光伏信用债市场风险整体可控 零星有雨

超日债违约风波尚未平息，本周11天威债又因连续亏损遭到停牌，这使得连续两年巨亏的华锐风电发行的华锐债也颇受关注。证监会昨日则表示，2014年进入偿债高峰期，目前市场流动性偏紧，资金成本偏高，企业融资压力加大，个别经营困难的企业不排除出现违约的可能。局部违约只要不存在系统性、持续性的问题就是正常现象。这意味着，债券市场风险整体可控，但仍会有零星小雨。

　　最新进展

　　*ST超日进入重整 “据说有人要买”

一份关于重大事项进展及股票继续停牌的公告和一份关于股票可能被暂停上市及债券可能被终止上市的风险提示公告，成为*ST超日继违约事件之后发出最后的公开声音。

而根据人民法院诉讼资产网资料显示，浙江省桐乡市人民法院公告称，将拍卖青海锦国兴新能源科技有限公司60%法人股。

　　旗下资产遭司法拍卖

青海锦国兴新能源科技有限公司与*ST超日有什么关联？根据深交所查询，2012年11月30日，上海超日太阳（2.59， 0.00， 0.00%）能科技股份有限公司拟以自有资金不超过人民币6691.5万元向青海锦国兴新能源科技有限公司（以下或简称 “青海锦国兴”）增资扩股，以取得青海锦国兴60%的股权。

早在2013年半年报中，*ST超日就透露，目前公司位于奉贤区的部分房产、数量商用车和乘用车，以及青海锦国兴60%的股份已经遭遇查封。

青海锦国兴的股权查封，主要是因为*ST超日与浙江尚源光伏科技有限公司之间的一场买卖合同纠纷。2012年5月至9月，*ST超日与浙江尚源签订了6份电池片《产品购销合同》，但后来因为*ST超日方面出现流动性困难，未能按时支付全部货款，于是浙江尚源向浙江省桐乡市人民法院起诉。

2013年4月，*ST超日收到判决书，判决支付浙江尚源货款1917万元，支付违约金48万元等。2013年7月，*ST超日再度收到法院执行通知函，通知于2013年6月8日查封了公司持有的青海锦国兴新能源有限公司的60%的股份，要求于2013年7月15日之前履行义务，否则拍卖查封的60%的股份，拍卖所得抵偿债务。

　　三折觅买家

浙江省桐乡市人民法院公告显示，桐乡市人民法院将于2014年3月22日10时至3月23日10时止在桐乡市人民法院淘宝网司法拍卖网络平台上进行公开拍卖青海锦国兴60%法人股。

值得一提的是，青海锦国兴60%法人股的起拍价为2200万元，保证金为300万元，增价幅度为5万元。而根据此前*ST超日披露，截至去年9月30日，公司所持的青海锦国兴60%股份的账面价值为6698万元。这意味着此次法院拍卖的起拍价仅相当于购买价格的30%。

“据说有人要买，公司欠债欠得比较多，但具体什么情况我不是特别清楚，我不过是承办的，只是负责把拍卖资料提交给专门管拍卖的人。”昨日下午《大众证券报》记者致电浙江省桐乡市人民法院时，一男士这样告诉记者。

深圳一券商债券自营人士则对记者表示，*ST超日资产进行拍卖，实际上就是进入重整阶段。

根据破产法第2条第2款的规定，重整程序可适用于两种情形：一是债务人具备破产原因，即不能清偿到期债务并且资产不足以清偿全部债务的，或者不能清偿到期债务并且明显缺乏清偿能力的；二是债务人将要出现破产原因，即有明显丧失清偿能力可能的。

“*ST超日显然符合这样的条件。”上述债券自营人士进一步告诉记者，“我们反正是没有买，不过市场倒是炒了很久，从收益率来看都比较高，也算是反应了违约预期。没有买的原因主要还是觉得民营企业的公司资质还是要弱一些，特别是产能过剩的行业，不排除未来还会继续出现还不起钱的情况。”

