向日葵暴跌 那些一落千丈的股票背后

以华锐风电为代表，该股上市短短三年，已从90元/股的发行价跌到了昨日收盘的2.93元/股。以最新市值计算该股已累计下跌了86.73%，总市值也从上市时的945.9亿元下降到了昨日的118.2亿元，市值累计蒸发827.7亿元，该企业存在财务过度粉饰、大股东减持套现的可能性极大。

IPO渐行渐近，市场承压之态顺势提早来袭，疲软的股市近期再陷低迷，而这也使得那些股价原本就处下泻状态的个股更是深坠谷底，以华锐风电为例，其近日的股价已下探至史上最低的2.87元/股，令市场不胜唏嘘。其实，在A股市场中，这类上市后股价便一落千丈的个股并不少见，若究其原因，恐怕与大股东热衷套现未用心经营，或者财务过度粉饰使得IPO发行价虚高有扯不开的关系。毫无疑问，这是一个亟须企业家精神的资本市场。

　　近半数个股价格不足10元

放眼A股市场，上市不久的公司股价一落千丈的案例比比皆是。IPO重启在即，按照东方财富通的数据显示，截至昨日，沪深两市股价在10元/股以下的个股共有1234只，达A股股票总数的将近一半。虽然这其中有很多都是大盘蓝筹股，估值低，股价是被摊薄到个位数的，或许并不足以完全说明这些个股都败北资本市场，但也能有一定的代表意义，尤其是启动才四年多、发行价普遍较高的创业板，若某些公司的股价已跌到了个位数，那显然是比较有说服力的。

而摆在市场面前的事实是，创业板中股价在10元/股以下的个股达到了55只，占创业板股总数的14.47%，其中股价较低的有向日葵、朗源股份、豫金刚石、嘉寓股份、坚瑞消防、宝利沥青、九洲电气、吉峰农机等。这意味着，其中可能有很多股票都是在上市一两年后股价就跌近了它的净资产值。

当然，估值也不低的中小板亦不乏上市后股价便一落千丈的个股案例，如沪电股份，其目前的股价仅为3.65元/股。2010年上市至今，沪电股份的K线图少有波澜，一路向下，其挂牌上市前两天的股价也成了该股难以逾越的历史最高点（为22元/股），金杯电工、天桥起重的情况也大体如此。

在沪市的主板市场中，存在上述问题最为典型的个股莫过于主营风电设备的华锐风电，该股在2011年初以90元/股的高价发行，但挂牌当日便以破发示众，此后其股价最高时也仅为88.8元/股，当初认购华锐风电首发股票的投资者全线被套，没有一个一级市场的投资者能够盈利。该股上市短短三年，已从90元/股的发行价跌到了昨日收盘的2.93元/股。华锐风电在上市后曾两次10送10股，90元的发行价在除权除息后降为了22.08元，按照当前其2.93元/股的最新价计算，该股已累计下跌了86.73%，总市值也从上市时的945.9亿元下降到了昨日的118.2亿元，市值累计蒸发827.7亿元，数额之大令人震惊。

如今，华锐风电因连续两年巨亏在今年被上交所给予“退市风险警示”处理，股票简称变为了*ST锐电，站到了暂停上市的悬崖边上。

　　急于减持套现大股东无心经营

事实上众多个股在上市后股价都长期委靡不振并非偶然。在记者的采访中，分析人士将股票上市后股价就上演“变脸术”的主要原因归咎于大股东的未用心经营和热衷减持套现上。

针对于此，尔悦投资公司证券研究员刘晨在接受记者采访时直言，“上市公司控股股东和高管的减持套现对公司的经营和股价影响较大，同时说明他们对公司未来前景并不看好，信心不足”。在刘晨看来，如果大股东都在大幅减持套现，他们的心思很可能就不在经营公司，最直接的结果就是上市公司原本良好的业绩可能难以持续，股价下跌也成必然。

刘晨的观点得到了一些市场人士的认同，这些市场人士表示，“大股东和高管是对上市公司的真实情况最为了解的一群人，他们的减持套现行为足以影响市场对这只股票的判断，特别是来自传统产业的上市公司大股东的‘动作’，比如化工、水泥、光伏等行业，会严重影响市场信心”。

事实上，如今的A股市场，大股东疯狂减持套现已是一种常态。根据同花顺iFinD显示，2013年度，沪深两市共有96家上市公司的大股东存在减持行为，占比4%。而在今年一季度，减持股份的大股东数量几乎快超过去年一年的数量，达到了93家，其中减持股份数量较多的是城投控股、中航飞机、长园集团、浙富控股、美邦服饰等。绿城控股大股东上海市城建投资公司减持了10%；中航飞机大股东西安飞机工业集团减持了7.76%；长园集团的大股东长和投资公司减持了9.89%；浙富股份的大股东孙毅减持了4.87%；美邦服饰的大股东上海华服投资公司减持了5.48%。

据了解，上市公司大股东除了使用最常规的方式减持，还经常会暗地减持。“有些股权比较集中的企业在上市之前就已经做好了减持的准备，特别是中小型企业，第一大股东一般是自然人，而他的后面可能会出现投资公司这样的企业法人股东，该投资公司很可能就是第一大股东的或是他直接参股的，日后减持套现的主体也通常为这家公司。自然人股东的承诺期比较长，但法人企业一年后就可以减持套现。”资深财经观察员余荩在接受北京商报记者采访时透露，这类挂名为投资公司或者有限合伙企业的公司身后往往是大股东的亲戚朋友。

