十大太阳能光伏概念股投资价值解析

个股点评：

　　阳光电源：与嘉峪关政府合作，再获大额路条

事件：

公司与甘肃省嘉峪关市政府签订合作意向协议，嘉峪关市政府从2012年开始每年为公司配置200MW以上的光伏发电资源，十二五期间累计建设1GW以上，公司在配置的资源上投资建设光伏发电项目。

投资要点

EPC业务扩张迅速，路条资源获取能力强。公司早在今年年中已开始进入光伏电站EPC领域。此次与嘉峪关市政府的合作是公司EPC业务进一步扩张的有力保障。从风电的发展路径来看，风资源较好的地区其路条均已被瓜分，而在当前已是“千金难买好路条”。光伏项目现在也已进入跑马圈地时代，光照好的路条将在未来几年被迅速瓜分。而公司握有路条资源，不仅能在EPC业务上获取一定的主动权，而且由于是自供的逆变器，其价格有保障。

合作目前仍处框架性协议阶段，预计今年不产生收益。目前项目在一些问题上仍存在不确定性，主要有两个方面：1.从现金流上来看，除了现金流较好的项目业主之外，EPC企业往往需要先期垫资，每年20亿元EPC业务需要垫资10-15亿元（部分会转嫁给下游组件厂），这会对公司现金流形成一定压力，而公司目前还未确定资金来源。2.由于嘉峪关的并网条件相对较差，在没有并网保障的前提下，EPC开工和业主投资上可能会出现滞后的情况。

毛利率仍处下降通道，全年维持30%的预期。公司中报的逆变器收入大部分系去年年底和今年年初的订单，价格估计仍在0.75-0.8元/瓦。但草根调研显示当前行业平均报价已接近约0.55元/瓦，因此，在价格竞争的过程中，毛利率和价格仍处在下降通道，我们维持对全年毛利率30%的预测。

财务与估值

维持盈利预测及买入评级。考虑项目仍处框架性协议阶段，我们维持公司的盈利预测，预计公司2012-2014年每股收益分别为0.45、0.64、0.81元（原预测为0.58、0.77、0.95），年均复合增速15%，根据DCF估值测算的公司每股价值为11.45元，维持公司“买入”评级。

风险提示

价格下滑超预期、市场份额下滑超预期、海外拓展低于预期。

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中利科技深度研究：电站开发龙头进入快速发展期

电站开发类公司将迎来实质性利好，业绩爆发确定性提升

电站开发类公司将迎来实质性利好：（一）国家为推动国内市场，必须保障开发商的盈利能力和现金流安全性，从而刺激电站投资;（二）欧盟反倾销将导致产业链价格进一步承压，开发商获利空间放大;（三）国家将鼓励有实力的央企进场持有光伏电站资产，为合格的国内开发商，采用合作开发的模式销售光伏电站创造条件。

光伏产业面临史上最严峻的局面，我们在寻找未来的行业整合者：1）拥有稳健的现金流，在即将到来的寒冬入场整合;2）具备电站项目的强大开发和销售能力;3）前期固定资产投入低，折旧和债务负担轻。公司在具备以上特征的同时，还拥有业绩增长的确定性和估值的安全性，我们推荐买入。

光伏业务：在低谷中快速成长

1）公司组件成本控制领先于一线企业：一、没有多晶硅长单束缚，可直接现货采购低价硅片，同时与保利协鑫签订长期的硅片供应协议，二、设备采购时点及自动化程度，带来折旧及人工成本的优势。

2）公司具备电站业务的核心条件：一、光伏电站开发进入壁垒高，公司拿项目能力较强，目前有较多的优质项目储备。二、电站项目转让确保收益，公司目前已经与招商新能源、中广核签署战略合作框架协议，未来确保电站，能够形成项目资源开发——项目转让——新项目资源的良性循环。三、向下垂直一体化确保公司产品出货量。

电缆类传统业务预期向好

传统业务成长稳健，市场地位稳固。公司阻燃耐火软电缆业务的市场根基深厚。在通信运营商市场，公司的市场份额为50%以上，市场议价能力较强。传统业务成长稳健，市场地位稳固。

拓展新市场，打开成长空间。有别于市场上的大多数线缆类生产企业，公司在所处领域的技术创新能力很强，一定意义上拉动了相关细分市场的成长。因此，公司在细分领域的市场份额较高，且受到市场新入者的冲击较小。未来公司在矿用电缆领域、消费电子市场和电缆料市场均有较快发展。