值得一提的是，桐乡市人民法院这份拍卖公告的落款日期为2014年3月6日。对于已是负债累累的*ST超日，这样的信息为何没有公告？记者昨日致电*ST超日披露的3个联系方式均没有得到答复，其中一个号码直接转为传真，一个已关机，另一个则无人接听。

　　超日债违约事件发展过程

2011年底 在业绩预告中计提大量坏账准备，盈利预期大幅下降35%-65%

2012年7月维持债券主体AA、债项AA评级，但将公司评级展望由稳定下调为负面。公司公告2012年半年度业绩预告，盈利预期继续大幅下降

2012年底 超日太阳股票及债券于年12月20日起停牌，超日债主体评级由AA级下调至AA-级，并维持负面展望

2013年2月 超日债于2月1日复牌，但发行人偿债能力仍无任何改善，债券兑付存在较大风险

2013年3月 青海国投关于木里煤业受超日太阳股份的意向未被支持

2013年5月超日债的主体评级和债券评级均由BBB+级下调至CCC级。5月21日，因公司连续两年亏损，11超日债于2013年7月8日起暂停上市。

2014年3月 超日太阳正式发布公告宣布违约

2014年3月*ST超日资产遭司法拍卖

信用债余波未平

超日违约之后，市场将关注的焦点集中在*ST天威（3.88， -0.20， -4.90%）和华锐风电身上。

本周一，*ST天威发布年报，去年亏损52.33亿元，亏损后净资产仅2.81亿元。

3月12日*ST天威发公告称，公司发行的“11天威债”于3月13日起正式暂停上市。

这是继11超日债后，又一只因公司连续两年业绩亏损而被暂停上市交易的债券。根据公告显示，“11天威债”于2011年7月11日在上交所发行，本金总额为16亿元，票面利率为5.75%，期限为七年，按年付息。“11天威债”最近付息日为今年7月11日。

市场对“11天威债”如期付息的担忧，直接导致公司股价在复牌后出现三个跌停板。

3月13日晚，*ST天威公告称，公司将按期支付债券利息，不会受“11天威债”停牌影响。

*ST天威对于付息给出了肯定答复，华锐风电则成为又一个焦点。

根据此前公司发布的业绩预亏公告，华锐风电预计自身将继2012年亏损5.8亿元后，于2013年再度亏损30亿元。3月13日，华锐风电正式发布公告称，其于2011年12月份公开发行的“11华锐01”、“11华锐02”，可能面临在公司披露2013年年度续亏报告后，被上交所暂停上市交易的风险。

根据华锐风电当年发布的“公司债募集说明书”，公司曾承诺，一旦在本期债券兑付时遇到突发性的资金周转问题，华锐风电将通过银行的资金拆借予以解决。

昨日记者以投资者身份致电华锐风电咨询目前公司整体授信是多少时，公司证券事务部一女士对记者说：“具体数据暂时没有，要等年报出来”。在被问及今年业绩有无好转时，她表示，“肯定是要在努力的。”

公开资料显示，“11华锐01”是以“3+2”形式（即5年期债券，在第3年可以回售）发行，“11华锐02”则为5年期，将于2016年到期。

按照相关规定，若债券发行主体连续2年亏损，相关债券将被暂停上市交易。也正因为此，在华锐风电公布其业绩预亏公告后，市场开始担忧，“11华锐01”、“11华锐02”的暂停交易，将紧随2013年年报披露之后。

不过，暂停上市并不会影响债券的回售，基于“11华锐01”起息日为2011年12月27日，投资者于2014年12月27日便可对以“3+2”形式发行的“11华锐01”行使回售权。但持有“11华锐02”债权人则必须等到5年期满，即2016年12月27日。

