阳光电源:净利率水平持续提升

季报摘要：公司前三季度实现营业收入12.57亿元，同比增长112.63%。实现归属上市公司股东净利润1.13亿元，同比增长82.16%，扣非后净利润为7064万元，实现每股收益0.35元。

光伏电站业务增长迅猛：公司建设100MW光伏电站部分销售收入的确认使得公司业绩大幅增长，从目前来看，公司在安、甘肃等地拥有许多路条，足以保证公司电站业务未来几年维持一个较高速度的增长。

逆变器出货量大幅增长：受到国内装机量的增长带动以及公司海外销售的增加，在产品均价同比下降的情况，公司实现逆变器收入8.18亿元，同比增长23%。随着未来国内分布式光伏市场的启动，以及产品价格的稳定，逆变器给公司带来的营收将会出现进一步的增长。

分布式光伏市场将带动公司业绩持续增长：2013年分布式光伏政策陆续出台，使得分布式光伏在14年将进入实质性的安装过程，按照能源局规划，2014年国内分布式光伏装机量将达到6GW，结合大型光伏电站建设热度的增长，预计14年整个国内光伏装机量将在12GW以上，而13年国内光伏装机量估计在8GW左右，预计14年国内光伏装机同比增长50%左右，将带动公司逆变器出货量的持续增长。同时公司电站总包业务也将受到光伏装机量的增长带动。

净利润水平继续提升：虽然公司受到低毛利率水平的电站建设业务影响，毛利率同比下降11%，但由于电站开发费用率极低，使得公司费用率持续下降，净利率水平持续提升，公司一季度净利率水平为3.38%，二季度为8.57%，三季度则达到了11.02%。

盈利预测：我们预计公司13-15年公司每股收益分别为0.50、0.80、1.04元，维持公司“买入”评级。

风险提示：分布式光伏发展低于预期，逆变器价格下跌。