中民投投资风暴拉开：千亿融资杠杆能否撬起市场巨兽？

在保利协鑫收购的新上市平台——协鑫新能源更名的前两天，协鑫集团与中民投合作成立的100亿元规模的基金浮出水面，而中民投对光伏产业整合基金的设想规模则高达1000亿元。这个消息，引发外界对协鑫旗下新公司，以及对光伏电站投资的极大关注。 　　记者采访发现，尽管这只基金将至少撬动1:10的杠杆融资，但在行业逐步回暖之际，整合需求似乎并不强烈，银行等金融机构虽然对光伏制造领域贷款谨慎，但对光伏电站则有看好的共识。 　　业内具规模的其他光伏企业正希望将电站剥离单独上市，享受资本盛宴，或者正在受益于电站的固定收益，那些确实缺少资金的光伏企业则担心，协鑫在占据光伏原材料供应的半壁江山之后，又加大终端电站的话语权，从而使自身企业在产业链中受到钳制。 　　无论如何，中民投的千亿投资风暴已然拉开，产业整合趋势在资本的推动下在所难免，中民投强大的股东群和厚实的资本金，也带给意图海外并购和参与国内基础设施建设的中国民企以希望。 　　新平台的杠杆效应 　　“和中民投100亿元成立的基金只是个开始。”5月19日，协鑫集团董事局主席朱共山告诉经济观察报记者，未来还将在中民投的支持下，由协鑫主导对光伏产业的优质资产进行整合。预计中民投用于光伏产业整合的资金规模约在1000亿元。“这是一只定向基金。”朱共山向经济观察报强调，100亿元的基金只是用作协鑫自己项目的投资，合适的电站项目将优先装入协鑫近期收购的协鑫新能源（000451，HK）中，该基金有望在今年5月底公布细节，目前已经和中民投达成合作协议，不仅关注电站投资，天然气项目也会重点关注。“中民投很有可能再获得协鑫新能源的股权”，一位接近中民投的知情人士告诉经济观察报，中民投在其中的角色只是财务投资人，成立的100亿规模的基金名为“中民国泰”，由中民投控股80%，协鑫集团持股20%，基金的利息并不高，双方的接触在两个月前就已开始，由民生银行[0.67% 资金 研报]从中牵线。 　　协鑫新能源一位高管向经济观察报透露，中民投并不想长期拥有电站，可能持有5至8年，而协鑫新能源则会长期持有至20年，期待形成规模获得更大话语权。由于电站投资额巨大，普通的光伏制造企业担心资金沉淀太多也就持有3年左右。对于光伏电站投资来说，100亿元并非大数额，投资的电站规模约在1.5GW左右。“但是这个百亿基金在国开行那里至少可以撬动1:10的杠杆融资，此外，对于个体光伏电站项目来说，仅需要2成的自有资本金，另外8成则可以获得银行贷款。”上述知情人士透露。朱共山也向本报确认，从基金获得的融资成本不会高。 　　目前，银行对于光伏制造业的贷款谨慎，对光伏电站则已有看好的共识。 　　经济观察报了解，一个公开的行业秘密是，通常公司为了少出自有资金，在申请银行贷款时，多少会抬高电站项目总价，从而使更多资金来自银行，甚至可以有多余资金作为流动资金。银行也深知这一点，所以也会根据企业信用在贷款比例上浮动。