盈利预测

预计公司2012-2014年EPS为0.76、1.21和1.42元，对应的市盈率分别为13、8和7倍，预计未来三年符合增速超过30%以上，我们给予公司投资评级至“强烈推荐”评级。

风险提示

1）欧盟征收高额反倾销惩罚性关税，不会影响公司业绩但可能影响市场对板块的预期;2）光伏产业现金流紧张，可能造成其他企业破产，影响板块预期。

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　　向日葵：行业困境持续拖累公司业绩

报告要点

事件描述向日葵公布半年度报告，2012 年上半年公司实现营业收入6.13 亿元，比去年同期下降50.90%;实现归属于母公司股东的净利润-1.68 亿元，比去年同期下降227.47%。2012 年上半年每股收益-0.33 元，较去年同期下降226.92%。

事件评论量价齐跌，营收同比下滑50.90%。2012 年上半年，欧债危机持续蔓延，全球主要光伏需求大国府纷纷下调光伏补贴，美国对我国光伏产品征收高额“双反”税率，行业和公司发展都面临困境。上半年，组件价格同比跌幅达53.57%，而竞争激烈使得公司组件出货量同比小幅下滑4.65%。量价齐跌导致公司营业收入同比下滑50.90%。

光伏电站开始贡献发电收入，海外市场仍是公司主要业务区域。公司在手光伏电站逐步实现并网发电，上半年实现发电收入0.21 亿元，占总营收比例为3.64%，未来有望继续增长并提高营收占比。海外市场仍然是公司最重要的业务区域，占全部营业收入的92.98%。

毛利率大幅下滑，汇兑损失成费用主要推力。1）组件价格下滑，公司组件及电池片毛利率从去年同期的16.29%下降到0.04%，拖累综合毛利率下滑至3.09%，降幅达81.08%;2）由于欧元持续走弱，0.21 亿元的汇兑损失使得公司财务费用率达到11.49%，期间费用率也同比大幅提升18.51 个百分点至24.53%;3）虽然公司在1 季度交割的远期外汇合约实现正投资收益，但第2季度以来在手合约公允价值的大幅下滑使得上半年净损失为0.67 亿元。综合以上因素，公司上半年实现归属于母公司股东的净利润-1.68 亿元，比去年同期下降227.47%。

短期难见好转，给予中性评级。公司电池和组件业务的销售形势短期难以扭转。

我们预计公司2012 年-2014 年EPS 分别为-0.2，0.03，0.08 元，对应目前股价PE 分别为-36、238 、82 倍，给予中性评级。

风险提示：光伏产品价格回暖低于预期，欧盟对我国组件进行“双反”。

　　超日太阳年报点评：大幅计提减值准备拖累11年业绩

一、 事件概述

超日太阳公布2011年年报：2011年1-12月份，公司实现营业收入33.32亿元，同比增长24.04%;营业利润亏损0.43亿，同比减少-116.89%，归属于上市公司股东净利润亏损0.54亿元，同比减少-124.85%。EPS：-0.

10。分配方案：10转6送1同时公司公布一季度业绩：2012年1-3月份，公司实现营业收入5.46亿元，同比减少14.48%;归属于上市公司股东净利润0.36亿元，同比减少4.68%，EPS:0.07

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二、 分析与判断

大幅计提减值准备拖累11年业绩

报告期内，公司实现销售收入33.33亿元，比上年增长24.04%。其中实现组件销售收入为30.88亿元，实现电池组件销量313MW，比上年增加112MW，增幅为55.72%。2011年公司组件产量约为369MW，比去年增长116.86%，其中单晶产量216MW，多晶产量153MW，同比分别增长144.45%、87.21%。公司在2011年销售往电站组件增多导致应收账款大增，公司计提坏账准备的比例由原先按5%计提追加至10%，导致营业利润减少0.9亿。

海外电站布局模式初见成效

我们认为布局下游电站业务模式将极大增厚公司业绩，今年公司公告海外250MW电站、国内开发150MW电站和日本开发100MW电站，合计500MW电站。海外电站布局模式初见成效。

