多晶硅双反高举轻打 产能过剩价格承压

报告摘要：

　　一、事件概述

商务部发布2013年第48号公告《关于对原产于美国和韩国进口太阳能级多晶硅的反倾销初裁公告》。其中对美国平均税率在53%以上，符合此前预期；而对双反涉及最大厂家，韩国6万吨大厂OCI税率仅2.4%，力度出乎意料的轻。

二、分析与判断

暂未对欧洲征税，等待8月底双方相机抉择

本次仅对美国和韩国的多晶硅厂商征税，而对于欧洲地区并未公布相应计划，我们认为对欧洲地区征税，要依欧洲双反进度来相机抉择，同时也是向欧洲释放信号。总体而言，我们认为对欧洲厂家税收标准将会较低。

韩国硅料几免征税，来料加工缺口保留

本次征税可谓高举轻打，本次征税对OCI象征性的征收2.4%税率，而进口韩国的多晶硅主要来自OCI，OCI目前产能在6-7万吨，占国内进口量的近30%，其成本虽略高于协鑫，但较国内其它厂家为低。虽然对美国多晶硅厂商征税53%以上，但是美国缺口可能由其填平。

文件中并未对来料加工做出相关规定，我们认为国家或将考虑企业长单压力，部分保留来料加工模式的美国硅料免税进口。初步估计有1万吨数量级的硅料可能因此免税。也不能排除将来的执行当中，国内下游企业与国外硅料厂利用这一缺口，大量规避双反税收。

长期产业链价格看跌，利好电站开发

虽然对美国地区多晶硅征税，但美国进口多晶硅仅为进口量20%左右，而放过产能6-7万吨的韩国地区，相对于此前市场预期双反会把美国和韩国厂家均挡在国门之外，2013年底的有效产能相当于多出一个保利协鑫，高达近20万吨，如果对欧双反又较温柔，有效产能将超过25万吨。估计全年国内多晶硅需求约10万吨，产能仍将过剩150%以上。而且目前国内组件市场清淡，多晶硅价格(如不考虑短期炒作因素)中期将继续承压，未来价格压力可能继续沿着产业链向下传导。

但是如果上游价格继续下行，将利好电站开发企业。

　　三、盈利预测与投资建议

我们认为本次多晶硅双反对制造业产业链而言并非利好，反而是低于预期：1)放过具有巨大产能的韩国对于国内厂商而言无疑巨大打击。2)产能2~3倍于需求，中期多晶硅价格承压。3)多晶硅价格若下跌，将往下继续传导到组件环节。

上游价格下降利好电站开发板块，标的：航天机电、中利科技、阳光电源。

四、风险提示

国内市场启动延后，政策落实不及预期。