电力行业：分布式光伏政策或调整 推荐12股

19日能源局召开光伏专题会议，主要是将扩大分布式光伏定义，淡化自发自用和余电上网概念。推荐隆基股份、航天机电、阳光电源、东方日升、ST精功、航天机电、林洋电子、风电的金风科技、天顺风能、特高压的平高电气、中国西电、节能的置信电气。　

【行业研究】西南证券：海上风电电价出台分布式光伏政策或调整

宏源证券：分布式光伏将迎来转折期

【公司研究】航天机电：两翼齐飞高增长国企改革添动力

金风科技：能源供给革命和特高压打开增长空间

海通证券：平高电气中报业绩将大增

隆基股份：SolarCity宣布收购Silevo并兴建组件工厂

　　西南证券：海上风电电价出台分布式光伏政策或调整

本周行业投资策略：上周行业最大的新闻是海上风电标杆电价出台，虽然海上风电仍存在诸多技术及工程难题，但理论上与陆上风电相仿的内部收益率将有望带动未来几年海上风电的高速发展，我们看好海上风电的启动及其对风电整体的拉动作用。另一个好消息是分布式光伏政策或出现调整，19日能源局召开光伏专题会议，主要是将扩大分布式光伏定义，淡化自发自用和余电上网概念。

如若落实到政策出台，将极大有利于分布式光伏商业模式的形成，对板块将是非常大的利好。

公司推荐组合：本周建议继续关注光伏尤其是分布式光伏建设和运营商、风电设备商以及核电板块。个股推荐方面，建议关注光伏的航天机电、林洋电子；风电的金风科技、天顺风能；特高压的平高电气、中国西电；节能的置信电气。

行业及公司要闻：

上周行情回顾：受新股申购的影响，上周各行业指数全部下跌，电力设备与新能源板块下跌2.18%，在申万行业指数中位列第11位；同时本周沪指下跌2.13%，深成指下跌2.78%。

行业新闻：国家发改委公布海上风电上网电价，区分潮间带风电和近海风电两种类型确定上网电价分别为0.75与0.8元/度。国家总理李克强与英国首相卡梅伦于6月17日发表联合声明，我国公司将有望主导英国核电建设。上海东海大桥海上风电项目二期年底并网，年发电量约2.5亿度。国家能源局表示我国今年要完成10GW光伏发电增长目标，分布式光伏项目将迎来密集建设期。

公司新闻：隆基股份参股10%并拥有50万美元可转债的Silevo被Solarcity以2亿美元+可能的1.5亿美元收购，公司同时停牌筹划增发；爱康科技孙公司收购金昌清能电力100%股权；浙富控股中标Xe Pian Xe Namnoy水电站项目4.61亿；海润光伏全资子公司拟设立四家光伏电站项目公司；四方电气转让四方股份6.55%的股份；平高电气今年上半年业绩预增70%~100%。(西南证券)

　　宏源证券：分布式光伏将迎来转折期

来自上证报的消息，能源局6月19日组织召开光伏专题会议，研究部署支持光伏发展政策及融资模式创新，讨论议题包括加强分布式、地面电站规划落实和管理，预计扶持政策月底出台。

光伏是我国能源结构调整的方向之一。2013年我国新增光伏装机规模11.3GW，年底并网太阳能发电装机容量14.79GW，全年发电量87亿度。假设到2020年，光伏发电占总电力消费比重3%，届时，光伏的总装机规模将达到177.78GW，随着光伏制造成本的下降，未来年度光伏新增装机容量规模将可能维持在20GW以上。

分布式光伏是今年光伏总装机目标完成关键：年初能源局公布的光伏装机目标，计划完成光伏新增装机14GW，其中地面电站6GW，分布式光伏8GW，但分布式光伏推进缓慢。我们认为分布式光伏发展障碍主要在执行层面：工商业及大工业屋顶项目内部收益率较高，但大部分都是租赁屋顶方式来建设，业主方企业存续年限、用电量规模都存在很大的差异性，无法保障电量结算并获得国家补贴；投资方无产权证，项目无法作为资产抵押，银行贷款有困难等。