公司建设电站模式为从前端拿项目，到中端EPC，之后将电站销售给下游投资者，若都以组件计算话，组件毛利率达20%左右，远高于市场平均毛利率15%。

垂直一体化整合有助公司抵御风险

公司组件2011年底产能369MW，赛阳硅业土建工程也已进入收尾阶段，项目试产预计在2012年下半年进行，另外，报告期内公司收购了卫雪太阳能200MW 组件以及洛阳银电光伏50MW单晶拉棒。

公司现已形成垂直一体化布局，这种模式将有助于公司抵御风险，2011年毛利率为19.69%，高于行业平均毛利率16%，得益于公司垂直一体化战略布局。

三、 盈利预测与投资建议

考虑到行业不景气和海外电站回款问题，我们下调公司盈利预测，预计公司2012-2014年EPS为0.53元、0.59元和0.69元，对于PE为22倍、20倍和17倍，维持“谨慎推荐”的投资评级。

四、 风险提示：

海外电站回款周期较长。

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　　乐山电力半年报点评：多晶硅停产拖累业绩，亟须新的利润增长点

给予“中性”评级

自2011年开始，光伏业遭遇景气度连续下滑的局面，光伏产品尤其是多晶硅价格下跌不止。2012年上半年至7月25日，多晶硅价格已经降至21.5美元/吨，降幅达29.5%，公司的多晶硅生产成本能否降至20美元/吨以下将面临巨大的挑战。并且光伏行业景气度仍未出现复苏迹象，因为我们认为公司的多晶硅生产短时间将无法启动，对2012年的业绩将大打折扣。另外，公司电力销售业务的增长前景受需求影响也并不乐观，公司亟须寻找新的利润增长点，控制费用成本以摆脱此局面。预计公司2012-2013年基本每股收益0.15元和0.17元，对应12-13年PE为54.2倍和47.8倍，给予公司“中性“评级。

风险提示

售电量继续下降;多晶硅业务无法重启;燃气业务增长下降;费用成本继续高企

金刚玻璃：安防玻璃业务稳定增长，新项目投产导致费用率提高

　   上半年业绩微增长。公司上半年营业收入1.88亿，同比增长12.4%，归属于母公司股东净利润2459.5万，同比增长0.83%，每股收益0.11元，低于预期。

安防玻璃和钢框架防火门窗毛利增长快。公司上半年安防玻璃毛利率提高1.83个百分点至38.05%，收入增长21.54%，光伏玻璃因光伏行业景气度大幅下降收入下降17.17%，毛利率下降4.06个百分点至37.88%，毛利下降25.2%;钢框架作为公司安防玻璃配套产品上半年毛利率47.92%，是毛利率最高的产品，收入实现翻倍增长，毛利是去年的2.12倍。

吴江项目投产优化公司区域结构。吴江厂区120平米防火生产线全面投产，不仅在安防玻璃产能规模增长一倍至240万平米，且对公司在华东、华北、东北地区的市场销售增长十分有利，降低产品销售费用，上半年华东、华北、东北收入占比提高到33%，比2010年提高12个百分点。新项目投产，三项费用率提高。上半年公司三项费用率22.07%，同比提高近3个百分点，上升最快的是管理费用，同比大幅增长43.3%，主要由于吴江子公司去年下半年投产导致。

防火规范文件迟迟未出，但行业大方向不变。防火玻璃在国内使用处于刚起步阶段，我国作为全球高层建筑最多的国家，建筑防火需求空间很大，相关政策环境在逐步完善。国家标准《建筑设计防火规范》、《高层民用建筑设计防火规范》整合修订送审稿已在津通过专家审查，何时能通过尚不能确定，但是对建筑防火的支持大方向不会改变。

盈利预测和投资建议。我们调低今年盈利预测，预计今年和明年EPS0.26和0.4元，动态PE26倍，调低评级至“增持”。

风险提示：原材料价格上涨;需求疲软。

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天威保变：双拳均受阻，业绩继续下滑

投资要点：

2011年全年净利润预减90%以上公司发布业绩预减公告，2011年全年归属上市公司股东净利润预减90%以上。

公司2010年净利润为6.19亿，EPS0.53元，;若同比下降90%以上，则2011年公司净利润将在6188万以下，EPS在0.053元以下。鉴于公司1-9月已实现归属于上市公司股东净利润2.32亿元，以及EPS0.169元，可见公司四季度实际上已处于亏损状态。

