金融：天威债暂停上市并非违约 荐4股

太阳能、风能设备制造商天威保变的企业债已于2014年3月11日暂停上市，因公司连续两年亏损；天威保变公司股票被上交所列为ST股。天威债发行总额人民币16亿元，票面利率5.75%，约4年后到期。天威保变是一家国有企业，由保定天威集团（债券担保人）和中国南方工业集团公司控股。2013年公司负债人民币94亿元，资产负债率97%，净亏损人民币52亿元。

分析部分投资者担忧这可能成为类似超日债的又一起债券违约事件。我们注意到：1)天威债只是暂停上市，尚未违约；下一个付息日为2014年7月11日；2)国有企业保定天威集团为债券提供了担保；3)近日中国民营企业出现债务违约（如超日债），但在天威债的问题上，中国是否会打破对国企债务的“隐性担保”仍有待观察。

自3月5日超日债利息违约后，我们注意到一年期AA-级企业债相对AAA级债券的息差小幅扩张9个基点。但因同业利率下滑，债券收益率总体呈下降趋势。万得数据显示，目前有24只高收益率企业债（到期收益率在10%以上）在交易所上市，本金总额约为人民币180亿元。其中10只为国有企业债券（本金总额约90亿元），其余为民营企业债。

我们将密切关注这些高收益率债券未来的付息状况，以把握国有/民营企业债务“隐性担保”和重组过程的未来走向，以及这是否会引发高风险债券短期内的信贷风险蔓延或“信贷危机”。

潜在影响中国上市银行H/A股当前股价隐含平均7.0-6.8%的不良率，而我们基于企业盈利估算的隐含不良率为4-6%，我们认为这说明估值下行空间有限，因最差情景已计入股价。但鉴于短期内政策收紧、不良贷款担忧，银行股缺乏推动因素。我们预计银行股将区间震荡，首选农业银行、工商银行、建设银行、招商银行等资产负债状况强劲的银行。主要风险：宏观经济硬着陆。