能源局下月颁分布式光伏管理办法 概念7股获资金追捧

国家发改委能源研究所研究员王斯成周五在第五届中国（无锡）国际新能源大会上透露，国家能源局将在11月推出《分布式光伏发电项目管理办法》，解决分布式光伏发电的融资问题，确定分布式光伏的适用范围以及各省建设规模。（股市有风险，投资需谨慎，文中提及个股仅供参考，不做为买卖建议。）

能源局下月颁分布式光伏管理办法

据阿思达克通讯社报道，国家发改委能源研究所研究员王斯成周五在第五届中国（无锡）国际新能源大会上透露，国家能源局将在11月推出《分布式光伏发电项目管理办法》，解决分布式光伏发电的融资问题，确定分布式光伏的适用范围以及各省建设规模。

王斯成称，目前只有18个示范区可以领到分布式光伏补贴，其他地区要等《分布式光伏发电项目管理办法》出台和各省补贴规模确定后。预计明年一定能启动，今年补贴到各省可能性不大。

他还表示，上述政策将具体确定“哪一部分用上网电价，哪一部分用分布式补贴”。

8月底，国家发改委公布了分布式光伏电价的补贴为0.42元/千瓦时。但政策实施细则迟迟不出，分布式光伏发电市场几乎没有启动。中国可再生能源学会光伏专业委员会副主任吴达成近日表示，今年分布式光伏发电装机难超3GW，低于年初确定的目标5GW。

近日，国家发展改革委副主任、国家能源局局长吴新雄在推进分布式光伏发电应用座谈会上表示，2014年全国拟新增分布式光伏发电6GW，2015年分布式光伏发电装机容量达到20GW。受此消息影响，昨日光伏板块整体飙升4.08％，成为昨日助沪深两市大涨的重要推手之一。

分析人士表示，在欧美“双反”和国际市场需求增速放缓的背景下，我国光伏企业曾一度因产能过剩产生极大困扰。而随着近一段时间以来相关补贴政策的不断出台，不但体现了国家对发展光伏产业的坚定决心，同时也使国内光伏企业经营状况得到了显著的改善。因此，预计光伏板块的估值切换行情仍将持续，后市仍值得密切关注。

具体来看，昨日沪深两市92只可交易的光伏概念股中，有88只均实现上涨。其中，特变电工、海润光伏、中利科技、青岛海尔、大族激光、东方日升等6只个股实现涨停。除此之外，航天机电（9.81％）、科华恒盛（8.80％）、隆基股份（8.11％）、新大新材（7.55％）、阳光电源（7.28％）等个股当日实现超过7％的涨幅。

从资金流向方面看，昨日光伏板块合计实现大单资金净流入119010.88万元，其中，特变电工（45687.64万元）、大族激光（21912.77万元）、青岛海尔（15775.88万元）、钱江生化（11295.46万元）、航天机电（10398.69万元）等5只个股均实现大单资金净流入超过亿元，合计达105070.44万元。

事实上，国务院正式印发《关于促进光伏产业健康发展的若干意见》后，国家已经出台了一系列政策增强分布式光伏发电应用的信心。其中，包括《关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》，对分布式光伏发电给予0.42元/千瓦时的度电补贴；《关于调整可再生能源电价附加标准与环保电价有关事项的通知》，将可再生能源电价附加征收标准提高至1.5分/千瓦时，确保在2015年底前不会再出现补贴资金缺口问题；《关于分布式光伏发电实行按照电量补贴政策等有关问题的通知》，确保国家补贴资金及时、足额发放给项目单位。此外，还包括《光伏电站项目管理暂行办法》、《分布式发电管理办法》以及国家能源局会同国家开发银行发布的《关于支持分布式光伏发电金融服务的意见》。

从三季报业绩的角度来看，在板块内69家已披露三季报预告的涉及光伏产业公司中，有33家公司三季报业绩预喜。其中，比亚迪（2184.00％）、中环股份（2140.00％）、珈伟股份（251.28％）、新大新材（231.13％）、方大集团（215.59％）、隆基股份（179.00％）、东方日升（164.62％）、旗滨集团（160.00％）、爱康科技（137.89％）、向日葵（126.34％）等10家公司均预计三季报业绩将实现同比增长幅度超过100％。

对于光伏板块，国信证券表示，近期国内需求已经随着国内光伏电价政策的推出，传统旺季的到来开始转强，而在需求的刺激下企业的开工率维持在较为良好的水平。产品价格的稳定也将带动企业毛利率和现金流的改善。因此，如果国内四季度需求超预期，将有可能带动产业进入良性循环，板块大行情已经来临。

