尚德电力退市危局：或命悬无锡国联

　   中国第一家登陆纽交所的民营企业尚德电力正为留在纽交所而奋斗。11月11日，由于未能及时提交2012年财报，尚德电力被纽交所停牌，并正式进入退市流程。为保持上市地位，11月20日凌晨，尚德电力发布公告称将对纽交所的停牌决定提出上诉。

然而，处于退市危局中的尚德电力又遭遇新麻烦。就在被纽交所停牌后第二天，尚德电力的联席临时清盘人普华永道表示，尚德电力转让股份涉嫌违规。今年早些时候尚德电力转让全资子公司PSS控股的日本尚德及新加坡尚德股份的行为，可能违反PSS注册地维尔京群岛的相关法律。

此前，尚德电力向其注册地开曼群岛法院申请临时性清算，从而暂缓了可能将其推向破产的可转债债权人诉讼。

现在，尚德电力能否成功“保壳”， 取决于代表无锡市政府主持尚德集团重组的无锡国联能否破解尚德电力三大难题：财报危机、债权人诉讼及海外子公司股权转让的合规性问题。

　　提振股价是关键

SEC官网显示，尚德电力所提交的财报截止于2012年3月，此后便再无任何财务报告发布。按照SEC要求，上市公司需在4月30日前提交公司2012年完整年报。而今，纽交所给尚德电力6个月的最后延期也已到期，但尚德电力仍未能按时提交上述报告，纽交所按规定将其停牌，移出到场外市场交易。

对于推迟原因，尚德电力声称，需要更多的时间来评估无锡尚德、SPI（尚德电力国际子公司）、可转换票据等重组计划对相关资产价值及其他财务指标造成的影响。

熟悉美国证券市场的业内人士告诉记者，“公司被停牌后并非补交财报即可复牌，补交财报之后还需要满足其他的条件，比如最低股价、流通股多少、股东有多少等一系列数据。”

尚德电力股票收盘价在被停牌前已经连续多日低于1美元，即便补交财报，尚德电力还要想办法提振股价，否则仍然难逃退市之劫，“在纽交所，股价低于1美元一段时间，纽交所就会将其摘牌”，上述业内人士表示。其实，早在4月，尚德电力就曾因连续30个交易日内平均收盘价低于1美元，收到过来自纽交所的退市警告通知。

无锡尚德是上市公司尚德电力的子公司，也是其最为核心的资产和主要经营实体，尚德电力在出售了无锡尚德之后，所剩非核心资产是否足够支撑上市将由纽交所的合规部门来判定，上述熟悉美国证券市场的业内人士告诉记者。

广东安泰信律师事务所王建军律师在接受《企业观察报》记者采访时表示，尚德电力除了无锡尚德之外，还有其他资产，但是都是非核心资产，尚德电力在纽交所的命运就在于境外投资人及纽交所的态度了，如果他们认为尚德电力剩余的资产不足以支撑其继续上市，尚德电力就有可能面临退市。

那么，在全额转让了无锡尚德股权之后，尚德电力还剩下什么？据记者梳理尚德电力资产结构时发现，出售无锡尚德这一核心资产之后，尚德电力所剩并不多，其另一部分重要资产是Global Solar Fund S.C.A.SICAR（环球太阳能基金，下称：GSF）投资的公司在意大利建造的太阳能电站，而9月19日，其中的37个电站已被意大利地方政府查封，被查封规模超过GSF拥有的太阳能电站总装机容量的1/5。

与债权人和解成当务之急

一笔发行于2008年3月的5.4亿美元的可转债是将尚德电力推向破产退市的另一个原因。该笔可转债本该于今年3月份到期，在还款时间被一再延期之后，10月14日，四名债权人联合向美国法院递交诉讼，请求法庭强迫尚德电力按照美国破产法第7章的规定进入强制破产程序。美国法院接受了诉讼，并要求尚德电力必须在11月6日前完成应诉、抗辩。

当时，无锡尚德重组问题还没有解决，这很有可能使无锡尚德及尚德电力的“破产重整计划”功亏一篑。10月30 日，无锡国联与尚德电力签订了1.5亿美元投资意向书。业界解读，这是为平抚海外债权人焦灼心态，为无锡尚德重组争取时间。

在应诉的最后期限，11月6日，尚德电力董事长迈克尔·纳可森及时以被拖欠薪酬为由，向尚德电力注册地开曼群岛大法院提交了临时性清算申请。5天后，开曼群岛大法院同意了该申请，此后，公司计划继续根据美国破产法第15章申请破产保护，以便美国法院可以阻止债权人扣押其美国资产。尚德电力通过法律策略暂时“逼停”了美国法院的审判进程，为公司争取更多的时间，但此举仅为缓兵之计。

目前，尚德电力所要做的是在所争取到的时间内通过协商与债权人达成和解，将公司现有资本结构进行调整。一位浸淫光伏行业多年的投资人士分析，“债权人诉讼的背后是与无锡国联的博弈，核心在未来尚德电力的股权设置，即原有股东、债权人和无锡国联的持股比例如何安排。”

值得注意的是，此次提起诉讼的四名可转债债权人共持有约160万美元债权，仅占尚德5.41亿美元可转债的0.3%，因此，只是个别小债权人的问题，上述投资人士认为。其实，上市公司的原股东、主要海外债权人和无锡国联的根本利益诉求是一致的，可转债持有人如果让尚德电力破产了，那么按照债权的等级，他们会排在最后，一分钱都拿不到，而继续保持上市地位对投资人的影响和损失都是最小的。问题的关键在于如何就基本重组框架达成一致，该投资人士说，毕竟，“重组成功并股价上涨，才是多方共赢的基础。”

起死回生需资本输血

让无锡国联始料不及的是，为争取更多时间而出的权宜之计：向开曼群岛申请“临时清算”给尚德电力带来了意想不到的新问题，而该问题不仅可能导致刚刚完成的无锡尚德重组再生变故，而且可能给尚德电力复牌带来新的阻碍。

普华永道作为被开曼群岛大法院委任的尚德电力联席清盘人，11月3日向顺风光电［-1.15%］发函表示，目前正在调查尚德电力集团转让及出售新加坡尚德及日本尚德股份的权利。如果调查结果显示，PSS确实已丧失转让及出售日本尚德及新加坡尚德的权利，就意味着这两宗股权转让涉嫌违规。

记者通过公开信息了解到，在今年5月，无锡尚德破产管理人就已经把瑞士尚德的资产从无锡尚德里转移出去，然后把新加坡和日本尚德的资产转进无锡尚德，而对于此次资产转移，尚德电力一直未披露原因，而今尚德电力须就其合规性给出合理解释。

另外，要使尚德电力真正起死回生，远离退市边缘，仅解决上述问题还不够，接下来，已然伤筋动骨的尚德电力需要战略投资者进行资本输血。有分析人士认为，一向以抄底著称的顺风光电实际控制人郑建明很可能会顺势抄底尚德电力，待股价回归之后再抛售获利，而这也正与无锡国联当前引入新投资人的需求吻合。

不过，上述熟悉光伏行业的投资人士指出，并不排除顺风光电在理顺无锡尚德之后，继续收购其母公司尚德电力。但目前看来，无锡尚德的接盘者顺风光电似乎并无意成为此战略投资者，至少目前顺风光电尚无收购尚德电力的迹象。或许是因为顺风光电接盘尚德电力动力不足，作为香港上市公司，顺风光电本身已经拥有融资平台。如果事情真如该投资人士的分析一样，那么要拯救尚德电力，摆在无锡国联面前的路只有两条，要么自己注资，要么引进新的战略投资者。