光伏电站增值税优惠出台 投资强推航天机电与隆基股份

与我们此前预期一致，财政部9月29日正式公布了光伏电站增值税优惠政策，即自2013年10月1日至2015年12月31日，对光伏电站等纳税人销售自产的太阳能电力，实行增值税即征即返50%。目前光伏电站增值税为17%，根据我们测算，该优惠8.5%的政策相当于增加不含税电价0.06元左右(+6%)，相应增加光伏电站运营利润率和内部收益率，缩短回收期。

我们认为，随着中国光伏电价补贴标准上调和电站运营增值税优惠等政策的出台，国内地面电站和分布式光伏的盈利能力将得到提升。电站吸引力增强直接利好下游电站运营和开发的企业，并将相应带来中游制造业和上游多晶硅业的需求上升。因此持续强推光伏下游最佳标的航天机电和中游最佳标的隆基股份。

投资要点：

光伏电站增值税即征即返50%的政策直接利好下游电站运营和开发企业。对于运营企业而言，目前电站增值税为17%，优惠8.5%相当于增加0.06元(+6%)左右的不含税电价，相应增加电站运营商的利润率和内部收益率，电站吸引力增强。

对于开发企业而言，电站吸引力的增强将刺激电站开发的需求量，另一方面电站利润率的提升也使得运营商能接受的电站买价增加，相应增加电站开发每瓦盈利。

光伏下游的景气向好将带来中游光伏制造业和上游多晶硅业需求的增加，从而重振中国光伏业。中国光伏扶持政策的核心是通过发展国内下游光伏应用来带动全产业链的好转。随着中国光伏电站在政策扶持下吸引力渐增强，全国装机量今年有望实现8GW以上(+60%)，明后年高需求将延续，这也将相应的带来中游光伏制造业和上游多晶硅行业的景气复苏。

中国光伏业政策利好不断，四季度预计迎来电网接入流程和发电资质豁免等细则的陆续落实。与我们此前预期的时间表一致，九月出台了个人开发分布式光伏的金融服务和增值税优惠政策。而中国政府扶持国内光伏应用市场的决心强劲，我们预计四季度分布式光伏电网接入流程和发电资质豁免等细则政策将陆续落实，未来两年中国光伏应用的高需求将延续，而其中分布式光伏有望实现爆发式增长。

持续强推光伏下游最佳标的航天机电和中游最佳标的隆基股份。下游光伏电站开发业直接受益于中国光伏扶持政策，航天机电凭借央企背景和航天集团支持，未来电站开发规模有望三年三倍，业绩也有望随电站销售的放量而快速提升，属投资中国光伏电站开发的最佳标的。而隆基股份专精于中游单晶硅片，成本控制力强，盈利能力好转领先同行，同时计划持续扩产，有助于公司趁中国分布式光伏的爆发而快速抢占市场，属投资中国光伏制造业反转和分布式爆发的最佳标的。

风险提示：

中国光伏扶持政策出台的力度和进度晚于预期；中国光伏制造业好转低于预期。