对光伏板块维持“推荐”评级，行业正处于复苏周期中，个股上重点关注受益国内市场的阳光电源和单晶龙头隆基股份，同时可关注多晶硅龙头企业特变电工。

东方日升（300118）：受益EVA胶膜产业整合和行业景气回升

维持增持评级，上调目标价至10元。公司以6.72元/股向江苏斯威克股东定增发行5.5亿元收购其100％股权，同时非公开发行股票募集不超过1.83亿元配套资金。维持2013-2015年EPS预测0.10、0.18、0.25元，维持增持评级。考虑定增并购江苏斯威克，预计2013-2015年EPS0.16、0.27、0.36元，基于公司停牌期间的光伏板块估值提升和收购带来的业绩增厚预期，上调目标价至10元。

整合上游EVA胶膜，盈利能力提升。公司通过收购辅料公司向产业链上游延伸，可增强组件成本控制能力，并带来额外的业绩回升动力。

作为组件必备封装材料，EVA胶膜具有一定进入壁垒，是产业链上盈利能力较强的环节（毛利率30％以上），随着行业回暖，对EVA胶膜仍具有较强的需求。2012年国内EVA胶膜需求6万吨，国产占比仅42％，在光伏制造厂商严控成本的趋势下，国产EVA产品凭借与海外相近的质量和更高的性价比，有望进一步实现进口替代。

受益光伏景气持续回升。随着国内一系列扶持政策落地，国内光伏需求向好，价格企稳小幅回升。受益于四季度西部电站抢装和分布式示范项目启动，行业持续复苏，并由下游向中上游传导，公司的组件和EVA胶膜产能利用有保障。预计年底将推出可再生能源配额制和分布式细化政策，政策环境进一步完善，提升公司业绩回升确定性。

催化剂。可再生能源配额制和分布式细化政策落地，光伏上市公司三季报披露（验证出货量、毛利率和业绩的持续复苏）。

风险因素。国内分布式项目建设进度低预期。

海润光伏（600401）点评报告：三季度利润环比转正

一、 事件概述

公司公告三季度报告，1-9月份营业收入36.69亿元，同比增长0.36％，净利润亏损2.25亿元。其中三季度净利润340万元，季度环比转正。

二、 分析与判断

单季度利润转正，制造业板块回暖

三季度单季度实现收入16.09亿元，实现营业利润1709万元，净利润340万元，较前两个季度亏损有着显著提升。

三季度利润转正主要原因为，下半年国内市场显著好转，组件价格由上半年3.8元/W上涨至4.1-4.2元/W，预计公司成本下半年较上半年下降8-10％，制造业环节迎来开始回暖，四季度业绩将有着明显提升。

预计明年公司组件环节迎来快速增长

预计2013年整体市场价格相对平稳，全球增速预计有望达30％，而国内增速明年有望增长达40％-50％，预计2014年公司毛利率保持稳定在13％-15％，较今年亏损有着大幅增长。公司作为A股电池、组件龙头，国内出货量逐步提升，电池、组件环节将迎来快速增长。

期待电站转让收益

近两年国内电站建设将迎来快速增长，今明两年预计装机量在8GW、12GW，同时随着地面电站建设-转让-建设模式的成熟，20年电价补贴的即将出台，电站开发龙头将显著收益。

我们认为公司前期在电站开发板块布局良好，和顺风光电合作顺利，若电站项目现金回流，公司地面电站建设-转让-建设模式将得以快速复制，后续电站滚雪球式开发带来的业绩快速增长。

三、 盈利预测与投资建议

预计2013-2015年EPS为0.07元、0.29元和0.51元，考虑到目前电站转让的不确定性，维持“谨慎推荐”的投资评级。

四、 风险提示：

电站转让收益低于预期。

特变电工（600089）深度研究：向新能源、国际化战略转型的能源服务商

投资要点：

2013年，电力设备的企稳、新能源的复苏、公司国际化的步伐加速，特变电工有望再度繁荣。公司的传统业务和拓展业务存在着很大的协同效应，新疆的区位优势更是如虎添翼，我们维持特变电工的买入评级；我们上调盈利预测，预测公司2013-2015年EPS为0.55、0.80、1.12（原为0.55、0.71、0.89），对应的PE分别为20、14、10。我们预测新能源与海外工程的盈利将超过了传统电力设备，我们给予2014年20倍PE，目标价16元，相对于目前股价仍有46％的空间。

