从野蛮生长到步步惊心 中国债市规范化必经之路

5月份以来，多家上市公司公告其公司债暂停上市，其中包括“11华锐”“11苏中能”、“12晋煤运”、“09永煤债”等。这些公司早期发布公司债的时候理由几乎一致，都是置换银行贷款，降低融资成本，改善融资结构以及补充营运资金等，然而债券发行后，公司经营业绩一路下滑的也并非个案。融资时的信誓旦旦与随后出现的业绩滑坡在中国证券市场屡见不鲜，股民们几乎习惯了上市公司的业绩大变脸。

因公司债暂停上市而引发的流动性、信用违约等一系列风险都将随之而来，投资者的利益或将受到巨大损害。为何如此多公司债扎堆暂停上市？4月底年报发布完毕，经营业绩较差的民营企业由于没有政府信用背书，其债券评级面临下降，此外，超日债对债券市场的冲击也不容小觑。

2014年3月5日，光伏上市公司*ST超日因发行的“11超日债”无法按时支付9000万元利息，成为中国债券市场出现的第一起实质性违约事件。自超日债违约之后，债市投资也已经切换风格，择券从唯高收益转向需要严格甄别信用风险。

中国债券市场发展到今天20多万亿元的市场规模，其发展经历了从“野蛮生长”到“步步惊心”的巨变。

上世纪90年代前半期，我国信用债市场曾经历过一段野蛮生长的激情岁月，尔后因“327国债事件”的爆发嘎然而止。这是一次改变历史的重大挫折，从此中国债券市场陷入了冰冻期，一直到短融诞生打开局面。随后公司债迎来了浩浩汤汤的扩容浪潮，其间虽爆发过一些信用事件，均未能演化为实质性违约案例。一直到超日债的出现，债券市场新的考验开始了。

其实，从2011年初超日债上市伊始，到2013年年中超日债退市前投资者最后的逃离窗口，*ST超日给足了投资者风险信号，然而，中国债券市场的不完善，让投资者以为超日债会和此前ST海龙一样，有政府兜底，但是，这次他们错了，超日债的投资者们为他们的激进和盲目付出了代价。

纵观国内外债券市场，一个没有违约的市场是不健康的，它扭曲市场机制，使投资者过于盲目，其结果是闭眼买债。超日债终结了中国债券不违约的神话，这对于规范国内债券市场来说，是一个里程碑式的进步，债券不违约的终点也将是信用风险释放的新起点。