政策支持太阳能见底回暖 光伏发电成焦点(附股)

去年太阳能相关行业而言可以说是寒冬，多晶硅价格大跌八成到每公斤15美元，今年上半年又面临欧盟后倾销制裁等不利消息，不少企业经营十分困难。但下半年种种负面因素陆续解决，多晶硅价回升，加上中央多项发展光伏行业的措施出台，光伏股有望摆脱阴天，否极泰来重见太阳，尤以过去已冲击较少的下游业务为主企业前景更佳。

美韩进口受压中国多晶硅价见底回升

太阳能企业概括分为上、中、下游。上游业务主要是生产晶片、晶圆等材料，中游业务主要是生产太阳能模组及电池等，两者过去一段面对逆境。然而，光伏发电及太阳能电池幕墙建筑等下游业务，在去年太阳能行业受压时，表现可谓一支独秀。

过去全球光伏产能过盛，多晶硅价格由2010年的每公斤80美元跌到去年最低每公斤15美元，生产多晶硅的企业例如保利协鑫(03800)，截至六月底的半年，其多晶硅及晶片的平均售价分别由每公斤23.2美元及每瓦0.27美元，跌到17美元及0.2美元，导致光伏业务亏损大幅增加5.4倍至14.29亿元。

然而，其后中国商务部对美国及韩国进口太阳能多晶硅双反(反补贴，反倾销)调查，带动国内多晶硅价见底回升，目前已上到每公斤约18美元，业内人士估计明年价格有望重上30美元。

　　欧盟反倾销暂告段落观望12月终裁

目前市场普通生产的太阳能电池，主要分别矽体太阳能电池及硒化铜铟镓(CIGS)等化合物薄膜太阳能电池，其将光能转换为电力的能力，即转换率亦有所不同，一般以单晶矽的转换率最高，不过成本亦为最贵，其次为多晶矽，最后为薄膜。薄膜电池虽然转换率较低，但成本同样较低。

去年起光伏行业面对欧盟寻求向中国生产的光伏组件、晶体矽(例如多晶硅)及电池等征收高达47.6%的反倾销税。欧盟率先于本年6月开始征收11.8%的临时后倾销税。其后中欧双方于8月达成共识，就光伏产品达成价格承诺协定，亦设定每年出口到欧洲的相关产品限额直至2015年底，中国光伏企业得保欧洲市场六成份额。

不过，大家要留意，欧盟对华光伏行业的反倾销调查仍未告终，到12月欧盟将公布有关调查的终裁，暂时有指反对向华收惩罚性关税的声音较大，如果最终终裁未有实行双反，相信有关消息亦会相关股份股价有提振作用。

　　多项政策支持下半年重点拓光伏发电

另外，由于限制的光伏产品中，太阳能薄膜组件不在此限，生产薄膜太阳能电池的企业在中欧争拗中或有优势。而过去多晶硅产能过盛，价格受压，以及欧盟制裁的风波，对行业下游业务都影响甚微，例如下游业务较多的兴业太阳能及汉能太阳能，去年及今年上半年整体盈利仍录得增长，表现跑赢卡姆丹克及保利协鑫上游业务较多的企业。

整体而言，下半年起光伏行业可以说是开始扭转弱势。先是发展前景方面，光伏发电作为可再生能源，于全球的需求都甚大，有机构预期2013年全球光伏行业装机突破35吉瓦(GW)后，到2017年将达61GW，即2013至2017年期间就有242GW的需求。日本政府去年起亦加大相关补贴，上半年光伏安装达1.2GW历史新高，及后内地政府定出2013至2015年年均新增光伏发电装机容量10GW，到2015年5到35GW的目标，对整条产业链的企业都为利好消息。

同时，内地亦定出多个目标，以发展光伏在内的再可生能源解决污染问题。包括鼓励光伏建筑一体化，目标2015年底，城市中20%新建建筑需达绿色标准，带动光伏幕墙等的需求。中央又提出实质政策支持行业发展，包括7月内地就公布，对光伏发电企业及公布式光伏发电提供上网电价补贴，10月1日起，太阳能发电组件生产商的增值税亦减少一半，间接令电站回报率提高约1至2个百分点，这些政策都尤其对下游发电业务及太阳能幕墙建筑业务有利。

在港上市的众多太阳能相关股份之中，上游业务为主的企业过去普遍面对产能过剩、毛利率下跌的困境，虽然下半年多晶硅价回稳，但分析员对上游业务前景看法分歧，有认为业行将回暖，亦有不表乐观。