关键假设点：1、多晶硅售价维持在目前水平上，特变电工四季度新线成本降至13美元/公斤；2、特变今明两年分别交付600、1000MW的电站，其中EPC和BT各占一半；3、海外工程13-15年分别结算30、45、70亿的收入。

有别于大众的认识：市场可能担心：1、特变电工变压器拖累业绩严重；2、多晶硅成本难于兑现；3、光伏电站盈利性不好；4、海外工程结算进度低于预期。我们认为，1、虽然传统变压器业务已经出现了下滑的苗头，但是特高压的建设将带动结构性的改善，并且，14年新能源与海外工程的业绩比例已经回高于传统业务；2、多晶硅成本兑现在望，大全前段时间公布半年报，已经宣布多晶硅成本降降低至14-16美元/公斤，受益于此，股价最高当日涨幅超过60％；3、去年，特变电工以EPC项目为主，并且硅片一次性减值，出现了亏损，今年，特变电工的电站建设已经向BT转变，盈利能力变强；4、特变电工海外工程订单巨大，由于项目性质是跟随国家参与对外援助项目为主，因此，利润率和现金流能得到保证。

股价表现的催化剂：多晶硅价格上涨，光伏电站交付，新疆特高压获批开建，海外工程中订单。

核心假设风险：海外结算进度缓慢，光伏电站交付低于预期。

阳光电源（300274）：三季度单季同比增长超过200％

1.事件

公司发布2013年前三季度业绩预告，1-9月归属净利1.05-1.18亿元，同比增长70-90％。每股收益0.16-0.19元。

2.我们的分析与判断

（一）三季度单季同比增长超过200％

扣除政府补贴等营业外收入因素后，三季度单季归属净利大约为0.42-0.54亿元，环比二季度的0.40亿元增长6-37％，同比去年三季度增长超过200％。我们认为，业绩的同比和环比增长是中报业绩改善的延续，海外业务的改善以及电站集成业务稳步拓展。公司逆变器业务也将在国内政策逐步完善过程中逐步改善。三季度单季高增长奠定公司全年0.49元/股的业绩的基础。

（二）配套政策渐齐备，电站EPC收入利润双丰收

国家发展改革委出台《关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》、《国家发展改革委关于调整可再生能源电价附加标准与环保电价有关事项的通知》。财政部出台《关于光伏发电增值税政策的通知》。国家电网出台《关于做好分布式光伏电网并网服务工作的意见》。南方电网出台《关于进一步支持光伏等新能源发展的指导意见》。电价、资金来源、并网、税收等配套政策渐齐备，国内电站投资即将爆发，我们预计2014年国内新增光伏装机容量在10-15GW，较今年的6-7GW大幅增长。公司逆变器需求和EPC业务随行业爆发，我们已在上份报告上调公司2014-2015年盈利预测（见附表盈利拆分）。

（三）美国加州立案取消光伏发电容量上网限制

随着一系列配套政策的出台，商业模式的不断完善和低廉的装机成本或将促使国内新增光伏装机容量的增速持续高于欧美地区。美国分布式光伏的商业模式可供我们参考。原先美国加州光伏发电电量净上网容量不得超过用电峰值5％，近日加州刚立案取消这个限制。分布式光伏两种主要商业模式，交钥匙工程和融资租赁模式，在美国发展迅速。代表公司Solarcity三季度单季各项指标都超出预期，装机规模78MW，累积合同环比增长33％，累积客户数量环比增长28％。我们认为2014年solarcity收入增长超60％。

3.投资建议

我们2013-2015年盈利预测为0.49元、0.89元和1.13元，维持对公司的“推荐”评级。

隆基股份（601012）：业绩同比大幅改善

公司发布1-9月份业绩修正公告，预计2013年1-9月归属于母公司的净利润盈利4000万元-4200万元，与上年同期相比增长179％以上。推算出三季度实现净利润1905-2105万元，去年同期净利润为负。 硅片销量大幅增长，单晶硅片产能淘汰基本到位，龙头企业市场份额逐步扩大。公司2013年前三季度硅片销量比上年同期增长69.5％，其中出口销量比上年同期增长257.7％，平均单位售价比上年同期下降22.2％，硅片销售收入总额比去年同期增长31.9％。

