融资租赁/PPA与光伏电站结合的模式创新分析【图解】

融资租赁对光伏行业的意义。融资租赁是指出租人与承租人签订租赁合同，与设备供应商签订购买合同，由供应商交付租赁物给承租人，承租人向出租人支付租金的模式，租赁本质上是为了使用资产而非获得资产提供融资，天然兼具服务和融资模式。光伏电站的开发运营类似于经营性物业，现金流稳定，适合引入融资租赁模式。融资租赁可优化运营商的资产负债结构和盈利模式，在提高杠杆的同时保持较高的信用评级。

　　图1、融资租赁合同规模保持较快增长

　　图2、融资租赁有望解决实体经济的中长期融资问题

国内融资租赁与光伏电站的结合模式。融资租赁公司可为电站的建设运营提供直租和售后回租的服务，中电投和爱康科技率先开展光伏电站融资租赁业务。我们认为，租赁模式可提高电站项目的财务杠杆比例(二次加杠杆)，提升资金使用效率，对电站运营商突破融资瓶颈具有重要意义。虽然资金成本的上升影响短期利润释放，但IRR和ROE都有一定提升。此外，光伏企业还能与融资租赁公司合资成立电站运营平台，类似Solarcity与基金合作并进行利润分成的模式，在国内尚未有先例。

　　图3、租赁模式1：直租模式

　　图4、租赁模式2：售后回租模式

融资租赁案例：中电投集团旗下的上海融联租赁对中电投云南子公司的20MW地面电站开展了直租业务，爱康科技将持有80%股权的子公司青海蓓翔65MW电站资产出售给福能租赁，后者再把资产返祖给青海蓓翔运营。

　　图5、租赁模式3：光伏企业与融资租赁公司合资成立电站运营平台

国外融资租赁的模式创新——Solarcity模式。

以Solarcity、SunRun和Sungevity为代表的公司在美国加州和新泽西等地区开展光伏租赁业务，为用户提供光伏系统的设计、安装和维护，通过收取客户的租赁费，在未来20年内获得持续稳定的现金流。对于用户，通过该模式能以低成本或零成本获得光伏发电系统，并在未来使用中减少电费支出。

在融资环节，Solarcity与Google、产业资本等投资的基金通过合资、转租和返租的形式，解决了租赁模式在初期高投入导致的资金短缺问题。各类基金在合作中可享有政府补贴及项目的投资收益，参与积极性高。在运营环节，用户以出让屋顶为代价可获取低电价的优惠，电力公司也能获得(收购-销售)电价差的效益。

　　表1、Solarcity与各类基金的融资租赁模式创新

Solarcity的租赁模式对国内有借鉴意义，但近期难以推广。(1)不同于美国的ITC、加速折旧税盾和绿色电力证书(REC)，国内的FIT和度电补贴政策红利在产业链上的分配不均衡。电站开发商和系统集成商是主要受益者，但投资方和终端用户参与动力有限。(2)美国加州等地的日照资源和销售电价“双高”，是推广理想地区。但国内销售电价和日照资源呈负相关，影响电站收益率。(3)超过85%的美国居民拥有独栋住房，而国内城市以商品房住宅为主，农村的用电需求和经济相对较差，也限制Solarcity模式在国内的推广。(4)国外资金成本低，7-8%收益率有吸引力，国内则不然。

　　图6：国内各省平均销售电价与度电成本、年发电时间的比较

总体而言，国内电站运营商在融资环节引入融资租赁模式，对民营企业在分布式电站领域突破融资瓶颈具有重要意义。Solarcity的成功与美国的特殊政策、电力、资源和经济环境密不可分，其模式在国内暂时难以模仿，带来更多的是融资模式创新的思考，有待政策配套和电力价格体系的完善。