　　内地将公布光伏行业规范条件

光伏行业过去两年经历寒冬，虽然多晶硅价格开始回升，不过上游产业生产情况仍然严峻。上半年国内因多晶硅价格低于成本价，86%企业停产，2.8万吨多晶硅产量中保利协鑫(03800)已占2.2万吨。市场预期，内地在公布行业的规范条件，设定多晶硅、电池组件等各环节包括使用寿命等规定后，短期行业兼并重组指导意见亦将出台，行业整合潮将加剧，或有利保利协鑫做大做强，不过整体上游经营环境仍然不明朗。

保利协鑫为国内生产多晶硅的龙头，虽然其亦有发电等业务，但上半年业务占比只有约16%。保利协鑫虽然表示会继续发展光伏发电，但年度光电站发展目标只有500至600兆瓦。纵使行业竞争激烈，集团表示仍有意扩充产能，年底多晶硅产能达4.6万吨，明年更达6.6万吨，以配合内地发展太阳能的趋势。不过，要留意，集团的负债情况严重，去年年底集团资产负债率达73.8%，带息负债356亿元为股东权益的2.2倍，债务压力大。

　　上游行业前景券商看法分歧

交银国际8月发表的报告预期保利协鑫于本年的多晶硅产量有望达到4.8万吨，超过德国瓦克成为全球产量最大多晶硅生产商，其低廉生产成本亦有优势，不过行业已告别高速增长时期，即使内地对美韩进行反倾销征税，不过只实质减少进口量九分一，整体上多晶硅产能过剩问题仍严重，加上负债过高的风险，认为集团市帐率过高，合理估值股价只值1.69元，给予沽售评级。

不过，东英证券相对看法乐观，其发表报告认为，多晶硅价已于本年8月见底，下半年保利协鑫本年的毛利率可以进一步由6.6%回升至11.2%。而且行业整合，预期集团市场份额扩大，给予买入评级，目标价3.2元。

　　卡姆高端晶片主打海外市场

在港上市的光伏股之中，除了保利协鑫之外，卡姆丹克及阳光能源)业务较偏重上游生产。

阳光能源产品以日本市场为主，亦与当地夏普有长期合作。近年亦将业务向下游拓展，不过维持原上游产品产量大，愈往下游产量愈小的倒三角形垂直一体化供应，将由逐步完成从一家太阳能硅锭、硅片制造商，向拥有包括太阳能发电项目一站式服务能力提供者。

卡姆丹克业务集中单晶太阳能晶片，其中超级单晶晶片转换率高达23%，不过客源相当窄，上半年该产品对一个菲律宾客户的销售额，已占集团总收益61.1%。集团表示，未来将重点发展日本市场，预期付运日本的货量未来两年会持续增加，并计划于马来西亚扩充产能。事实上，日本去年推出太阳能发电新政策，提供太阳能使用补贴及家用光伏屋顶补贴，对行业有支持。

东英报告指出，日本及美国对单晶硅的需求增加，卡姆丹克可以受惠，而光伏行业于本年第二季已经见底，下半年集团毛利率有望改善。而集团目前内地晶片产能为600兆瓦，马来西亚生产设施的产能将提高到1吉瓦，当地劳工等成本较低，东英预期其生产成本可以下降两成，给予买入评级，目标价2.05元。

过去太阳能行业产能过剩，上游生产多晶硅售价下跌，中游的太阳能电池售价亦普遍受压。太阳能发电既为未来新能源发展重点，又有国策支持下，不少中上游企业都希望开拓下游发电业务，抢占光伏发电市场的份额，其中以金保利(00686)及顺风光电(01165)最为进取。

　　金保利背靠招商集团转型光伏发电商

金保利早期主要经营时装及太阳能电池，今年年初向招商局集团及保利协鑫收购从事太阳能发电站的招商新能源后，业务重心开始转移且收购活动频频(见附表)，更定出5年要营运5GW(即5000兆瓦)光伏电站的目标。

中国银盛财富管理首度策略师郭家耀表示，光伏发电站上网电价获政策补贴，最新又获增值税减免，金保利与招商集团合作，有强大后盾，加上市场对新能源业务有兴趣，对取得融资有帮助。

　　顺风光电拟购尚德股权融资能力关键

另外，生产太阳能电池的顺风光电，同样采取收购的方式务求快速进占光伏发电市场，集团并定出五年计划，未来会进一步发展太阳能发电站项目，包括2014年总装机容量要显著增加，2015年至2017年则稳步提升，即今明两年集团将快速发展太阳能发电项目，月初更公布拟购入已破产的光伏巨企无锡尚德股权，并获当地政府公布成为部分优先竞购方，不过集团6月底止银行结余只有4.6亿元人民币，或要集资需要。集团截至6月30日，现有光伏电站项目年度装机组量1079兆瓦。不过集团亦表示，由于资金投入多，预期会拉高负债比率，但希望2016至2017年可以将比率控制在60%水平。

