福星晓程：降损和光伏等海外业务有望提振业绩

2014年8月7日，联讯证券对福星晓程进行了实地调研，就公司海外业务发展情况、新产品研发情况与公司的相关人员进行了交流。

在汉川绳厂、福星药业等股东不断减持的背景下，公司股价持续处于上升通道中。8月4日公司复牌后公告称，向实际控制人程毅董事长定向增发2.6亿元，公司股价加速上涨。公司在海外重点布局的加纳降损项目工期已经延期了两年，未来进展如何、收益何时贡献等都是值得关注的问题。为深入了解该公司情况，遂实施本次调研。

1、定增融资主要目的是融资和看好公司前景。公司仅向实际控制人程毅董事长融资2.6亿元，主要系补充公司流动资金。公司没有发行债券的原因在于发债的成本较高，已经撤回的发债申请资料就是因为借债利率较高，另外，尽管公司在银行有3亿元的授信额度，但是采取的是5000万元每笔的滚动贷款，不能够满足公司对资金的需要，加纳项目需要4000万美元，国内约需要2000万美元，因此定增主要是为了满足资金使用需求。只对实际控制人定增在一定程度上表明对公司未来看好。

2、埃博拉病毒、加纳债务困境对公司影响较小。加纳降损项目指的是公司与加纳国家电力公司ECG公司签订的45万户、10年运行期的《加纳阿克拉降低线损与相关电网改造项目合同》，降低线损(即电力损耗)。

近日非洲部分国家和地区的埃博拉病毒疫情正在扩散，加纳向IMF请求债务救助导致加纳货币贬值。公司认为埃博拉病毒暂时对公司经营没有影响，但是如果继续蔓延至加纳，可能会对公司工作人员的健康、工程进展产生影响。债务困境导致的货币贬值对公司几乎没有影响，因为公司于加纳方面签订的合同金额是以美元结算，此外，降损项目所换的都是预付费电表，预收电费也存在公司和ECG的共管账户里。

3、预计降损项目将于2015年开始大幅贡献业绩。项目建设期由2年延期至4年，主要因为加纳雨季较长，埃博拉病毒也有一定影响。此外，与周边国家包括南非、塞拉利昂、多哥等非洲国家正在沟通联系，还没有达成意向，未来计划与这些国家开展类似项目。截至2013年底，降损项目共完成安装电表12万只， 2014上半年没有新增，预计2014年安装量将达到17-20万只。2015年将完成40-45万户，预计利润为1000-1500万美元，潜在市场容量大约在200万户以上。

4、公司预计2015年后业绩将大增。2014年公司综合毛利率可能会继续下降。公司预计2015、2016年净利润增速会很快，但具体数字无法预估。我们曾在2011年对公司调研，当初公司预计2012年和2013年净利润增速均在100%以上，但是实际增速仅分别为4.84%、-21.34%。我们认为，在2012年至2014年较低的净利基数基础上，公司有望实现较高的增长水平。

5、光伏项目未来可能成为拓展重点。公司在加纳投资建设的20MW电站实际总投资约1.3-1.5亿元，低于预计的1.9亿元，目前已完成一半，2015年可实现净利润400-500万美元。公司在加纳设立光伏电站主要是因为加纳电力缺乏，一年中停电的天数占比较多，公司看到这个机会就投资了该项目。该电站是公司自己投资、自负盈亏的模式，年发电量约为2500-2700万度每年，上网电价在0.2美元每度以上。如果效益好的话，未来会继续投资光伏电站。

智能路灯控制系统的团队有十几个人，多数是市场人员，以智能路灯展厅项目为主。未来不作为重点推广。

6、盈利预测及评级。鉴于公司在加纳的降损项目和光伏电站仍然存在不确定性，暂不对公司进行盈利预测和投资评级。

7、风险提示：降损项目和光伏电站建设延期、利润不达预期。