政策调整有望解决分布式光伏发展的相关问题：目前调整政策尚未正式出台，但是据新闻报道，会议重大突破是扩大了分布式光伏定义，淡化自发自用和余电上网概念，并执行当地地面电站补贴电价。我们认为这将有望使得分布式电站直接和电网对接，即时解决分布式光伏发电电量结算和融资问题，对分布式光伏的发展将是重大利好，迎来分布式光伏发展转折点。

投资建议及评级：我们认为，未来光伏的发展将会是地面电站和分布式并举，特高压的建设将打破西部地面电站发展电网输送的瓶颈，分布式光伏能解决能源负荷中心及发电侧的匹配，未来光伏的增长空间仍很大，维持对新能源板块的“增持”评级。三季度有望迎来光伏地面电站项目批复、核准及建设的高峰，而分布式光伏电站也在政策推动下逐步破冰，实现爆发式增长，一旦国内分布式光伏项目启动，那么全年有望达到光伏新增装机14GW的高增长，看好光伏个股，今年建议大家关注隆基股份、航天机电、阳光电源、东方日升，及光伏后周期设备股ST精功等(宏源证券)

　　航天机电：两翼齐飞高增长国企改革添动力

投资要点：

公司在光伏行业具有技术、资源、资金等优势，业务逐步拓展；

公司汽配业务有望通过外延式扩张来成为新的业务增长点；

国企改革建立激励约束机制，为发展添加动力。

航天机电目前拥有新能源(1202.06，7.130，0.60%)光伏、高端汽配和新材料应用三大产业格局，公司实际控制人是国务院国有资产监督管理委员会，第一大股东是上海航天工业(集团)有限公司，持股比例31.86%。2014年，公司计划实现营业收入54亿元，利润总额3亿元；2015年，销售收入实现107亿，“十二五”累计电站出售规模实现1GW.

公司主营业务：

近年组件产能规模不断提升，2014计划完成电池片生产600MW、组件700MW，其中非产业链内销售500MW，毛利率提升。

航天机电在光伏电站开发方面具有一定优势，据NPDSolarbuzz调研，2013年按全年完工项目安装规模顺序排列，中国太阳能光伏项目承包商中航天机电以超过600MW的规模排名第二。

在宁夏、河北、甘肃、陕西、云南等地签订GW级战略合作协议，储备丰富项目资源。目前已拿到核准电站300-400MW，后期可能收购部分电站资源做储备。2014年计划自建电站500MW，承接EPC100MW，核准或备案批复450MW，并网投运400MW，实现电站出售400MW，并建GW级电站运维监控中心。

公司和上实集团成立了合资子公司上实航天星河能源，用于收购并运营光伏电站，并拟进行增资，增资完成后，其注册资本达到6亿元，航天机电持股15%。

公司退出低附加值盈利能力差的汽配产品，并大力发展系统及汽车电子产品，有望通过兼并收购等方式来实现外延式的扩张。

盈利预测及投资评级：电站项目资金优势明显，目前大股东及国开行等低息贷款资金额度达30亿。我们预计公司2014-2016年EPS为0.25元、0.46元和0.57元，首次给予评级为“买入”，目标价10元。

　　金风科技：能源供给革命和特高压打开增长空间

近日，习总书记主持召开中央财经领导小组第六次会议，研究我国能源战略。特别值得指出的是，至少在近五年中央没有专题组织能源战略的会议。习总书记就推动能源生产和消费革命提出5点要求：1)推动能源消费革命，抑制不合理能源消费；2)推动能源供给革命，建立多元供应体系；3)推动能源技术革命，带动产业升级；4)推动能源体制革命，打通能源发展快车道；5)全方位加强国际合作，实现开放条件下能源安全。会议也提出要继续发展远距离大容量输电技术。

点评

能源供给革命和特高压打开风电增长空间。当前风电发电量已位居我国第三，仅次于煤电和水电。已成规模的风电对我国能源结构清洁化、推动能源供给革命和建立能源多元供应体系至关重要。继续发展远距离大容量输电技术，即大力发展特高压，这意味着再放行特高压项目指日可待，预计有“三交三直”的规模。特高压建设提速将进一步打开风电的发展空间。据统计，我国风电潜在可开发量达到3100GW，其中陆上2600GW，海上为500GW.2013年我国风电累计吊装装机为91.74GW，还有很大的空间。2013年，风电发电量占比为2.6%，远低于欧盟的6.3%(2011年).

