尚德加速重组 无论成败都是成功

时至今日，中国光伏产业整合已经两年有余，总体看是不成功的，无竞争力企业还在“干耗”，有竞争力企业仍很“苦逼”。境外光伏在Q-cell、solyndra等著名企业早已完成破产重整之后，已经进入恢复盈利阶段，本已后来居上的中国光伏又落在了后面，加速整合才是中国光伏产业的第一要务。

整合是一个凤凰涅槃的痛苦过程，毛主席说过“革命不是请客吃饭”。整合是一个消灭无竞争力企业的过程，毛主席还说过“有奋斗就会有牺牲”，中国光伏产业到了必须有牺牲的时候。其中规模企业的重组示范效应意义重大，无锡尚德的重组结果值得关注。

无锡尚德破产重组的最新消息是：“主要股东已与债权人工作小组就公司重组达成共识，该重组方案中包括有将债权人债务转换为公司股权等多项内容。”同时，或英利，或天合纷纷抛出橄榄枝的消息令人真假难辨，好像无锡尚德的重组大功就要告成。

虽然笔者远非那么乐观，但是笔者乐见无锡尚德重组负责人的乐观，更乐见重组的早日完成，因为尚德电力耗不起，中国光伏产业耗不起。

先说中国光伏产业耗不起。由于中国的产能仍在40GW以上，已经大于今年全球需求的35GW，它的结果就是有竞争力企业的市场占有率虽然在提高，但是经营利润却都是负值，因为无竞争力企业还在进行着低价格竞争的垂死挣扎，于是中国光伏产业只能坐看国际竞争对手新的发展。长此以往，有竞争力光伏企业“胖的拖瘦，瘦的拖垮”，“鹬蚌相争渔翁得利”就不是故事而是现实了。

光伏产业的整合速度已经是国际竞争的一部分，无锡尚德的重组速度难免成为国家速度的重要部分。它的成功，会给其他并购重组提供经验；它的失败，更让各地政府懂得没有什么企业可以大到不能倒。如果尚德可以破产，更多的无竞争力企业会应声破产。无竞争力企业都破产了，尚德这样的规模企业才会有好日子。无锡尚德的早日重组成功，就是促进光伏产业内耗的早日结束。

再说尚德电力耗不起。一方面，近200亿资产的无锡尚德，当下的负债率已在83.5%以上。预计今年的出货量在1GW，设备利用率不足50%，去年的毛利率为1%，今年能到5%应属不易。如此算来，收益恐怕连财务成本都消化不了，久拖不宜；另一方面，重组中无锡尚德的设备、商誉每天都在贬值，卖东西的想卖得高点，买东西的想买得低点，此时买方极好的心理优势并不急于求成，卖方加速重组可以锁定设备、商誉的继续贬值。

事实上无锡尚德的重组倒计时已经来日不多，以3月20日宣布破产重整到最终完成6个月的期限计，所剩日子已经用不完十个手指头。特别是8月30日是4.71亿美元可转债的再次到期日，迟至今日尚无进一步消息公布，业内人士也都明白仅凭尚德一己之力恐难兑付，这意味着无锡尚德又到了最关键的时候。

在成熟国家，企业的破产就像人的生老病死没有什么丢人，加速破产只会让优质资产早日重生，有如前两天通威公司宣布收购赛维合肥的优质资产。债转股自然是最佳选择，但是已确认的无锡尚德银行债务是71亿元，银行业规范运作以来，如此大规模的转股行为好像并不多见。为了无锡尚德早日重组成功，笔者甚至以为也许无锡尚德的破产之日才是重组成功之时。因为稍有重组经验的人都知道：在中国，只有企业破产，银行的债务才可以“坏账”处理；只有资产大幅打折，新的资本才会进入。

破产重整的实质是一个以什么价格出让自己的过程。基于此，无锡尚德无论转股、破产、还是其他何种方式完成重组也许不是最重要的，加速完成一定是最重要的。