“国家队”兜底超日债 协鑫入主是好是坏？

“如果整个（重整）方案通过，所有超日债是本息全额偿付的”，“预计法院裁定批准方案之后，年底前资金会到账户里”，10月8日，“11超日债”债券受托管理人中信建投证券股份有限公司人士，在电话中进一步确认了“11超日债”本息可能全额偿付的信息。

在国庆长假的最后一天，10月7日晚，上海超日太阳能科技股份有限公司（下称：*ST超日）披露了一系列公告，其中包括了一份*ST超日股民以及债民等待已久的重整计划草案，以及两家公司为“11超日债”提供合计8.8亿元的担保，致使“11超日债”本息全额偿付成为可能。

根据中国长城资产管理公司（下称：长城资管）、上海久阳投资管理中心（有限合伙）（下称：上海久阳）发出的《保函》，两家公司将合计在8.8亿元额度范围内为“11超日债”提供连带责任保证。而经测算，如果重整计划草案获得执行、长城资管和上海久阳承担相应保证责任，“11超日债”本息将全额受偿。

据悉，上海久阳为重整案的9家投资人之一。而长城资管则带有“国家队”性质，其承担的担保责任累计金额最高达7.88亿元。业内人士指出，超日债违约作为国内首例实质性债市违约事件，其最终的结果可能不会打破刚性兑付，“整个刚兑的风险压后了”。

另外，重整草案显示，光伏龙头企业协鑫集团旗下的江苏协鑫能源有限公司（下称“江苏协鑫”）等9家单位组成的联合体将作为重整案的投资人，其中，江苏协鑫担任牵头人，并将在完成投资后成为*ST超日的控股股东。光伏业观察人士认为，协鑫此举意在借壳，并完成全产业链布局。

　　“国家队”长城资管兜底 超日债或本息全额偿付

“我会（对重整方案）投赞成票”，多位“11超日债”债权人明确表态。

其中，有“11超日债”债权人表示，对于超日债本息可能全额偿付的结果比较“意外”。

根据重整计划草案，“11超日债”作为有财产担保债权对于*ST超日提供的担保物评估价值3064.82万元优先受偿，每张11超日债债权金额本息合计约111.64元，可以优先受偿约3.06元，剩余约108.58元作为普通债权受偿。即每名债权持有人在对担保物评估价值优先受偿后未获清偿转为普通债权的部分，20万元以下部分（含20万元）全额受偿、超过20万元部分按照20%的比例受偿。

据悉，其债权组分为财产担保债权组、职工债权组、税款债权组和普通债权组四个。其中，职工债权和税款债权全额受偿；有财产担保债权按照担保物评估价值优先受偿，未能就担保物评估价值受偿的部分作为普通债权受偿；而普通债权20万元以下部分（含20万元）全额受偿，超过20万元部分按照20%的比例受偿。

但在重整计划草案的基础上，*ST超日还公告称，中国长城资产管理公司（下称：长城资管）、上海久阳投资管理中心（有限合伙）（下称：上海久阳）分别发出了《保函》，两家公司将合计在8.8亿元额度范围内为“11超日债”提供连带责任保证。

其中，长城资管承担的担保责任累计金额最高不超过7.88亿元，而上海久阳承担0.92亿元。

经测算，如果重整计划草案获得执行、长城资产管理公司和上海久阳承担相应保证责任，“11超日债”本息将全额受偿，即每张“11超日债”合计受偿约111.64元。

“如果整个（重整）方案通过，所有超日债是本息全额偿付的”，“预计法院裁定批准方案之后，年底前资金会到账户里”，中信建投人士在电话中确认了该信息。

据悉，上海久阳为重整案的9家投资人之一，而长城资管则带有“国家队”性质。公开资料显示，长城资管是经国务院批准、由财政部投资组建的四家金融资产管理公司之一，其注册资本为100亿元，为国有独资非银行金融机构。

对于长城资管以及上海久阳为“11超日债”提供担保的原因，以及是否涉及保费，中信建投人士表示以公告为准，自己并不知情。

需说明的是，长城资管以及上海久阳《保函》生效的条件是，债权人会议各表决组均表决通过重整计划草案、出资人组会议表决通过重整计划之出资人权益调整方案、上海市第一中级人民法院裁定批准重整计划。且其《保函》的保证期间为生效日起至今年年底12月31日。

根据重整计划草案，债权人会议表决通过重整计划的标准为财产担保债权组、职工债权组、税款债权组和普通债权组四个表决组均表决通过，出席会议的同一表决组的债权人过半数同意、并且其所代表的债权额占该组债权总额的三分之二以上。

值得一提的是，如果重整计划未获得债权人会议通过并且未依照获得法院批准；或者已经通过的重整计划未获得法院批准的，法院将裁定终止重整程序，并宣告超日太阳破产。

海通证券分析称，超日太阳全部资产评估价值为4.76亿元，其中为特定债权设立担保和涉及建筑工程优先权的财产评估价值为9801.06万元。按上述草案计算，在公司破产清算的情况下，普通债权受偿率约3.95%，且实际破产清算的清偿比例可能低于预估。

