？

在接连经过产能过剩、欧美“双反”调查的重击之后，近日多家在海外上市的光伏企业由于股价大幅下滑，收到退市警告。与此同时，业绩下滑也让国内新能源企业IPO前景堪忧。日前，股市的破位下滑更令那些当年一窝蜂进入光伏业掘金的企业和资本如惊弓之鸟，纷纷作鸟兽散。人们不禁要问，中国的光伏市场，究竟还有多少利空有待出尽？虽然目前还无法回答，既然冬天已经来了，春天还会远么？

　　海外上市光伏军团遭遇逐客令

日前，江西赛维LDK（LDK.NYSE）称，由于其股价连续30个交易日低于1美元，公司正式收到来自纽交所的通知，将面临退市风险。作为昔日的中国光伏业领头羊，赛维在纽约敲响上市钟时的风光八面仍历历在目，如今却被美国股市下达逐客令，不过短短几年，境遇却有如天上人间，令人不胜唏嘘。

其实，早在今年8月22日，大全新能源（DQ.NYSE）就宣布收到纽交所的警告，成为今年第一家海外收到退市警告的光伏企业。此后，同样在纽交所上市的尚德电力（STP.NYSE），以及在纳斯达克上市的晶澳太阳能（JASO.NASDAQ）都先后因相同原因遭遇了退市警告。曾经炙手可热的中国光伏军团，几乎全部遭遇到了海外资本市场的冷遇。

根据《纽约证券交易所上市规则》第八章“暂停上市及终止上市”要求，若上市公司的股票连续30个交易日收盘价格低于1美元，将被视为低于标准。根据交易所规则，收到退市警告的公司必须在6个月内将股价和平均每股价格恢复到高于1美元的水平，否则将面临退市。

虽然突破1美元的股价看似不难实现，但目前黯淡的行业前景使得这一任务异常艰巨。截至11月23日，大全新能源、尚德电力、赛维LDK、晶澳太阳能股价分别为0.82美元、0.606美元、0.919美元以及0.8美元，均低于1美元。

为免遭摘牌命运，晶澳太阳能已决定从12月10日开始，其在美国交易的每一单位“美国存托凭证”将从代表1股晶澳普通股，调整为代表5股普通股股票。这相当于晶澳在美交易的股票进行了合股，理论上，每单位存托凭证的价格也将上涨五倍。

但业内人士普遍认为，仅依靠自身实力，企业短时间内很难走出低谷。尤其是银行对光伏制造业投资非常谨慎，不会轻易贷款给企业，想短时间内拉高股价很不容易。光伏制造业大环境难以好转的情况下，上述几家企业的退市可能性不小。

另一方面，由于一直以来中国企业在美国IPO的环境都不如人意，尤其是“中国概念股”近年因频繁涉嫌财务造假、欺诈等行为而声名狼藉后，海外上市企业早已褪尽光环，很多光伏企业都曾经萌生私有化后回到国内上市的想法。此前赛维就曾计划在香港上市，但最终没能实现。这样看来，这些企业从海外抽身退市倒也未必全是坏事；毕竟，整合后在其他市场重新上市也未尝不是一种新的开始。

　　业绩下滑国内光伏企业IPO受阻

然而，转战国内似乎也没有赶上好时机。今年以来，全球经济放缓的大背景下，国内大量过剩产能导致产业快速进入整合期，企业盈利能力受到压制，这也使得国内新能源拟上市企业感受到了寒意。

没有业绩的支持，企业上市只能成为空谈。以A股光伏上市公司为例，从今年三季报反映的情况来看，Ａ股上市光伏企业营业收入整体下滑16.11%，净利润同比下降幅度更是高达100.55%。

今年９月４日，由瑞信方正担任主承销商和上市推荐人的中海阳新能源电力公司，在落实反馈意见之后便宣告放弃了其上市进程。业内预计，公司业绩下滑是导致其终止审核的主要因素。

其实，今年以来，在新能源拟上市企业中，累计已有7家公司表示已经终止上市，其中尚不包括IPO被否公司。必须指出，IPO受阻的背后是产能的过剩和研发创新不足的现实。

中盛光电CEO佘海峰就表示，前期的大规模无序上马，导致光伏制造企业现在处于低谷；另一方面，国内的企业虽有停产，但还没有出现大规模整合。他认为，光伏产业必须整合到一定水平后，企业的整体业绩才会出现好转，现在看明年也会很困难。

　　股市大跌创业板光伏股率先“破净”

11月27日，长期低迷的中国股市再创新低，上证指数46个月以来首次收到2000点之下，回到“1”时代；当日的创业板指数则收于616.28点，距离史上低点612.28点仅一步之遥。在大盘持续走弱的背景下，东方日升（300118.SZ）、天龙光电（300029.SZ）两只光伏股更是跌破了每股净资产，成为创业板首批收盘“破净”个股。