耀才证券研究部副经理植耀辉表示，整个行业而言，规模大的企业必然有优势，不过炒作卖点集中于拓展业务活动。顺风光电公布拟购尚德股份后，股价抽高，植耀辉认为尚德的重组方案仍未公布，集团收购尚德的股权比例亦未知，股价冲高是市场过份憧憬，而且集团有集资压力，或会在高位配股，认为股价有较大的回吐压力，不建议投资者高追。

事实上，刚于今日中午，市场传出顺风光电计划以每股2.5至2.8元，配售4亿股新股，筹资最多11.2亿元。股价今日先高后低，目前跌近5%。

　　汉能薄膜电池技术突破憧憬续获注资

在业务技术突破及注资概念下，汉能亦被市场看高一线。集团年中获汉能集团一直增持，其后集团向母公司购入德国Solibro及美国MiaSole两间CIGS太阳能薄膜的知识产权，其中集团月初更公布生产出目前世上最高转换率的薄膜电池，为技术上一大突破。集团表示未来拟于2013年及2014年建设总装机量达1.1GW之太阳能电站，亦会继续发展光伏建筑一体化项目。加上母公司汉能集团资产甚多，2011年2012年已向汉能销售薄膜太阳能光伏组件产产线，加上目前公司手上有逾12亿现金，注资概念为汉能的优势。

郭家耀指，汉能旗下Solibro生产的薄膜光伏电池转换率提升至18.7%，亦比不少的多晶硅电池转换率优胜，为集团一大亮点，如实现量产可成为盈利动力，但股价已累积一定升幅，建设待股价回落至1.2元以下吸纳。

植耀辉亦认为，汉能技术突破是集团卖点，不过股价上到高位，建议股价回到20天线1.1元水平买入。

　　兴业集中建筑一体化项目提高毛利率

至于兴业太阳能方面，其近年逐步将发展重点由毛利率较低的传统幕墙业务(毛利率16.4%)，转移到毛利率较高的光伏建筑一体化项目(毛利率31.5%)，当中又较集团于盈利更高的工商楼宇工程。截至今年6月底止半年，集团光伏建筑一体化工程的收入占比已由去年同期的39.5%增至至48.1%。集团表示行业竞争加剧，定价有压力，不过预期光伏建筑一体化项目利润可保持于较高水平。

植耀辉认为，光伏建筑竞争相当大，早前政府更改相关补贴计划金太阳工程的方式，由按总投资计算金额，改为要项目要并网后按生产电力发放，这改变会令公司建设发电项目的诱因减少，兴业太阳能的订单或会缩减，须争取大订单，而资金回笼时间加长，亦令集团资金压力增加。预期集团股价继续横行，暂未有突破向上的催化剂。

东英证券发表研究报告亦指出，国企以其低融资成本及政府背景，于公用事业发展较有优势，预期光伏安装市场虽然扩大，但如风电市场一样，最终国企会抢占95%市场份额。金太阳改变补贴方式不利集团，给予持有评级，目标价7.46元。

　　2013年

4月3日中国住建部设定目标：十二五期间完成10亿平方米新建绿色建筑，2015年底两成城镇鄗建建筑达到绿色建筑标准要求。

6月5日欧盟委员会初裁从6月6日对8月6日对中国生产的光伏元件收11.8%临时反倾销税。

6月14日国务院常务会议中指出一系列政策，包括集中推广分布式太阳能运用。

6月18日国务院鼓励银行放松光伏产业信贷7月中旬国务院发布《关于促进光伏产业健康发展的若干意见》，目标2013至2015年年均新增光伏发电装机容量10吉瓦(GW)，2015年光伏发电总装机容量要达到35GW以上，比去年目标提高75%；2015年分散式光伏发电要达到10GW。

7月18日商务部公布对来自美国和韩国12家公司进口太阳能级多晶矽实行临时反倾销。

7月27日中欧双方就光伏产品达成的价格承诺协定，设定每年出口欧洲的中国光伏产品限额，超出限额？品要交47.6%的反倾销税，逾90间企业自愿参与，有效期至2015年年底。

8月7日欧盟委员会就对华光伏产品反补贴调查作出初裁，不对产自中国的太阳能产品采取临时性反补贴措施；欧委会将在12月5日公布反倾销与反补贴调查终裁结果。

8月30日中国发改委公布地面电站根据光资源优劣分为每千瓦时0.9元(人民币)至1.0元﹔分散式光伏上网电价补贴标准为每千瓦时0.42元。

10月1日财政部对纳税人销售自产太阳能电力产品，增值税减半。