光伏板块分析：规避制造企业 增持运营商

投资要点：

近期回调主要是获利回吐。美股及港股光伏板块自高点下调以来回调超过30%，我们认为基本面仍旧健康。我们维持2014年全球光伏新增装机量45GW及中国新增装机量14GW的假设，这意味着全产业链（从硅料到组件）的复苏仍旧继续。

目前看，短期该采取防御措施，短期避免制造企业，但是增持运营商。主要风险来自美国与中国的贸易摩擦，这将会影响到二季度的出货量。美国在14年的全球市场份额中占6-8%，规模不大，但是贸易战会触发其他国家，诸如日本或印度的跟进。我们认为美股上市中概光伏企业一季度业绩均表现不错，这或提供了一个退出的良机。但是对于运营商，诸如中国风电（182.HK）而言，其将从中美贸易战中获益，原因在于组件现货价格或下跌。

对于多晶硅板块，我们长期看好大全新能源（DQ），但是对于保利协鑫（3800.HK）而言，其FBR法进展尚未有实质性结果。我们近期调研发现，大全12，000吨多晶硅产能扩张进展顺利，于2014年底完成，不过公司近期发布1.5亿美金潜在增发量，有一定稀释风险。对于保利协鑫而言，我们对其流化床法新工艺不甚乐观。小对冲基金可考虑多大全短保利协鑫，对于大型长线基金，或减低保利协鑫仓位。

电池及组件板块，我们对于晶澳（JA）持有乐观态度，其估值明显低估，而对于天合比较悲观，该公司下调了一季度出货量指引。晶澳上调了一季度组件出货量到610MW，超出此前580-610的指引，而天合下调出货量在540-570MW，比之前预测的670-700MW小。经管两公司都宣布一季度毛利率回升，我们偏好晶澳多过天合，原因在于市场会关注一季度出货量业绩。为了防止短期行业风险，应规避电池及组件板块。

我们喜欢光伏运营商并且对中国风电（182.HK）持长期看好观点。和香港其他的运营商不同（联合光伏686.HK，顺风光电1165.HK，森泰451.HK），中国风电（182.HK）和华电福新（816.HK）合作风电EPC业务可以自我创造光伏电站的权益资本金。近期渠道调研发现，两者合作进展顺利。我们相信目前中国风电的估值非常吸引（1x静态市净率），我们强烈建议低位吸筹。下一个催化剂是中报业绩。