目标价12.50元，维持买入评级。我们预计2014-2016年EPS分别为0.50、0.78、0.99元，国内风电产业处于复苏及周期向上通道，公司为行业龙头，按照2014年25倍PE估值，目标价为12.50元，维持买入评级。主要逻辑有：1)风电步入复苏及周期向上通道，公司在风机、风场和投资三轮驱动下，业绩将进入爆发期，2014年净利润有望增长200%以上；2)风电发展对能否达成我国能源战略目标至为关键，后续《可再生能源电力配额管理办法》等政策的推动、充足的可再生能源基金以及特高压线路的建设将进一步打开风电开发的空间，2014~2017年将延续周期向上的趋势；3)短期具有周期向上业绩弹性巨大以及中期可持续增长特性。目前市场分歧在于今年业绩几何和长期增长问题，我们认为公司今年EPS做到0.50元概率很大；能源供给革命和特高压建设会进一步打开风电开发空间，发改能源[2014]506号文件提到至2015年和2017年风电并网容量分别达到100GW和150GW，即2016年和2017年每年将新增并网约25GW.

风机、风场、投资三轮驱动，公司业绩进入爆发期，2014年净利润有望增长200%以上。风机业务增长动力有：1)下游新增装机的增长；2)直驱风机份额的提升；3)海外市场的开拓。另外，由于销量增加对固定成本的分摊、产品结构向高容量机组转变以及海外销售占比提升，风机盈利弹性很大，增速有望超过收入，且这也是公司业绩超市场预期的关键所在。我们预计今年风机制造可贡献6~7亿元的净利润。至2013年底，公司风场权益装机已达1.3GW，今年绝大部分可贡献发电收入，另外未来几年将按700MW左右的规模递增。我们预计今年风场可贡献约5~6亿元的净利润(权益)。投资收益主要风场的转让，保守估计今年贡献1亿元的净利润。预计全年业绩同比增速在200%以上。

不确定因素：特高压核准或建设低于预期，风电消纳恶化，风场运营出现重大事件等。

　　海通证券：平高电气中报业绩将大增

平高电气(600312)公司公告，预计2014年1-6月归属于母公司净利润较上年同期增长70%-100%。增长主要源自两个方面：一是收入结构发生变化，特别是本期特高压产品收入较上年同期有所增加，综合毛利率也随之提高；二是公司采取相应措施加强费用控制，并取得了一定的成效。2013年1-6月公司确认5个特高压间隔，我们预计2014年1-6月公司将确认8-9个特高压间隔。特高压一方面带动公司销售收入增长，另一方面带动公司综合毛利率提升。2013年公司确认皖电东送和浙北至福州共11个间隔计10.46亿元收入，预计年末在手订单10亿元左右。考虑到淮南-南京-上海、蒙西-山东等今年有望招标，预计2014年可确认20个间隔。

为防治大气污染，国家能源局与国家电网公司、南方电网公司签订《任务书》，要求两大电网公司加快推进内蒙古锡盟经北京、天津至山东特高压交流输变电工程等12条大气污染防治外输电通道建设。预计2014年开工“一交一直”，2条线路总投资400亿元；2015年开工“三交三直”，6条线路总投资约1500亿元。2015-2017年为设备密集交货期，特高压行业向上趋势已经确定，相关公司业绩增速提升。根据国网规划，2020年前将完成五纵五横交流特高压线路，预计总投资5000亿元，我们预计GIS需求500亿元左右。以40%市场份额计算，预计公司特高压项目可获得200亿元以上的订单，公司是特高压弹性最大的公司。

