卧龙电气：被忽视的分布式光伏电站业务

维持“增持”评级。我们认为市场对于公司分布式光伏电站业务价值认识明显不足，考虑到并网时点仍有一定不确定性，我们维持2013-15年0.34/0.47/0.60元的EPS预测与9.4元的目标价。催化剂或包括：1)ATB在华或实现突破；2)或进一步完善电机电控产业链；2)4G通讯基站电池、节能电机与分布式光伏发展速度有望超市场预期。

分布式光伏电站掀建设大潮，浙江是领军省份之一。我们认为电站是本轮光伏周期中最受益的环节，电站运营模式具有高盈利和高增长优势，分布式光伏发展潜力巨大。浙江省2014年光伏建设规模预计为1.35GW(主要为分布式)，位居各省前列，且在全国补贴基础上浙江省、市政府会进一步增加补贴额，是电站收益率最好的地区。

公司参与第一批示范项目，且具备产业链优势。浙江绍兴为18个首批分布式示范区之一，公司此前有光伏逆变器等、配电设备等丰富产业链经验，本次通过合资方式快速切入分布式光伏电站建设，首期建设规模28MW，是浙江省分布式光伏的稀缺股票标的之一。

我们预计2015年公司有望完成200MW分布式光伏电站。我们认为公司作为浙江重点企业，且具备经验，有望在第二批示范项目中受益。

综合考虑公司的资金、团队与绍兴市的市场容量，我们估算2014/15年公司有望完成80/200MW分布式光伏电站，200MW投运后为公司带来约2.4亿元的年电费收入，并带动相关设备销售约10亿元。