净利润大幅下滑系多因素所致

根据我们对公司的了解以及公司在1-9月份所披露之季报情况，以下几点因素是公司净利润大幅下滑的主因。一是公司所持巨力索具股价变动，导致公司公允价值变动收益同比大幅减少;二是公司所处变压器、光伏、风电等行业不景气，自身毛利大幅下滑，同时，参股公司投资收益下降;特别是受到下半年以来以多晶硅降价为标志的光伏行业整体萎靡对公司影响较大。

下调控股及参股新能源公司盈利假设

根据我们对光伏及风电行业的研究，并结合公司业绩预告情况，我们下调了对公司主要新能源控股及参股公司：四川硅业、天威风电、天威叶片、新光硅业、乐电天威、天威英利的盈利假设，特别修正了下半年以来价格变化较快的多晶硅、多晶硅片以及光伏组件的价格假设;同时调低了2011年对变压器业务收入的预测。在光伏及风电行业2012年前景不明，以及国家电网2012年电网投资低增速的预期之下，我们对公司未来的业绩增长动力持谨慎态度。

估值和投资建议

维持公司中性”评级。调整此前的盈利预测，2011-2013年每股收益0.05、0.17、0.33元，对应当前股价市盈率205.96、66.17、33.85倍。

重点关注事项

股价催化剂（正面）：光伏市场国内需求加速，风电业绩取得突破，特高压、海外市场等输变电市场有乐观发展。

拓日新能：光伏产业回暖尚需时日

公司属于元器件行业，主营产品为晶硅和非晶硅太阳能电池片及组件，是国内最大的非晶硅太阳能产品生产商。

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2011年三季度，公司实现营业收入3.79亿元，同比下降10.94%;营业利润亏损4442.98万元（上年同期为8148.44万元）;归属母公司所有者净利润亏损3942.17万元（上年同期为6497.47万元）;基本每股收益-0.0838元/股。

分季度来看，2011年7-9月，公司实现营业收入1.2亿元，较上年同期减少26.15%;实现净利润为亏损4764.3万元，去年同期为盈利2860万元。

光伏全行业景气度低迷，营收、毛利、净利均大幅下降。2011年前三季度公司综合毛利率为15.85%，较上年同期大幅下降15.46个百分点;从单季度来看，第三季度毛利率为6.27%，同比下降21.05个百分点，单季毛利率下降到2007年以来最低水平。公司营业收入、毛利率和净利率均大幅下滑的主要原因如下。

2011上半年德国、意大利和捷克等欧洲主流国家的光伏补贴政策力度下降、国内市场启动乏力以及全球经济形势低迷等原因，三季度全球光伏市场需求比去年同期出现了较大萎缩;同时，由于2010年光伏市场大幅扩张导致产能严重过剩，致使光伏行业产品库存大量积压，销售价格大幅下降。晶体硅太阳能电池和组件价格已从2010年12月至2011年9月分别下降了50%左右。价格大幅下跌导致行业内光伏产品毛利率大幅下滑，行业景气度极度低迷。

资产减值、汇兑损失进一步拖累业绩。2011年前三季度，由于晶体硅太阳电池及组件价格持续下跌，公司对报告期末部分原材料和库存产成品计提了1609万元的减值准备，比去年同期大幅增加1188.5%，占总亏损额的40.8%。另外，由于公司产品出口占比高达90%以上，而出口地区又以欧洲为主，因此产品价格主要以欧元进行结算，今年三季度末欧元汇率下滑幅度较大，对期末对外币资产账户按期末汇率进行调整时出现汇兑损失。

公司未来的看点主要有二。一是光伏电池产能扩张带来规模效应，二是新产品投入改善产品结构。2011年上半年深圳25MW/年（非晶硅）、乐山15MW/年（晶体硅）光伏电池项目相继达产后，非晶硅光伏电池产能约为50MW/年，晶体硅光伏电池产能约为200MW/年。渭南150MW（非晶硅）光伏电池项目在2012年投产，达产后非晶硅薄膜电池产能将增长到200MW/年。公司产能的快速提升将会带来一定的规模效应，再考虑到公司生产设备的高度自给率，一旦光伏行业复苏，公司盈利能力将会迅速提升。

在改善产品结构方面，公司今年新增了光伏玻璃和平板式太阳能集热器。现有2条光伏玻璃生产线，后续将再建4条产线形成年产近2000万平方米的产能，6条线量产后，规模效应发挥和用气成本下降将使玻璃盈利能力进一步提升。