　　关注讨论

　　整体风险可控

《大众证券报》：天威债停牌，华锐债也在提示停牌风险，您怎么看待这些现象？

航天证券首席策略分析师/姚凯：

超日债后确实市场敲响了企业债违约的警钟，但是管理层的回答是：对金融和债务风险我们一直高度关注，去年在经济下行压力加大的情况下，我们果断决定全面审计政府性债务问题，这本身表明要勇于面对。

审计的结果如实对外公布，表明债务风险是总体可控的，而且政府的债务率还在国际公认的警戒线以下。很多债务还是投资性的，但我们不能忽视其中存在的风险，正在加强规范性措施。下一步，包括采取逐步纳入预算管理，开正门、堵偏门，规范融资平台等措施。

我们认为下一步首先是加强监管，其次一些类似超日的小型企业的违约风险仍然会有所发生，但是这是在管理层可控范围内的情况，个别金融产品违约情况难以避免，也可以容忍，但底限是不能发生区域性、系统性的金融风险，超日不是贝尔斯登。

湘财证券固定收益分析师/姜锡峰：华锐违约的概率不大，天威的我没关注。华锐不会违约有两个原因，第一具有国企背景，其次账面现金多，之前公司发了关于更改募集资金的公告，大概有30个亿，等于把账面资金做得更充实一些。

最近不少债券评级被下调，一般来看，年报出来的时候评级被调整的现象会比较多。去年6月份最多，预计今年5、6月份评级被下调的现象可能会增多，主要是因为去年整体经济也不是特别好。盈利差或者连续亏损的话就会面临评级被下调的风险。

《大众证券报》：最近曝出信用事件均属于新能源行业，未来会不会向其他行业蔓延，比如一些产能过剩的行业？

姚凯：过剩行业的风险比新兴产业要大，所以在淘汰落后产能过程中应该会看到类似情况，问题是谁来买单？

姜锡峰：从行业工业企业利润来看，除了电力企业外，钢铁、煤炭、有色、纺织等行业盈利情况都不太好，所以有可能向这些行业蔓延。尽管从盈利的角度来看比较差，但是会不会发生违约事件，只能说概率比较大。从国外来看，违不违约就看盈利和经济，但在国内，有些地方政府会介入，2012年以来有些债券背后我们都能看到政府的身影。

《大众证券报》：信用风险会不会带来钱荒？

姚凯：如果去年的钱慌是央妈的一种压力测试，那么央行应该会有预期防范，能不能再来钱慌，个人感觉利率市场化推进中资金价格的上行短线看是必然，但信用风险发生的概率不大，钱慌未必再现，应该是分化的格局。

《大众证券报》：这种信用风险会不会影响到股市？

姚凯：利率预期的上行对股市而言是种利空。

姜锡峰：从去年来看，理论上是会影响到，但实际上还需要去考虑市场预期因素。仅仅从超日债违约来看，信用风险对股市而言的确是种利空。

　　延伸阅读

　　下一个关注钢企

近期信用债事件曝出成为券商关注的焦点。方正证券（5.50， -0.10， -1.79%）昨日发布最新研究报告成，钢厂违约风险在上升。

报告认为，钢厂受产能过剩和投资需求下滑的影响，盈利能力很差。从钢价走势看，2011年以来钢价整体下跌，截止到今年3月7日钢材价格综合指数已经累计下跌30%。

此外，方正证券认为，钢厂关停或加剧地方政府违约风险。面临偿付危机的钢铁企业，要么产能继续运行，这会增加政府资金支出压力、使违约风险扩散到当地其他企业；要么产能关闭，地方政府损失税收收入，同样增加地方政府信用风险。

总体上看，钢铁行业的信用风险会对当地地方政府甚至当地国企都造成负面影响。

方正证券建议投资者关注钢铁密集区域的信用风险，包括但不限于河北、天津、山西、甘肃、辽宁和江苏，这部分区域2013年钢铁行业收入占GDP比例较大，从而对钢铁行业信用风险暴露也大，山西民企钢铁违约的爆发就是最好的例证。这些区域的信用风险包括钢铁企业信用风险，还包括当地的城投债、其他国企信用风险。