森源电气：获批200MW光伏电站 今年频频突破大项目

投资要点

试水光伏电站总包项目，获批200MWp光伏项目。森源电气控股子公司郑州新能源兰考县200MWp地面光伏电站项目获批，并原则上列入了2014年建设规划和资金补贴的分布式光伏发电和光伏电站项目规模，标志森源电气正式介入分布式光伏和光伏电站领域。该项目总投资19.77亿元，单位投资9.88元/瓦，项目建成后预计年发电量2.6亿kWh，年发电小时达到1300小时，由于公司可以自产配套部分配电设备，项目总包盈利能力高，项目计划建设期为2014年内，资金来源或将借助银行，项目净利润率10-15%，将有效增厚今明两年经营业绩。

首战告捷体现森源电气公司大项目运作能力极强，收购的新能源公司扩张或将超出市场预期。根据能源局2014年光伏发电年度新增建设规模的通知，14年新建光伏规模14GW，其中分布式8G，光伏电站6GW。河南省14年新建光伏规模750MW，其中分布式550MW，光伏电站200MW。森源电气公司此次200MW项目相当于河南省14年光伏电站全部配额，体现公司具有较强的总包能力和区位优势。本次项目或只是一个新的尝试和开始，森源电气公司后续在河南省内有较强的持续拿单能力，同时也具备开拓省外市场的可能。

森源大电气战略转型成功，频传大项目利好。上市之初公司专注于做好元器件，通过提升自动化装备水平和下游细分行业的前瞻布局，森源已经成为了开关柜和有源滤波领域的最大企业，森源也成为了输配电领域的知名品牌。2013年下半年开始，公司逐步向大电气、大项目集成商转型，2014年开始频传利好。1月初，中标信阳高铁站前广场人防工程供配电合同，是公司首次成为全方位、综合性电力应用解决方案的电气工程承包商，标志着“大电气”战略的突破。3月，公司与中信国安投资公司签订框架协议，为国安的地产项目提供输配电开关及控制设备、电能质量治理设备以及分布式发电装置等产品，是公司“大电气”战略的又一成果。此次新能源公司200MW光伏电站项目，则是新领域的新突破。

　　财务与估值

我们预计森源电气公司2013-2015年每股收益分别为0.66、1.05、1.51元，由于兰考项目将增厚公司未来利润，给予30%估值溢价，14年28倍PE，对应目标价29.4元，维持公司买入评级。

风险提示

宏观经济增长放缓、毛利率下滑。