然而，光伏产业的整体回暖决定着公司规模效应能否发挥和经营拐点是否到来，我们预计在经历了2011年和2012年的产能调整和行业整合之后，光伏产业将逐步迎来复苏阶段，届时公司的盈利将会快速恢复。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为-0.168元、-0.02元、0.05元，维持公司“中性”的投资评级。

风险提示：光伏行业景气度仍然低迷。

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金晶科技：毛利率降至上市以来最低，期待行业底部回升

上半年业绩亏损。公司上半年营业收入14.2亿，同比下降13.94%，净利润为-1.22亿，每股收益-0.09元。

上半年公司毛利率仅2.11%，为上市以来最低值。受房地产调控、外需疲软等因素影响，玻璃行业景气度上半年步入冰点，平均价格59元/重量箱，同比下降21.1%，而原材料价格降幅少，行业停窑率超过20%，盈利能力大幅下降，全行业亏损。公司上半年毛利率2.11%，是公司上市以来的最低值，其中玻璃和纯碱毛利率分别为2.98%和-1.15%。

下游疲软，存货增加。超白玻璃是公司最具特色和优势产品，上半年销量171万重量箱，仍实现了19%的增速，但玻璃业务收入整体下降0.65%;另一大业务纯碱由于下游玻璃行业停窑率增加、氧化铝产能减少，也面临着需求不旺价格下降，纯碱收入降幅达到27.2%;公司存货达到8.07亿，比年初增加14.5%。

毛利率为负，二季度亏损1.3亿。公司一季度毛利率9.79%，二季度收入环比增长4.97%，由于毛利率大幅下降至-5.2%，是公司上市以来的最低值，导致单季度亏损1.3亿。

盈利预测和投资建议。考虑到上半年亏损，我们调低年初预计，今年和明年EPS为-0.04和0.17元，下半年需求如果好转，将带动玻璃和纯碱底部回暖，公司是双重受益，业绩弹性大，目前公司处于股价、行业景气的低谷期，进一步下降可能性不大，给予“增持”评级。

风险提示：需求回暖滞后;玻璃价格维持低位。

　　安泰科技2012年中报点评：业绩低于预期，非晶带材值得期待

投资建议：预计公司12-14年每股收益为0.3/0.54/0.68元，对应的动态PE分别为42X、24X、19X。我们认为随着非晶带材及其他金属新材料业务的不断投产，公司业绩拐点即将到来，维持“推荐”评级。

事件：2012年上半年营业收入达到20.14亿元，同比增长9.03%;扣除非经常性损益的净利润0.875亿元，同比下降30.52%，低于市场和我们的预期。需求下滑，毛利略降。受欧债危机及国内经济增速下滑影响，公司产品需求下滑，产品价格下跌，原材料价格波动使得毛利较去年同期下降了0.71个百分点。分产品来看，利润下滑较大的是高速工具材料及金刚石工具业务，分别同比下降了44.77%和27.18%。

期间费用率提升，补贴增加。报告期内期间费用率为10.3%，比上年同期增加了个2.7百分点，主要是由于开发支出的增加造成了管理费用的上升。计入本期的非经常性损益为436.4万，相比去年同期上升394.6%，主要由于政府补助较去年同期上升223.2%，达到193.3万元。

应收账款与存货上升。尽管上半年资产总额较去年同期仅上涨16.15%，但应收账款和其他应收款分别上涨37.9%和228.68%，;同时，存货账面价值比期初上升10.03%，主要是由于在产品比例上升和产成品积压所致，两者相比期初分别上升了3.18和3.06个百分点。

公司偿债能力略有下降。今年上半年资产负债率有所上升，上升1.71个百分点达到41.64%，同时流动比率速动比率分别为2.15、1.32，期初两项指标分别为2.08、1.36，偿债能力基本持平。

非晶带材值得期待：公司和日立金属是世界仅有的生产非晶材料的企业，虽然公司目前成材率略低于日立金属，但具有一定的价格优势（便宜10%左右）。公司已与国网电科院签订合资合同，拟成立安泰南瑞非晶科技有限公司，合资公司预计将于三季度正式成立，将于明年释放业绩。预计12-14年此项业务贡献EPS为0.03、0.08、0.12元。

风险提示：需求低于预期;产能释放低于预期。

　

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