“此番超日太阳即将获得重组显得有些平静”，经济学家宋清辉表示，作为打破“刚性兑付”的首例事件，此次重组较为平静，而一旦重整失败意味着破产清算，即重整计划获得通过的概率比较大。

“11超日债”债权人感到“意外”的原因在于，“11超日债”于今年3月份宣布违约以来，其被冠以“国内首例实质性债市违约”，而近段时间里，“11超日债”债权人进行的一系列“维权”行动颇为艰辛，其中包括联名举报超日债发行违规，状告深交所、证监会等。

资料显示，今年3月4日晚，*ST超日宣布，公司流动性危机尚未化解，“11超日债”第二期利息8980万元将无法全额支付。该事件被评为国内首例实质性债市违约事件，打破了债券零违约和中国式刚性兑付神话。

4月3日，*ST超日的债权人上海毅华金属材料有限公司向法院提出破产重整申请。理由为“*ST超日不能清偿到期债务，并且资产不足以清偿全部债务、明显缺乏清偿能力”；6月26日，*ST超日公告，收到上海市第一中级法院《民事裁定书》及《决定书》，裁定受理申请人毅华公司对超日公司的重整申请。历时三个多月，*ST超日终于给出了前述重整计划草案。

但在该事件背后，宋清辉表示，这个事件可能最终不会打破刚性兑付，“整个刚兑的风险压后了”。

海通证券研究报告也指出，超日事件表明公共债务刚性兑付短期内仍难破除，但2014年以来信用事件频发，信托、私募债、中小集合债、短融等无一幸免，维持刚兑的压力将越来越大，信用风险仍需防范。

　　协鑫入主超日 或为布局全产业链

“（对于重整*ST超日）我们接触了很长时间”，协鑫集团人士表示。

根据重整方案，*ST超日重整案投资人由江苏协鑫、嘉兴长元、上海安波、北京启明、上海韬祥、上海辰祥、上海久阳、上海文鑫和上海加辰9家组成。

其中，江苏协鑫为本次重整的牵头人，将在完成投资后成为*ST超日的控股股东，负责*ST超日的生产经营，并提供部分偿债资金；其余8方为财务投资者，主要为*ST超日债务清偿、恢复生产经营提供资金支持。

据悉，协鑫集团是国内最大的光伏公司之一，其集团业务划分为电力、光伏、新能源、燃气及地产等五个核心板块。协鑫集团在香港拥有两家上市公司保利协鑫和协鑫新能源，但其并没有A股上市公司。

对于此次协鑫集团以江苏协鑫为平台重整*ST超日，有光伏业观察人士猜测为借壳，并完成全产业链布局。

根据重整计划，*ST超日法律主体不变，经重整的公司仍是一家在交易所上市的股份有限公司。江苏协鑫表示，将通过重整的债务重组收益及恢复生产带来的经营性利润，使*ST超日2014年实现净资产为正，经审计的净利润及扣除非经常性损益后的净利润均可达到正值，且经审计的营业收入不低于一千万元，并通过更换管理人员、恢复生产、拓展市场，使*ST超日具备持续经营能力，在2015年实现恢复上市。

同时，江苏协鑫还承诺，将使*ST超日2015年、2016年实现的经审计的归属于母公司所有者的净利润分别不低于6亿元、8亿元。如果实际实现的净利润低于上述承诺净利润，由江苏协鑫以现金方式就未达到利润预测的部分对*ST超日进行补偿。

有业内人士分析，保利协鑫偏向于多晶硅和硅片，电池及组件的产量一向不高。如果纳入超日太阳的上海、洛阳以及九江等电池及组件生产基地，提升其组件产能并执行电站扩张计划，协鑫集团的整个产业链布局将相对完整。

根据重整计划，江苏协鑫将对*ST超日现有资产中已丧失盈利能力的低效资产进行剥离，改善公司资产结构和状况，除保留公司本部生产经营必需的资产外，其他资产可以根据需要适时处置变现。

据公告，协鑫集团是光伏产业上游多晶硅料业务规模最大的供应商。江苏协鑫还将依托协鑫集团的优势，向*ST超日导入先进材料和技术，提高产品竞争力；在*ST超日恢复持续经营能力后，为进一步增强其盈利能力，江苏协鑫自本重整计划执行完毕后，会分步实施资产注入方案，将其合法拥有的优质资产或者*ST超日股东大会认可的其他优质资产注入*ST超日。

宋清辉对此表示，协鑫集团此举意在增强集团的总体融资能力，打通全产业链。另外，其预计超日太阳重整计划获得通过后，对提高公司重整效率、对超日太阳的股民都具有一定的积极影响。