第三季度实现净利润约为2100万元，环比二季度的3700万元出现较大幅度的下滑，应该是毛利率有所下滑。三季度以来单晶硅片价格保持平稳，多晶硅料在对美国反倾销的影响下有所上涨，致使公司毛利率出现下滑。预计四季度公司毛利率将会恢复上升的态势，一方面多晶硅价格四季度将保持稳定或有小幅下滑，另一方面公司的成本处于持续下降中，四季度500MW硅片产能达产后，公司硅片的销量将迅速增加。四季度业绩预计环比将有所增长。

公司产品70％出口韩国。台湾，加工后出口到美、日、欧，可以避免双反的不利影响，同时欧盟对中国组件的价格承诺也有利于单价较高的国内单晶硅的出口，美国、日本的屋顶电站系统成本是组件成本的5倍以上，因此对单晶硅的需求更大。

随着公司年底硅片产能扩充到1.6GW，明年硅片产能扩充到3GW。美国市场今年安装量预计在5GW以上，日本市场今年安装量预计在6GW以上，海外市场对单晶需求的快速增加将使得公司产能仍将保持高利用率，未来两年将保持高速增长。

推荐评级：我们预测公司 2013-2015 年的EPS分别为0.22，0.48和0.71 元。公司目前股价对应 P/E为64倍、30倍和20倍。随着公司产能的扩大和生产成本的持续下降， 公司业绩将迎来高速增长，给予 “增持”评级。

中利科技（002309）签订电站开发协议点评：进军内蒙，加速布局

投资建议：

我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.58元、0.76元和0.94元，对应PE分别为23.8倍、18.1倍和14.6倍。我们认为公司资源优势明显，电站转让的确定性较高，维持公司“推荐”的投资评级。

要点：

公司公告签订电站开发协议：公司控股子公司中利腾晖与内蒙古自治区包头市白云鄂博矿区人民政府于2013年8月13日签署了《太阳能光伏发电项目开发协议书》。白云鄂博矿区政府支持公司在其所管辖地区开发建设总计1GW并网光伏电站项目，分5年开发建成。其中2013-2014年年底投资建设并网不少于200MW，2015-2017年投资建设并网800MW。但该协议尚未约定具体建设工期和建设进度，具体项目建设需经批复。

该项目推进迅速，明年或确认收益：双方在合同条款中约定，白云鄂博矿区政府承诺2013年至少提供给公司50MW光伏电站建设指标，并协助建成并网发电，那么该50MW项目有望在2014年确认转让收益。

项目资源丰富，电站布局加速：公司项目资源丰富，已在甘肃、青海、新疆、江苏等地区全面布局光伏电站项目；此次大规模进军内蒙，表明公司的项目开拓取得新突破。此外，公司还积极开拓海外市场，2013年上半年，公司与福山株式会社与东亚集团分别签署了500MW和300MW的光伏电站开发协议，成功进军高壁垒的日本光伏电站市场。

锁定电站大客户，商业模式获验证：2012年，公司向太阳能电力转让了120MW电站项目，验证了该商业模式的可行性。2013年8月2日，中利腾晖与太阳能电力签署了《西部300MW地面光伏电站附条件收购协议》，公司出让将于2013年底建设完成的位于甘肃、青海、新疆、江苏四省共计300MW地面光伏电站项目，公司将复制此前的成功模式，电站转让的收益有望持续保持高速增长。

电站龙头受益国内利好政策：国务院近期出台的《关于促进光伏产业健康发展的若干意见》明确了2013-2015年，年均新增装机量10GW左右，到2015年总装机容量达到35GW以上，并明确了上网电价及补贴的执行期限原则上为20年。《意见》还要求调整可再生能源电价附加征收标准，扩大可再生能源发展基金规模，确保补贴资金及时足额到位。公司作为电站龙头企业之一，将大幅受益于国内利好政策。

风险因素：补贴政策不达预期；电站并网与交易风险；财务风险。

科华恒盛（002335）：中期业绩符合预期，加大数据中心市场拓展、开辟成长蓝海

我们维持公司此前盈利预测，预计2013~2015年的收入分别为12.1亿（+29.7％）、15.8亿（+30.85％）、20.51亿（+29.49％），EPS分别为0.67元（+57.7％，和公司限制性股票13年考核条件相当）、0.88元（+31.4％）、1.13元（+29.5％），伴随运营商、轨道交通、金融等行业投资落地加快、公司业绩预期逐季提升。

预计未来三年公司收入复合增长30％，净利润复合增长39％，目前股价对应13~15年PE为23、17、13倍，维持“推荐”评级。