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 　　5月21日，森泰集团正式更名为协鑫新能源。此前的5月9日，保利协鑫（3800.HK）以14.4亿港元获得森泰集团67.99%股权。朱共山称，新公司未来两年不会有注资行动，但会将基金平台投资的优质资产优先注入，包括天然气分布式项目、储能和电站资产等。 　　协鑫新能源董事长唐成告诉经济观察报，尽管电站是目前的市场热点，但光伏电站的金融属性还未得到金融机构的认可，其发展模式也未受到监管机构认可，仍面临上网难、结算难和贷款难的问题，“前两个问题都可以有待政策的放宽而解决，但资金问题不是所有的企业都有办法解决的，这也是协鑫的优势所在，正在通过母公司与大型金融机构接触”。 　　可以看出，在中民投的支持下，协鑫正期待逐步着力壮大下游业务。集团旗下的保利协鑫为全球最大的光伏材料生产商，2013年的硅片产能达10GW。朱共山介绍，今年，保利协鑫将提供6万吨多晶硅和12GW高效硅片，其万吨级硅烷流化床多晶硅生产线也将于今年9月投产，将批量生产的电子级颗粒硅成本低至10美元/公斤。 　　整合光伏行业物色融资困难方 　　除了与中民投成立100亿元的基金外，协鑫还担负着协助中民投整合光伏行业的“重任。”协鑫正在物色资金困难的优质电站。同时，协鑫借助与中民投的合作将逐步壮大，也引起了一些业内公司的警惕。“半个月之前，朱共山曾向我们提出合作，想收购行业内的优质资产”，一家光伏上市公司高管向经济观察报透露，商讨的内容是行业内有太多重复产能，应该提高产业集中度，加大资金使用效率。“但是，我们对这个建议还在观望，还未详细了解协鑫的目的及合作方式，除了担心协鑫会进入下游参与竞争外，在电站领域我们也有自己的打算。”这家光伏上市公司是光伏组件生产商，向协鑫购买上游原材料，同时也有自己的光伏电站项目。 　　在本报记者的采访中，一些具规模的光伏上市公司高管都表达同样的疑惑——他们担心协鑫在上游原材料领域壮大后，又一统下游光伏电站，使自己所在的公司在产业链的中游受到钳制。 　　另一方面，对于光伏制造企业来说，电站具有特殊意义——不仅可以带动组件库存的消化，还能作为固定资产用于银行抵押，也是海外基金青睐的投资标的。此外，电站长期的稳定收益也为光伏制造企业看好。 　　晶科能源（JKS，NYSE）全球市场总监钱晶告诉经济观察报，公司旗下的光伏电站最优质的收益率在30%，非常可观，公司资金流并不紧张，因此电站会长期持有。并且，晶科能源也正准备将旗下光伏电站项目单独剥离赴香港上市，也将筹划从事光伏电站的投资运营。 　　“通常海外对于优质光伏资产，在持有运营3-5年后，价值会有好的提升”，阿特斯董事长瞿晓铧向本报表示，持有多久电站，现金流确实是重要的考虑，在我操作中，会注意不同类型业务和占用资金的设定比例，不会造成投资和资金使用失衡，电站的持有时间不是问题，而是考虑怎样是更好的投资组合，使股东收益最大化。目前，阿特斯全球的项目储备已经超过1GW。 　　有市场消息称，近期收购了无锡尚德的顺风光电（01165，HK），也有可能参与到中民投的光伏产业整合中。 　　对此，顺风光电投资(中国)有限公司总裁雷霆对经济观察报记者表示，尚未听说此消息。雷霆主要负责顺风光电旗下的电站业务，他介绍，今年公司确定的光伏电站并网目标为3GW。 　　不过，经济观察报获悉，顺风光电近期财务压力紧张，还欠多家光伏电站EPC供应商钱款。3月26日，顺风光电发布年报显示，去年亏损额高达18亿元。在此之前，公司以25亿元应付代价收购无锡尚德，且今年计划并网光伏电站高达3GW，财务负担较重。 　　来自权威渠道消息称，顺风光电今年上半年的光伏电站几乎没怎么进行，项目审批量不大，期待下半年集中发力，希望能够完成先前的宣传目标。 下一页>  

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 　　对于是否会参与中民投和协鑫集团的光伏产业整合计划，顺风光电董事长张懿告诉经济观察报，“公司欢迎好的投资者进来，也很愿意合作”。“我们会长远物色并购融资困难的电站，和产业里其他光伏公司的合作方式可以有很多种。”朱共山向经济观察报表示，希望通过提高产业集中度，使大家不再盲目竞争。在他看来，专业化的分工更有利于企业发展，据悉，其已经和多位行业的光伏大佬商讨了这一设想。上周，协鑫新能源与国电光伏、黄河光伏科技等公司签订了合作协议。 　　光伏仅是首单后续或是钢铁、船舶 　　中民投的首单在与协鑫集团的合作上颇为顺利，经济观察报了解，之所以在光伏产业选择协鑫集团，是看重其在电力领域的背景和全球最大光伏材料公司的身份。协鑫集团为中国规模最大的非公有制电力公司，有20多年的电力运营经验。 　　有消息称，在钢铁产业中，中民投选择了以方大集团[-2.04% 资金 研报]、德龙钢铁集团、建龙集团、川威集团等四家民营钢铁公司作为其并购和资产整合的平台。 　　然而，在5月18日的中国国际钢铁大会上，北京建龙中共集团董事长张志祥则表示，“在企业兼并重组这块，中民投希望我们参与这个事，我们首先是把自己企业做好，再考虑这些事情。”在张志祥看来，现在并非并购的最好时机，再过两三年可能趋势会比较明显。选择并购的则需要是战略匹配的企业。 　　经济观察报了解，中民投还曾与宝钢接触寻求合作，但宝钢则表达将专注自身业务，并无业内重组并购的兴趣。中民投在钢铁产业的设想是，通过收购兼并，在全国掌控1亿吨左右的钢铁产能，并以此成立统一的铁矿石采购公司和钢材销售公司，在兼并大量钢厂之后，还将成立专门团队，负责运作各地钢厂的资产。 　　目前，在船舶领域尚未见到中民投的明显动作，但民生银行董事长董文标和史玉柱曾在两个月前，对熔盛重工进行过考察。 　　公开资料显示，未来，中民投将设立三支产业基金，每个产业不超过1000亿元。已经确认兼并重组的三大板块为钢铁、光伏和船舶，在对这三个行业兼并重组同时，也将通过土地开发等资本运作手段，打通各个资产环节。“我们计划以此为依托，支持中国民营企业到海外并购或参与国内的基础设施建设，并寄希望于能享受到外汇储备支持和国开行授信等来自中央政府的政策支持。”民生银行董文标曾在谈到中民投未来构想时表示。 　　中国民生投资[0.52% 资金 研报]股份有限公司，被称为民营版中投，简称中民投。5月9日，其于上海正式注册。公司注册资本500亿元，经营范围是股权投资、股权投资管理、商务咨询、实业投资、资产管理、投资咨询。公司共有59家股东，法人代表为李怀珍，即民生银行监事会副主席。 　　由于中民投为工商企业，尚不具备金融牌照，未来或将通过控股金融机构来实现金融业务的开展。目前，中民投与民生银行及下属机构并无任何股权关系。中民投作为融资平台的构想是，通过3000亿元的投资基金，希望最终撬动数万亿元规模的资产。