2012年公司加大海外开拓力度，2013年海外业务有所突破。2009年底海外输配电市场1000亿美元左右，我们预计2015年之后海外市场将是公司利润增长的主要来源之一。随着智能电网的建设，中低压开关面临一轮智能化更新改造需求，公司抢先在天津建设智能开关产业园开拓该市场。预计该项目2014年即有产出，达产后可实现年营业收入70亿元，利润总额6亿元，市场占有率仅占3%左右。预计2014-2016年归属于公司净利润增速分别为95.17%、50.57%、35.92%，EPS为0.68元、1.03元、1.40元。考虑到公司未来两年净利润复合增长率超过50%，给予公司2014年25-30倍市盈率，合理估值为17.00-20.40元，给予“买入”的投资评级。

　　隆基股份：SolarCity宣布收购Silevo并兴建组件工厂

ElonMusk旗下的美国光伏项目开发及系统集成商SolarCity(SCTY)17日在官网发布博客称已签约收购美国高效单晶光伏组件生产商Silevo，并计划在未来两年内在纽约州建设年产能1GW以上的组件工厂。

隆基股份持有美国Silevo公司10%股份(依据投资协议，不享有表决权).

评论

1.Silevo公司概况：

Silevo是一家由两名出自应用材料公司(AppliedMaterials，Inc)的华人半导体专家于2007年在美国硅谷创立的高效晶硅光伏电池研发和生产企业，其核心技术和专利是一种名为“Triex”的基于N型单晶硅片的高效晶体硅光伏电池结构，这一技术的特点是能够以接近传统晶硅光伏电池/组件的成本，实现最高24%的光电转化率，同时具备薄膜组件特有的优良温度特性。

Silevo在2011年10月正式公开发布“Triex”技术以及使用这一技术生产的高效单晶电池和组件产品，除了在硅谷的一条试验生产线外，Silevo在杭州还拥有一条32MW的量产生产线(杭州赛昂电力，Silevo占65%股权比例)，目前量产电池片效率21.4.%隆基股份此前与杭州赛昂电力签有2013~2016年N型硅片供货框架协议，总计划供货量超过3亿片，协议金额超过30亿元。

2.短期有望带来投资收益，长期则有望带来巨额单晶硅片订单；

根据隆基股份2013年年报显示，公司持有的Silevo10%股份以成本法核算的价值为7588.32万元人民币(对应Silevo估值约1.2亿美元)，此次SolarCity公告并未披露收购Silevo的对价，但我们预计短期内给公司带来一笔可观的投资收益将是大概率事件。

更重要的是，作为Silevo规模化量产过程中的N型单晶硅片主力供应商，SolarCity未来大手笔建设的GW级组件工厂有望给公司带来巨额硅片订单。

3.收购事件再次验证高效单晶路线将是未来光伏行业的明确发展趋势。

目前基于N型单晶硅片的高效电池组件生厂商主要是美国Sunpower和日本松下(收购的Sanyo)两家，两者生产的高效单晶电池/组件转化率均可超过22%/20%，但缺点是复杂的生产工艺决定了居高不下的成本水平，近几年来，如Silevo、LG、TetraSun等诸多企业致力研发生产低成本的高效晶硅电池的成果显著，且不约而同地均基于N型单晶硅片。

继TetraSun去年被FirstSolar收购以后，SolarCity对Silevo的收购再次说明光伏行业中的国际领先企业对高效单晶技术路线的认可，也验证我们此前在报告中多次强调的行业观点：随着全球光伏终端需求结构向中小型屋顶转移、系统成本构成中组件成本占比的不断降低，高效单晶技术路线将是光伏行业明确的发展趋势。

投资建议

在本次收购产生的投资收益尚未明确的情况下，我们暂时维持公司2014~2016年EPS预测为0.68，1.24，1.85元，并再次强调，公司作为具有较高进入壁垒的单晶硅片行业中的绝对龙头(规模最大、成本最优)，将是未来单晶份额提升最大的受益者，建议积极“买入”，6个月目标价20.5元。