力推海润光伏上市自挖陷阱 阳光集团无奈发5亿红包

昨日 （2月18日），海润光伏（600401，收盘价6.67元）宣布，控股股东紫金电子集团的控股股东江苏阳光集团有限公司 （以下简称阳光集团）将以现金方式向公司补足利润差额4.8亿～5.1亿元（具体金额根据审计结果确定）。

2011年，海润光伏借壳ST申龙上市，当时阳光集团曾承诺，对海润光伏未来三年的净利润不足预期部分作出补偿。需要注意的是，由于海润光伏借壳时的资产评估方法为“成本法”，按规定并不需要签订利润补偿协议。对此，一投行人士认为，彼时阳光集团作出业绩承诺是为了让海润光伏借壳成功，时隔一年多之后需补足5亿利润实属自酿苦果。

海润光伏将获数亿红包

昨日，海润光伏公告，阳光集团将在年报披露的5日内，以现金方式向公司补足利润差额4.8亿～5.1亿元。

2011年，海润光伏借壳ST申龙上市时，阳光集团曾与公司全体20名股东作出承诺：2011～2013年，海润光伏归属母公司所有者净利润分别不低于4.99亿元、5.1亿元和5.29亿元，如果实际净利润未达盈利预测，全体股东将按比例以现金方式向海润光伏不足利润差额。但从历史业绩看，海润光伏想要达到上述业绩预测绝非易事。资料显示，2008～2010年，海润光伏归属母公司所有者的净利润分别为2.11亿元、0.26亿元、3.82亿元。

值得注意的是，《上市公司重大资产重组管理办法》第三十四条规定，对拟购买资产采用收益现值法、假设开发法等基于未来收益预期的估值方法进行评估并作为定价参考依据的，上市公司应在重组完毕后3年内披露相关资产的实际盈利数与评估报告中利润预测数的差异情况……交易对方应与就实际盈利数不足利润预测数的情况签订补偿协议。

但当时的收购报告书显示，海润光伏此次借壳上市，评估方法为“成本法”。这也意味着，依照上述规定，阳光集团其实并不需要对海润光伏的未来业绩作出承诺。

“现在看来，阳光集团当初作出的承诺十分‘慷慨’，其根本原因是，光伏行业从2011年下半年开始已经出现明显下滑趋势，作出三年业绩承诺，显示出足够的诚意有助于重组顺利过会，不过现在看来这一行为无疑是自酿苦果。”上述投行人士对记者表示。

需要提醒投资者的是，给孙公司发约5亿元的红包，这对业绩本就不佳的阳光集团来说压力不小。据阳光集团在2012年发布的 《2012年度第二期中期票据募集说明书》，该公司2009～2011年流动负债占总负债的比重分别为76%、72%和73%，到了2012年3月末这一数据为74%，且资产负债率接近60%。

“对于负债率高达60%的江苏阳光来说，要求其在一个月不到的时间里就拿出5亿元对海润光伏进行补贴，压力是可想而知的。”国内一家新能源行业协会的负责人表示。

为了解资金是否到位等细节，记者分别以电话和邮件的形式尝试联系海润光伏，但截至发稿时，尚未收到回复。

扭亏全靠政府补贴

控股股东方面乐观的预期如今化为泡影，主要原因在于海润光伏2012年经营上遭遇的巨大困境。

2012年三季报显示，海润光伏归属上市公司股东的净利润亏损1.99亿元，应收账款从年初的13.7亿元攀升到21.1亿元，存货也处于9.18亿元的高位。同时，在年末公司需要对日益膨胀的应收账款和存货进行减值或损失计提，全年的业绩数据将十分难看。

不过神奇的是，去年第四季度，海润光伏实现大逆转，全年成功扭亏——公司在上月底公布的业绩预告中预计，全年归属上市公司股东的净利润为0～3000万元。扭亏的主要功臣是地方政府——在2012年12月底，短短10日间公司接连获得4笔补贴，总金额高达3.84亿元。

具体来看，12月18日，徐霞客镇政府奖励0.48亿元；12月21日，公司获得太仓的国家级研发中心科研经费及产业扶持资金，共计0.8亿元；12月25日，公司收到江苏省江阴市人民政府的财政奖励、财务贴息资金共计2.06亿元；12月28日，公司收到合肥新站综合开发试验区经贸发展局的财政补贴0.5亿元。海润光伏称，这些财政补贴资金将作为营业外收入计入当期损益。

“但如果刨去这些突击补助，海润光伏去年的业绩无疑十分难看。2012年算是勉强熬过去了，那2013年呢？”上述投行人士表示。事实上，若没有政府补贴，根据业绩预告测算，海润光伏全年亏损将增加至3.54亿元，四季度单季亏损高达1.55亿元。

上述担忧不无道理。公开资料显示，由于开发电站等需要大量资金，海润光伏被迫大举举债，截至去年第三季度末，公司资产负债率已经攀升到了74.4%，同期财务费用更是高达2.19亿元。

但光伏业的寒冬仍难见明显改善。安信证券在年度行业策略报告中指出，由于产能过剩加剧、需求增速不达预期，2013年上半年中国厂商将陷入更大的困境。中投顾问新能源行业研究员萧函也认为，2013年是光伏行业结构调整的关键时期，海润光伏只有将市场重心转向国内，其营收能力方有望得到改善。