裕兴股份：光伏行业回暖带动业绩回升

关注1：下游光伏行业景气度提升，公司太阳能背材基膜出货量增长明显，产品价格相对稳定。

裕兴股份主营业务是聚酯薄膜，下游应用领域包括太阳能电池板、LED面板、电气绝缘等。2013年公司太阳能背材基膜实现收入2.78亿元，占主营业务收入49.9%。因此光伏行业景气度的变化对公司业绩有较大影响。2013年3季度以来下游光伏行业投资回暖，太阳能背材基膜出货量明显增长，同比增幅在15%-20%左右。产品价格与去年4季度基本持平，但由于原料聚酯价格同比回落约10%，我们预计公司今年上半年太阳能背材基膜的毛利率水平小幅提升约4个百分点，至20%。

关注2：募投项目建成投产，光学基膜供应能力提升

公司募投项目4号线(1万吨聚酯薄膜项目)2013年底完成调试，今年将贡献利润。4号线主要生产附加值较高的光学基膜，该生产线的投产将提升光学基膜出货量。2013年公司光学基膜实现收入8294万元，预计2014年光学基膜的收入占比将从去年的15%提升至25%左右。从目前情况看，我们认为公司光学基膜毛利率将在20%-25%之间，该业务将提升公司的毛利率水平，成为公司未来2-3年最重要的利润增长点。

关注3：持续研发高附加值产品，提升公司竞争力

公司持续研发高附加值的光学膜产品，保持国内行业领先地位。公司从最简单的聚酯保护膜做起，通过技术积累和装备提升已经进入附加值较高的光学基膜领域，据了解公司初步具备了技术含量更高的“反射膜”生产技术，“在线涂布基膜”、“低萃取膜”、“阻燃膜”等新产品也正在研发当中。2014年“反射膜”产品将开始出货，产品毛利率有望在30%以上。我们认为公司具备持续提升产品技术含量的能力，今年原材料价格处于低位，下游需求好转，公司综合毛利率有望持续回升。

结论：

近期公司发布了上半年的业绩预告，净利润在3139-3766万元之间，同比增幅在0-20%左右。光伏行业回暖，以及公司产品结构的调整使公司盈利能力开始回升。预计公司2014-2015年EPS分别为0.58元，0.78元。我们看好公司未来在光学基膜领域的发展，目前光伏产业链的持续回暖也有望成为推动公司股价回升的催化剂之一，维持“推荐”评级。