东方日升2010年9月2日上市，主营太阳能电池片、太阳能电池组件和太阳能灯具。发行价高达每股42元，2011年3月曾一度探至历史高位81.99元。天龙光电更是早在2009年12月25日即成为第二批首只登陆创业板的公司，发行价为每股18.18元，并于2011年2月创下38.49元的历史高点。

然而好景不长，受全球光伏行业产能严重过剩影响，今年来东方日升和天龙光电的经营业绩也是每况愈下，今年前三季度两公司分别亏损7892万元和8531万元。与之相伴的是股价暴跌。今年以来，东方日升和天龙光电分别下跌52.37%和57.12%，相比发行价两只个股的跌幅更是高达69.92%和68.58%。目前，两只个股的市净率分别只有0.93倍和0.99倍，投资者损失惨重。

为何受创最重的总是光伏股？必须看到，光伏行业虽然总以高科技行业自居，但其实科技含量并不算太高，且进入门槛较低，造成整个行业恶性竞争。东方日升和天龙光电上市时，光伏行业尚处于景气期，但目前已进入了全行业亏损时代。两只光伏股的“破非但净”，其实也反映了市场对两家公司的担忧。毕竟，其现有资产不能产生盈利，而且还要计提减值预期。

另外，东方日升和天龙光电的发行市盈率都超过60倍。即使中国经济和光伏行业能够维持高景气度，它们高价高市盈率的发行都早已透支了未来股价成长预期。再加上创业板带来财富效应，促使个别公司有动力通过粉饰报表、甚至造假实现上市。如果行业能够继续繁荣，或许它们可以慢慢消化这些问题；而一旦碰上经济疲软，它们的真面目则暴露无遗。说到底，市场规则是公平的，当年的泡沫有多亮丽，破灭后就有多悲催。

　　三十六计走为上资本出逃光伏业

伴随美上市的中国光伏企业普遍由盈转亏，营收同比大幅下滑，加之各国为保护本国的光伏产业频繁发起贸易争端，光伏行业进入寒冬。虽然政府频频出手，光伏救市的呼声一浪高过一浪，但市场信心显然已经动摇，此前一窝蜂进入光伏行业掘金的企业们，此时都使出浑身解数，或出售转让股权、或清算解散纷纷撤逃。

毕竟，天下熙熙攘攘，皆为利往；有利则聚，无利则散，也是商界常情。不仅是中国企业，西门子、博世集团等行业巨头也打算退出光伏。来自光伏研究机构GTMResearch的估计，未来三年，如果中国没有大幅度提高光伏发电装机容量规划目标，全球预计将近60%现有企业将退出光伏行业。

航天机电（600151.SH）日前公告称，公司及全资子公司上海神舟新能源转让各自持有的内蒙古神舟硅业25.13%和4.57%的股权，最终大股东共以4.88亿元受让了上述股权。这家公司于2007年投巨资涉足多晶硅、电池片、电池组件以及光伏电站等领域，如今面对多晶硅的低迷行情，不得不宣布“瘦身”。

同样，主营家用纺织品的孚日股份（002083.SZ）也是光伏热时闯入该行业，最近则以450万欧元出售博世太阳能6.4%的股权。就在此前，由于产品价格持续下跌，不再具备可持续经营的经济基础，公司决定将参股50%的埃孚光伏清算解散；后者的主营业务是生产、销售太阳能电池组件。

“三十六计走为上计”，不仅这些半路入伙的企业纷纷上演“胜利大逃亡”，一些光伏企业自身也通过甩卖电站等固定资产以求自保，度过难关。

早在今年8月份，向日葵（300111.SZ）就发布公告称，公司董事会授权经营层出售三座海外电站。这也是继7月初出售20MW德国电站获利5000万元之后，向日葵一个月内第二次公告拟出售海外电站。

而在这两个月，更是有多个重大光伏电站项目被出售抵债。新大新材（300080.SZ）公告就显示，已于10月23日与赛维LDK签订了债务重组协议，后者向新大新材转让了14MW太阳能电站项目以偿还1.4亿元账款。

出售电站这种“砸锅卖铁”的自救方式虽然能迅速缓解企业现金流紧张的状况，但毕竟不能从根本上解决问题。行业低迷时期，企业自身应该突出核心竞争力、优化运营结构，提高产品效率，才能形成可持续发展的良性态势。

吹尽黄沙始见金，唯有经历牛熊市风云变幻、能在行业低谷中逆势崛起的上市公司，才能蜕变为未来的大牛股。从这方面来说，我们有理由相信，当前资本出逃光伏业，其实正是荡涤了那些难当重任的企业，新的行业龙头终将从这轮市场风浪中喷薄而出。