记者注意到，向日葵就是一只上市后股价下跌凶猛、大股东也在疯狂减持的个股。向日葵近期的股价已下探到了该股股价的历史最低位，其昨日的收盘价为3.51元/股，较其复权后发行价已累计下跌了48.95%。该股股价一蹶不振的背后除了受光伏行业整体低迷的大环境影响之外，大股东吴建龙的疯狂减持套现也不容忽视，从2010年8月上市至今，吴建龙共减持了五次，其持有的股份已从原来的45.54%下降到了如今的24.72%，减持幅度将近一半。

　　业绩过度粉饰逼迫真实面目现形

如果说大股东热衷套现、不用心经营导致上市公司的业绩乏力，那么IPO时过度粉饰业绩使得发行价虚高就是其中另一大刺激股价下跌的主因。

“IPO时很多公司都会粉饰业绩，这样发行价才能更高，发行价越高，圈的钱就越多。等公司真正上市之后，财务报表就会暴露出他们的真实面目，一些业绩曾过度粉饰的公司往往会出现业绩大幅变脸，股价一落千丈也不足为奇。”南方基金首席策略师杨德龙在接受北京商报记者采访时如是说。

的确，在北京商报记者以往的采访过程中，确实有上市公司高管也承认企业IPO时会进行财务粉饰，只不过每家的粉饰程度不同而已：有的会选择提前确认收入，以增加当期利润；同时也存在人为地减少费用支出，降低成本，以达到较高的利润；更有甚者虚构合同和收入，虚增利润。

华锐风电可能就是一家存在财务粉饰的企业。2011年上市之前，该公司的业绩增长相当快，2009年时净利润为18.92亿元，到2010年时净利润已达到28.55亿元，增长幅度为50.89%，所以该股上市时也报出了高达90元/股的发行价。但在上市后，该公司的业绩就突然急速变脸，2011年度的净利润仅有5.99亿元，较2010年大幅下滑了79.02%，更令人吃惊的是，该公司在2013年还自曝公司在2011年和2012年存在提前确认收入的问题，其中2011年提前确认了9.93亿元应收账款，2012年前三季度提前确认了10.08亿元应收账款，目前华锐风电正因该问题被证监会立案调查。

“首先，华锐风电当初的发行价本来就虚高，当时的发行市盈率高达48.83%，作为一家做风电设备的传统制造业公司，股价无论如何都是达不到这个高度的。而且，它上市后业绩的变脸和公司存在的过度粉饰业绩的不诚信问题，又再次打击了市场对它的信心，所以它股价的大跌在我们的预料之中。”北京的一位证券投资者表示。

海普瑞也是一只发行价畸高的股票，该股2010年上市时的发行价高达148元/股，发行市盈率为73.27%。而如今，海普瑞的股价已经跌到了18.75元/股，即便按复权后71.1元的发行价计算，该股也已累计下跌了73.63%。海普瑞虽未被曝出存在财务粉饰问题，但也是一只上市后业绩便大幅下滑的股票，其上市当年的净利润为12.09亿元，到2013年度时净利润已下降至3.17亿元，三年来业绩累计下跌了73.78%。而从这些数据中可以看到一个有意思的现象：海普瑞股价下跌的幅度几乎和它业绩下跌的幅度大体相当。

针对某些个股存在的发行价虚高的现象，余荩指出了其中的原因所在，“一方面上市公司大股东本来就想通过做高发行价来多圈点钱；另一方面，保荐机构也有动力做高发行价，因为他们的收益是按募集资金的比例来抽成的，他们做高发行价的方式可能包括粉饰业绩、找人抬高报价等”。余荩告诉北京商报记者，如果股票的发行价较高的话，即使现在跌到只有一半了，大股东再减持也仍然是赚钱的，因为大股东的成本往往都很低，每股的成本价普遍只有几块钱。

对此，杨德龙也有同感，他表示，“上市公司圈完钱后，如果没有特别的融资需要，那股价是多少已经和他们没有多大关系了。因为每当需要减持的时候，他们就会释放一些利好，暂时抬高股价。平时二级市场的投资者利益受损他们根本不管”。

　　搞经营让位玩资本谁之过

归根结底，上市公司二级市场股价表现与上市公司的大股东有千丝万缕的关系。“有很多企业上市并不是为了做百年老店，主要目的是想兑现自己曾经苦心经营企业获得的投资收益。”杨德龙坦言，中国缺少做百年老店的企业家精神，而这也正是A股出现不了多少伟大的公司的原因。

“创业板、中小板的中小企业很多谋求上市都是为了圈钱。公司一旦上市就能把未来几十年的钱都赚到，他们就没什么动力再认真干了，他们完全可以用募集资金或者股票减持的资金另起炉灶再经营一家新公司，几年后再通过各种方式上市，就又可以赚到一大笔钱，因而没有必要一年一年地苦心经营一家上市公司。大股东资本运作赚钱的速度要比经营企业快多了。”杨德龙分析说。

针对上市公司存在的粉饰业绩、抬高发行价、热衷套现和不用心经营企业，从而导致股价一落千丈，股民损失惨重的这些问题，又该如何才能得到更好的解决呢？

在余荩看来，“应该加大对上市公司过度粉饰业绩的处罚力度，同时，完善中小股民应该有的索赔机制”。他说，比如像近期颇受争议的南纺股份连续五年虚增收入一案，证监会只罚了50万元，处罚实属太轻。

刘晨认为，应该明确退市制度。“这也和制度上的设计有关，上世纪90年代时中国的资本市场是为了盘活国企而设立的，当初他们设计的时候就有理念的偏差。如今就成了企业若缺钱，就想着上市，而不是想通过这种方式把企业做强做大。”刘晨表示，如果A股要不停地发新股，就一定配合明确的退市制度，不然整个市场都会不健康。

而杨德龙则提倡说，应该更多地普及和传递企业家精神，从上市公司大股东的观念上谋求改变。