博弈超日重组局：债权人“叛变” 协鑫吃饱

10月23日下午，在上海市第一中级人民法院的主持下，上海超日太阳能科技股份有限公司（*ST超日，002506）破产重整案举行第二次债权人会议。所有债权人分组审议表决《上海超日太阳能科技股份有限公司重整计划草案》，*ST超日的出资人则对重整计划之出资人权益调整方案进行表决。经投票，《超日公司重整计划草案》（以下简称《重整计划草案》）依法获得通过，由江苏协鑫能源有限公司等9家单位组成的联合体，将作为重整案的管理投资人。同时，江苏协鑫担任牵头人，将在完成投资后成为*ST超日的控股股东，负责公司的生产经营，并提供部分偿债资金。*ST超日普通债权人将在11月底或12月初按照方案内容获得偿付。

《重整计划草案》的通过意味着中国第一桩企业债违约案件终获解决，超日公司避免进入破产清算程序。

上海超日太阳能科技股份有限公司公司成立于2003年6月，最辉煌时拥有五家全资子公司：上海超日（洛阳）太阳能有限公司、上海超日（九江）太阳能有限公司、洛阳赛阳硅业有限公司、上海卫雪太阳能科技有限公司和上海超日国际贸易有限公司，2010年11月18日，超日太阳上成功在深交所中上市。

超日太阳能是国内最早从事晶体硅太阳能电池生产的企业之一，主营业务为研发、生产和销售晶体硅太阳能电池，主要产品为单晶硅和多晶硅太阳能电池组件，拥有相对完善的晶体硅太阳能电池产业链。公司是国内仅有的几家单晶硅和多晶硅太阳能电池组件同时获得国际IEC认证、德国TUV、美国UL认证的公司之一；公司晶体硅太阳能电池片产品技术含量居于业内先进水平，市场份额居于国内行业的前列。

从2003年成立至今，超日太阳能在媒体上活跃度远低于尚德、赛维等同类企业。但2013年年初，“业绩大跌”“银行催贷”和“老板跑路”接连爆出，让这家原本整体生产经营规模中等偏小，且生产制造能力仅限于电池片、组件等下游环节的太阳能企业，一夜之间名声大噪。

2014年3月4日，深陷困境的太阳能设备公司超日太阳承认债务违约，无法全额支付即将到期的第二期利息8980万元，仅能支付其中的400万元。这也宣告中国债市长期以来的刚性兑付神话破灭。

纷纷扰扰了这么久，终于在10月23日的第二次债权人会议有了实质性的定夺。这次债权人会议，*ST超日的众多债权人是几家欢喜几家愁。

　　纷纷扰扰 利益纠葛

根据重组方案规定，中国长城资产管理公司及重组方之一上海久阳投资管理中心同时发出《保函》，两家公司将合计在8.8亿元额度范围内为“11超日债”提供连带责任保证，普通债权20万元以下部分全额受偿，超过20万元部分按照20%的比例受偿。这就意味着，“11超日债”债权人此前虽然面临血本无归的巨大风险，但是权益仍然得到了较大限度的保证，部分债权人更可能毫发未损。或许是这场“游戏”中最开心的了。

而另一方面，根据重组方案，普通债权超过20万元部分按照20%的比例受偿，以阿特斯为代表的一批大额债权人很难接受该重组方案。在债权人大会召开前，大额债权人曾经要求将超过20万元的债权受偿比例提高到45%，但协鑫方面并没有让步的打算，局面一度僵持。

原本打算阻止重整方案通过的普通债权人为何“叛变”呢？

据了解，为了避免重整方案夭折，协鑫集团在10月16日邀请债权规模在1000万~3000多万元的约20家中小债权人在超日奉贤厂区开会，到会人数有30多人，会议希望普通债权人尽快同意重整方案。同时，在10月18日和19日两天里，协鑫集团又兵分多路，拜访了几家大的普通债权方。这一次拜访后的效果显著，10月22日，有多位债权方表示，将会对重整方案投赞成票。更有债权人透露，重组方在会议现场给出了口头承诺，如果尽快签字同意重整方案，未来可以进入保利协鑫的供应商系统，这对作为供应商的大额债权人有足够的吸引。

切中要害，各个击破，倒也是常见的战略。

　　投资者们亏了多少？

据悉，超日公司破产重整案第二次债权人会议现场投票率通过最低的是普通债权人组，通过率为69%。超日债民所在的有担保债权组通过率为90%左右，其他税务债权组等也是100%通过。

据超日公司重整管理负责人介绍，目前超日公司债权约有45亿元，其中有财产担保的6 .6亿元，税款债权2181万元，普通债权36.1亿元。其中，普通债权人到会2115家，通过网络投票的1921家，同意重整计划草案的2082家，代表近32亿元。对此，有券商人士分析称，从此前公布的信息推断，投反对票的13亿元份额中大多是大额投资者和供货商等客户，再加上鉴于监管层压力而被迫“苦吞”13亿元债务的银行部分，超日公司整个重组方案的通过是建立在近20亿元亏损基础上的。

超日公司2014年半年报显示，截至今年6月底，已到期未偿还的主要为21家银行等金融机构短期借款共计13.7亿元。其中，最大债主方为农业银行江海支行近2 .7亿元的贷款，其次为中国建设银行江海路支行的1.1亿元未还贷款。

　　协鑫：又获A股上市壳资源

协鑫重组超日，意味着协鑫集团将在原来拥有的两家港股上市公司保利协鑫、协鑫新能源之外，又获一家A股上市公司的壳资源。

协鑫集团将展开对超日的“保壳”工作，变现超日资产、注入资金，力保恢复经营、净资产和净利润都为正、主营业务在扣非后也要为正值等。目前在保利协鑫旗下的硅片资产，对这家香港上市公司而言，分量并不轻。但协鑫集团内部人士透露，外界所传的、对超日注入保利协鑫现有硅片资产的目前不可能。

　　超日原掌门人倪开禄：等着发财吧

在23日的债权人大会上，不论是股民，还是债权人，似乎都忘记了*ST超日走到今天这个局面的始作俑者--*ST超日董事长倪开碌。与第一次债权人大会上倪开碌反复恳请理解和原谅不同，当天的倪开碌非常轻松，没有公开发言环节。

当记者询问他对结果是否满意时，倪开碌双手合十表示：“谢谢，谢谢债权人的支持！”但当投资人质问，债权人的问题解决了，被套牢的股民怎么办时，倪开碌放开嗓门说：“等着发财吧。”

　　后续

随着第二次债权人会议的结束，经过各方近3个月的博弈，超日债最终以普通大额投资者近20亿元的巨亏而暂告一段落。

虽然11超日债因为重整通过而得到全额偿付，但是围绕11超日债的涉嫌欺诈发行、制度缺失等问题，不会随着超日的重整被掩盖。有债权人就表示还将继续上诉，追究*ST超日欺诈发行11超日债的责任。

国泰君安首席债券分析师徐寒飞称：“预计后续获得法院批准不会有障碍，最晚将在40日内完成，超日破产重组事宜终尘埃落定。”

徐寒飞表示，根据破产重整方案以及相关安排，法院批准重整计划之后，“11超日债”将获得中国长城资产管理公司和上海久阳投资管理中心的连带责任保证担保，很可能将获得全额受偿，受偿率远高于其他普通债权人20-30%的受偿率。在他看来，破产重整成功体现了上市公司壳资源价值对于债权人的隐性保护，同时破产重整结果对于债券持有人的特殊“照顾”亦将进一步强化债券市场的保证刚兑预期，总体上都将刺激市场风险偏好继续提升，尤其是上市公司发行的公司债领域。

不管怎样，这场多方角力的博弈终于有了结局，自资金链断裂迄今已近两年的超日公司避免了退市以及破产清偿，而“11超日债”也有望获得本息的全额偿付。随着以协鑫牵头的9家重组方的介入，超日及各方将翻开新篇章。